投资实践：危机之中想起德瑞曼

有人很疑惑，金融危机是发生在欧美国家的，为什么A股两年来熊冠全球？我不是经济学家，因此无法评说。我只能说，有各种各样原因，但或许真正的金融危机就发生在我们身边。

    

就算是一场真正的金融危机吧，我想起了著名的价值投资者戴维·德瑞曼对危机中投资的论述。德瑞曼在逆向投资策略方面有着精湛的见解。“二战”以后曾经发生过11次大危机，从1948年的柏林墙事件开始，到1990年的海湾战争，其中6次是政治性的，5次是由经济投资或金融因素造成的。每一次危机的时候，华尔街的专家们都提供了上千份的研究报告，他们的建议无非是卖出的不由自主的劝告。然而，德瑞曼指出，分析随后的市场行为清楚地显示：一定有办法应付危机，并且，不管危机根源是政治性的或是金融性的、货币性的，你获利的机会相当大。市场记录显示，在11次危机中一年后，投资者将有10次机会赚大钱，只有1次亏本，且只亏3.3%，平均收益为25.8%，其中收益可高至1969-1970年崩盘后的43%到1973-1974年熊市后的42%。在危机后将股票持有两年的获利是惊人的，买家在11次危机中都将赚钱，两年的平均收益率几乎为38%。在1973-1974的熊市之后，收益率高达66.5%。因此德瑞曼导出两条的投资法则：1、政治和经济危机导致投资者卖出股票，这恰恰是错误的反应，在恐慌中，要买进，而不要卖出。2、在危机中，仔细分析导致较低股票价格的各种因素——通过审查，这些原因多半都站不住脚。德瑞曼认为，因为第二条法则太简单了，以至大多数投资者可能都忽视了。

    

但是，理所当然地没有什么人会在股市低估里买进。因为这时，通常的价值标准都会消失，大多数人既不会察看股票的价值，也不会再做客观的评价。如果专家们说情况肯定会变得更糟，又将加速股价的下跌。人们看到危险迫在眉睫，认为要生存就必须马上行动，恐惧终于战胜了自我控制，于是争先恐后地逃离市场。实际上这恰恰是投资者应该全神贯注，瞪大眼睛的时候。这时候买进股票，一定是非常规的投资，它意味着寂寞，甚至很不舒服。但是，他们却完全可以为自己找到能按低价买进的股票。大为·德瑞曼认为危机中的主要价值生命线是，由于股价迅速下跌，基本价值会按你有利的方向急剧增长。比如，恐慌前，你得到的股利收益或许只有2%，现在你可以得到8%，甚至更多。沃尔特·施洛斯很经常买入那些跌到多年低点附近的公司股票，他喜欢引用他的老师格雷厄姆的论点，即“如果一只股票的买入价格很合适，相当于已经被卖出一半了”。塞思·卡拉曼则说，如果你是在恐慌的市场，则不必做到非常聪明。因为你是从惊慌失措的人、需要追加保证金的人以及绝望的人手中购买股票。通常100只股票中可以投资的或许只有一两只，而现在10只就能找到三四只。所以此时不必像以前那样聪明，你只需处在游戏中，有资金可投并且没有麻烦就行了。

    

即使在危机中投资也不一定就能保证不会出错，因此德瑞曼建议，如果要买进股票，首先要衡量公司的财务实力，财务实力雄厚的公司能毫发未损地度过难关。其次要足够的多元化，不但行业要多元化，公司部门也要多元化。不管一个公司或一个行业的股票看起来有多便宜，总有出错的时候。其三就是价格，尽管在危机中这是次要因素，但仍然要考虑它。即使一家公司的财务靠得住，也并不意味着你需要为买它的股票花很多钱，危机中你可以比在正常情况下要求更低于价值的价格比率。当股价下跌不要心急，看起来极便宜的股票常常还可以下跌20%或30%。德瑞曼有过这样的经历。