极氪“遥遥领先”

2023年11月9日，极氪(ZEEKER intelligent Technology Holding Limited)再次向美国SEC提交招股文件。

资本运营的能力和意识一直是吉利的强项。极氪于2021年3月注册成立、10月开始交付，2022年12月就向美国SEC提交了IPO申请（按保密基准），速度直追瑞幸咖啡。

由于成立时间太短，而且当时的“新势力”表现不佳，极氪上市进程被推迟将近一年。但与月销量突破4万辆、IPO不见动静的埃安相比，极氪仍然“遥遥领先”。 

极氪的来历

极氪的来历要从2015年11月官宣的“蓝色吉利行动”说起。这是吉利的五年发展战略，目标是“2020年之前新能源车销量占比达到90%”（参见《吉利汽车2015年报第18页》）。

2019年，“五年发展战略”进入第四年，上半年吉利新能源车销量仅5.8万辆、占比仅为8.8%；下半年进一步降至5.5万辆、占比7.8%。2019年全年，新能源车销量11.3万辆、占比8.3%。

2020年，“蓝色吉利行动”来到“大结局”：上半年新能源车销量2.9万辆、占总销量的5.5%；下半年3.9万辆、占比4.9%；全年6.8万辆（同比下降39.7%）、占总销量的5.2%。#“90%”成为笑话#

2021年初，“蓝色吉利行动”被修订，分为两个子项：

一是“专注节能汽车”，包括燃油、混动、插电混动及增程，概括起来就是“在北京不能上绿牌”；

二是“专注智能纯电动车” 。为避免再次陷入“2015年蓝色吉利行动”造成的尴尬，修订版没有提及新能源车占比（参见《吉利汽车2020年报第23页》）。

为推进“蓝色吉利行动”的第二个子项，吉利汽车与母公司吉利控股于2021年3月成立合资公司，极氪即由此而来。

吉利“赛马”

2022年H2，吉利新能源车销量开始拉升，全年销量35.4万辆、同比暴增239%，占总销量的28.8%。

2023年7—10月，吉利新能源车销量20.4万辆、同比增速回落到33%，占总销量的31.8%。

2023年10月，中国新能源乘用车批发量89万辆、同比增长32%（数据来自中国乘联会）。其中：比亚迪批发量突破30万，遥遥领先；特斯拉中国批发量为7.2万辆、老二地位面临挑战；上汽（上汽乘用车、上汽能用五菱）批发量为6.5万辆；吉利系（几何、银河、极氪、领克、睿蓝）批发量为6.2万。

吉利急起直追，成绩斐然，其2023年10月新能源车销量居自主品牌中第二位。具体构成为：几何2.1万辆、银河1.4万辆、极氪1.3万辆、领克1.1万辆、睿蓝约3500辆（专攻“换电”）。其中几何为小型SUV、售价不超过9万元；银河为紧凑型轿车、售价不超过15万元；领克为小型SUV、售价13万—22万元。

极氪是吉利寄予厚望的中高档车型，在吉利新能源车销量中的份额上升趋势明显：

2021年Q4，极氪首次销量——6000辆，占吉利总销量的1.5%，占吉利新能源车销量的14%。

在“蓝色吉利行动”中，极氪的地位非常突出。但吉利采用的机制是“赛马”——高、中、低档齐备、轿车、SUV俱全，纯电、增程、插混、换电一个不落，几何、银河、极氪、领克齐头并进。

极氪的优势是自有电池、电机研发及生产能力位于瑞典的研发中心，堪称“小小比亚迪”。极氪率先独立上市，打通融资渠道，增加了“赛马”的胜算。

极氪毛利润

1）销量

极氪第一款产品是ZEEKR 001，2021年10月交付199辆，至年底共交付6007辆。

极氪第二款产品是ZEEKR 009（六座MPV），2022年11月开始交付。

2022年Q4，极氪销量增至3.2万辆，占吉利总销量的7.3%，占吉利新能源车销量的28%。

极氪第三款产品是 ZEEKR X （紧凑型SUV），2023年6月开始交付。

2023年Q3，极氪销量3.6万辆、同比增长77.4%；占吉利总销量的7.9%，占吉利新能源车销量的26%。

2023年10月，极氪销量1.3万、同比增长29.2%；占吉利总销量的7.2%，占吉利新能源车销量的21%。

2023年10月，中国新能源车销量83.5万辆、同比增长37.3%。极氪增速低于“大盘”。

2）毛利润

2021年，极氪销量6000辆，单车均价25.7万、单车成本25.2万，单车毛利润4700元。

2022年，极氪销量提高到7.2万辆，单车均价27.3万、单车成本26.1万，单车毛利润1.3万元。

2023年H1，极氪销量4.3万辆，单车均价30.9万、单车成本27.1万，单车毛利润3.8万元。

销量增长创造的规模效益及新车型推出，极氪实现“小规模戴维斯双击”，整车业务毛利润大幅增长：

2021年，极氪仅实现整车销售毛利润2850万元、毛利润率为1.8%；

2022年，整车销售毛利润为9.2亿、毛利润率为4.7%;

2023年H1，整车销售毛利润为16.3亿、同比增长549%，毛利润率达到12.3%。

由于有燃油车的传承，极氪、埃安、五菱造车的底蕴远胜“新势力”，生产、交付、毛利润都不成问题，成败完全取决于产品被市场接受的程度。

极氪开局还算顺利，但起步较晚，暂时看不到进入新能源车第一梯队的希望。2023年10月，埃安销量达4.2万、同比增长38%，稳居前三位，极氪销售1.3万辆、排在第12位。

营收构成

极氪营收分为“整车销售”、“电池及其它零部件销售”（以下简称“电池销售”）、“研发服务及其它服务”（以下简称“研发服务”）。

2022年，极氪整车销售收入为197亿、占总营收的61.7%；电池及其它零部件销售收入为103亿（抵消内部交易前收入128亿），占总营收的32.3%；研发服务收入为19亿、占营收的6%。

2023年H1，极氪整车销售收入为132亿、同比增长149%，占总营收的61.9%；电池及其它零部件销售收入为74亿（抵消内部交易前收入85.5亿）、同比增长134%，占总营收的34.6%；研发服务收入为7.3亿、占总营收的3.4%。

其中电池及其它零售部件收入来自Viridi（宁波）分部成立于2017年，主营新能源车关键零售部件研发、生产，包括电池、电机，2019年开始产生收入，2021年7月被极氪收购51%股权。

研发收入来自Viridi分部及CEVT分部，是吉利于2013年在瑞典成立的研发实体，2021年7月成为极氪的全资子公司。

盈利能力

用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠状代表费用（率），蓝色淹没彩色才会录得利润。

2022年，极氪毛利润录得24.7亿、毛利润率为7.7%；研发费用支出54.5亿、费用率为22.7%；市场/行政费用支出42.5亿、费用率为19.1%。两项费用合计61亿、总费用率达41.8%。

2023年H1，极氪实现毛利润22.3亿、毛利润率为10.5%；研发费用支出31.9亿、费用率为15%；市场/行政费用支出29亿、费用率为13.6%。两项费用金额较2022年H1大幅提高，合计达97亿，但总费用率下降至28.6%。

 

汽车工业具备典型的规模经济特征，产量越大毛利润率越高、费用率越低。极氪2023年H1销量较2022年H1提高124%，业绩大幅改善。假如能保持此种势头，极氪有望在两三年内扭亏。

吉利新能源车业务，起大早赶晚集。整整“失去”四年（2016年—2020年），但在整车研发、生产、销售方面的底蕴远非新势力可比。2023年10月，吉利新能源车销量蹿升到自主品牌第二，是有力的证明。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议 ！