政策发力支撑经济复苏，市场预期还需进一步巩固

2023年10月的宏观数据显示，宏观政策进一步加力，政策发力对经济复苏起到积极作用。

10月CPI同比-0.2%，较上月下降0.2%，连续第2个月回落；PPI同比-2.6%，较上月回落0.1个百分点；制造业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点，再度回到收缩期间；2023年1~10月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，较1~9月份下滑0.2个百分点；新增人民币贷款6367亿元；广义货币（M2）同比增长10.3%，与上期持平。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月一次。本次共有15家机构参与月度宏观数据预测。

CPI:同比增速再次转负

CPI公布值（同比）：-0.2%

前值：0%

CPI预测值（同比）：-0.1%

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：10月CPI同比下降0.2%，较9月0%回落；10月CPI环比下降0.1%，低于历史同期涨幅，仍然偏弱。值得注意的是，核心CPI再次回落，10月核心CPI同比增长0.6%，较前三个月同比增速0.8%回落。核心CPI环比零增长，低于历史同期水平。其中，房租环比下跌0.1%，同比增速0.1%仍处于低位；交通工具价格环比延续下跌态势，同比跌幅进一步扩大。

10月食品价格环比下跌0.8%，低于去年同期涨幅0.3%，也低于前十年同期均值0.1%。其中，猪肉价格环比下跌2%，鲜菜价格下跌1.9%，蛋类价格下跌3.6%。猪肉价格同比下降30%，创18个月新低。燃料价格涨幅回落。10月交通工具用燃料价格环比增长1.8%，连续4个月上涨，涨幅较9月2.3%回落。随着国际原油价格近期回落，燃料价格可能再次出现下滑。

PPI:同步回落，生产需求走弱

PPI公布值（同比）：-2.6%

前值：-2.5%

PPI预测值（同比）：-2.7%

兴业证券首席宏观分析师段超点评：上游回升中下游走弱，PPI同比降幅扩大。本期上游价格延续回升走势，其中能源化工产业和黑色金属矿采价格持续改善，但中下游价格均出现一定走弱，计算机通信和电子设备制造价格回落更加明显。

PPI环比零增长，生活资料价格由涨转跌。本期PPI环比增速较前值回落，生产资料端价格仍处上涨区间，生活资料端价格由涨转跌。

需求放缓影响价格，万亿增发国债或支撑后续生产价格。万亿增发国债在今年四季度启动，并在明年逐步形成实物工作量。各类投资项目的启动，或有效提振生产需求，并支撑生产价格。

PMI：企业预期仍乐观

PMI公布值（同比）：49.5%

前值：50.2%

PMI预测值（同比）：49.5%

德邦证券研究院芦哲点评：10月PMI超季节性回落表明当前经济复苏的基础仍不稳固，但企业预期仍较乐观，短期不必担忧经济基本面，随着增发国债和调整赤字的落地，接下来半年内基本面有望保持较高景气。具体来看，10月产需指数均有所回落，生产扩张明显放缓是PMI回落的主要原因；小型企业订单指数逆势上升体现政策提振需求的传导演进；受大宗商品价格波动影响价格指数大幅回落，10月通胀或有下行风险；库存迎来实质拐点。

随着增发国债和专项债额度提前下达，11月、12月PMI将回到荣枯线以上；明年一季度，增发国债和提前下达专项债陆续形成实物工作量，基本面将进一步改善，经济增长有望迎来“开门红”。

固投：投资增速趋于下行

固投公布值（同比）：2.9%

前值：3.1%

固投预测值（同比）：3.2%

财通证券首席宏观分析师陈兴点评：今年前10个月，全国固定资产投资同比增长2.9%，较前值下行0.2个百分点；10月当月全国固定资产投资同比增速回落至1.2%，两年年均增速也有走低，其中，民间投资同比增速上行至0.4%。

具体来看三大类投资，制造业、基建和地产投资增速动能有所放缓。首先，新增专项债发行进程趋缓，叠加假期因素的扰动下，10月新、旧口径下的基建投资增长放缓；其次，在地产销售持续低位负增的背景下，房企的开发资金缺口仍存，10月地产投资增速企稳在-11.3%；最后，在民间投资改善尚不稳固的背景下，制造业增长动能有所放缓，10月制造业投资增速下行至6.2%。

信贷：总量企稳，居民端有待改善

新增信贷公布值（同比）：7384亿元

前值：23100亿元

新增信贷预测值（同比）：6367亿元

国泰君安证券首席宏观分析师董琦点评：信贷总量同比多增，企业端表现尚可，居民端有待改善。10月新增信贷7384亿元，同比多增1058亿元。分结构来看，企业贷增加5163亿元；居民贷减少346亿元。此外，中长期贷款增加3828亿元，与往年均值相比尚可，但与2023年前期的强势相比显得后劲不足。

10月居民贷减少346亿元，仅好于2022年同期。其中，中长贷新增707亿元，同比多增超300亿元，不过较往年4000亿元左右的水平相差甚远，表明居民加杠杆的意愿跟能力均有待改善，从遇冷的地产销售数据中可以得到进一步印证。此外，短贷缩量超1000亿元，意味着居民对未来资产负债表的预期不稳，消费动能的释放仍需要政策呵护。

M2：同比增速较上期持平

M2公布值（同比）：10.3%

前值：10.3%

M2预测值（同比）：10.4%

北大国民经济研究中心首席宏观分析师苏剑点评：2023年10月末，狭义货币（M1）余额67.47万亿元，同比增长1.9%，较上期下降0.2个百分点；广义货币（M2）余额288.23万亿元，同比增长10.3%，较上期持平，低于市场预期。

从M2与M1的同比增速差看，10月末两者的同比增速差为8.4%，增速剪刀差较上期提高0.2个百分点。自2023年以来，M1同比增速已经形成持续性下降的趋势，且本月的M1同比增速已经降至2009年初以来的低位（排除受春节效应的月份），显示市场资金活化程度持续较弱，表明实体部门支出意愿较为谨慎。这一定程度也是印证了企事业单位中长期贷款边际减弱的迹象，企业经营内生动力出现了波动，这也间接反映出市场预期还需进一步巩固。

从社融与M2的同比增速差看，10月末两者的同比增速差为-1.0%，较上期继续减少0.3个百分点，增速差延续趋势性减少。自2022年4月以来社融扩张速度持续弱于货币扩张速度，且增速差持续为负，预示着资金流动性持续充裕。自今年以来，稳经济政策持续落地生效，尤其是第一季度政策发力显著，增速差持续减小，表明资金空转现象有持续缓解的趋势，但值得关注的是这种增速差的持续减少是以M2同比增速下降快于社融同比增速缓慢实现的。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：李晓丹、黄蓉蓉