蚂蚁金服单季净利环比下降90%，怎么搞的？

阿里巴巴日前披露的财报显示，蚂蚁金服去年第四季度利润出现了大幅度下滑，环比下降90%。

蚂蚁金服税前利润的37.5%要上缴给阿里巴巴，因此阿里巴巴每季财报均会披露相关数据。2017年四个季度，蚂蚁金服以知识产权和技术服务费的名义，付给阿里巴巴的利润依次为7.89亿、19.66亿、19.95亿、1.96亿。

以此推算，蚂蚁金服2017各季度净利分别为21.04亿、52.43亿、53.20亿、5.23亿，全年合计131.9亿。如果仅计算高峰期的二、三季度，两季度合计利润105.63亿，以每个月20个工作日计算，蚂蚁金服可以说在高峰期近乎日进一个亿，天天实现小目标。

但是，蚂蚁金服在去年夏天和秋天进入盈利高峰期后，去年第四季度却出现了悬崖式下滑，环比从50多亿净利直线下降到5亿。

阿里巴巴在财报中解释称，大幅下滑的原因是蚂蚁金服的支付宝钱包推出激进的用户增长计划，导致新用户补贴成本大幅上升。

不过阿里的这一说法存疑。公开信息显示，蚂蚁金服去年一直在高调推进支付宝补贴计划，并非自四季度才开始。

外界猜测除了补贴因素外，蚂蚁金服四季度利润大幅下滑，很大程度上是由于同时期金融监管部门大力整治现金贷。

现金贷监管风暴冲击

去年10月18日趣店上市后，迅速招致争议进而引发现金贷整治风暴，而趣店正是由蚂蚁金服投资并大力扶持，其商业模式基本建立在蚂蚁金服提供流量和信用风控体系之上。

现金贷监管风暴之下，蚂蚁金服反应非常迅速，措施包括下线部分第三方网络现金贷，加强对合作现金贷机构的费率上限审查等。媒体公开报道显示，这些措施至少在11月份展开，实际可能更早。

蚂蚁金服为第三方现金贷导流的收入非常可观。趣店去年三季报显示，当季销售费用为1.88亿，同比增长384.7%，环比增长97.13%，而趣店的销售费用主要用于支付宝的通道费用。也就是说，仅趣店一家一个季度就为蚂蚁金服贡献了近2个亿收入。

去年12月1日，监管部门明确下发规范整顿现金贷业务的通知，给过去一两年迅猛发展的消费金融特别是现金贷业务刹车，这对蚂蚁金服影响甚深。其中，蚂蚁金服最受影响的就是新规发布后ABS发行受限。

大摩财经此前曾报道，蚂蚁金服之所以能在高峰期攫取高额利润，主要得益于发行ABS产品融资进行高杠杆运作。

蚂蚁金服旗下ABS产品基础资产主要涉及两类业务：花呗和借呗。花呗是基于阿里体系内消费的场景消费借贷，而借呗则是无场景消费借贷，即受到监管风暴冲击最大的现金贷业务。

花呗业务主体蚂蚁小微（重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司）和借呗业务主体蚂蚁小贷（重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司）均为小额贷款公司。根据规定，其融资比例上限不得超过公司资本净额的2.3倍，两家公司注册资本仅38亿，去年12月才紧急增资至120亿，但发行用来融资的ABS余额超过2500亿。

蚂蚁小贷的ABS融资模式，通俗来说，就是把借给最终消费者的钱通过ABS证券化，然后ABS又可以在交易所交易。卖掉后钱又回来了，蚂蚁小贷再发放贷款，且这些都不在公司的报表之内。若把上述ABS规模纳入表内融资计算，借呗的实际杠杆比例惊人。

借呗利润超过8家已上市的商业银行

轻资产模式为蚂蚁小贷带来了巨额利润。数据显示，2017年前三季度，蚂蚁借呗资产总额为219亿，利润却高达44.93亿元，较2016年同期的15亿元净利润增幅高达193.5%，这个数据已经超过了8家已上市的商业银行。

也就是说，蚂蚁小贷即借呗在2017年前三年季度的利润总和已超过前三年总和，2014年至2016年，蚂蚁小贷净利润分别为5.05亿元、9.77亿元、19.24亿元，合计34.06亿。

蚂蚁金服2017年前三季度利润总和为126.67亿，蚂蚁借呗贡献的利润占35.47%，超过1/3。就在12月1日监管部门出台新规之前，蚂蚁金服已悄悄暂停了数十亿美元的ABS发行，并且关闭了部分用户的借呗账户，这意味着其压缩了借呗业务的规模以尽可能减少监管压力。

因此，蚂蚁金服在去年第四季度净利大幅下滑，很可能与现金贷监管风暴影响下的被动收缩有关。监管新规对蚂蚁金服利润的影响仍将持续。尽管蚂蚁金服提高了小贷公司的注册资本，但受限于杠杆比例，其已远远不能达到高峰期高杠杆融资下的业务规模。

蚂蚁金服预计将在2019年底或2020年初IPO，在此之前，蚂蚁金服能再度进入高速增长通道吗？