迪士尼收购福克斯，713亿美元花得值吗？

本文来自微信公众号：冯仑风马牛（fengluntalk），作者：大方，编辑：王滔，编审：陈润江，顾问：王淑琪。

713 亿美元，这是上周迪士尼宣布对 21 世纪福克斯（Twentieth Century Fox）旗下资产的收购报价，比半年前 524 亿美元的报价，高出了近 200 美元。

虽然福克斯网络集团首席执行官彼得·莱斯表示非常震惊，「我为福克斯服务了三十多年，从没想过默多克会卖掉它。」但面对如此高价，福克斯的股东们显然非常满意，董事会已经宣布将接受迪士尼提供的报价。一旦监管部门批准，交易即宣布生效。

值得注意的是，默多克的传媒帝国何去何从，目前还没有答案。在此次竞购战中，福克斯新闻、福克斯财经、福克斯体育不属于出售资产。21 世纪福克斯公司董事会原定于 7 月 10 日举行特别股东大会，对迪士尼此前的收购报价进行投票。公司日前宣布推迟会议日期，以便股东思考迪士尼的最新报价。

对于迪士尼而言，此次并购的战略目标非常明显——应对来自硅谷新科技巨头发动的「流媒体与内容大战」。

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1、并购契机：82 年历史的迪士尼启动转型

今年 3 月 15 日，迪士尼宣布了一项战略性业务重组计划。这项计划的重点是整合旗下的新增长业务，实现迪士尼对于流媒体的扩张。这次快速启动的内部重组，意味着迪士尼将重点打造一个全球性的多平台媒体。正是基于这一契机，在战略转型的关键时刻，迪士尼决意把并购福克斯的报价从 524 亿美元提高至 713 亿美元。

根据 3 月份的这项计划，迪士尼成立了一个新的消费者部门，这个部门将涵盖旗下流媒体相关技术和平台。该部门还包含迪士尼目前所持 Hulu 的股份，以及即将推出的 ESPN+ 和迪士尼品牌流媒体服务。

至于迪士尼为何快速启动重组与转型？这其中隐藏着深刻的产业背景。随着移动互联网带来流媒体崛起，用户流量在加速向新一代头部公司集中。在此背景下，传统娱乐媒体巨头出现了集体性焦虑，迪士尼也不得不主动突围。

典型的代表如科技巨头 Netflix、亚马逊、苹果、Facebook 等硅谷创新型企业，他们积极进军内容行业，逼迫老牌传媒集团储备资源应战。在竞争中，无论是迪士尼的电影发行数量，还是 Netflix 电视剧、电影的数量，过去几年都出现下滑。也就是说，有线电视台市场不断被 Netflix 这样的流媒体蚕食，大量美国人开设 Netflix 账号，不愿意再为有线电视续费。

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旗下的现金牛业务 ESPN 节节败退，也足以让迪士尼坐立不安。ESPN 在最鼎盛时期，一度贡献了迪士尼 70% 的营收。然而 ESPN 被新媒体不断蚕食市场份额，正在饱受用户流失的煎熬。近 5 年来，以 ESPN 为代表的美国有线电视订阅费上涨，更多美国人愿意选择内容更广泛、广告相对较少、价格更便宜的流媒体去看视频，比如 Netflix、Amazon 等。

来看一组数据：2013 年 ESPN 的用户为 9900 万，2015 年下滑至 9200 万，失去的这 700 万用户意味着流失上亿美元的用户订阅收入。近几年的年情况并未好转，反而越来越糟。预计 2021 年 ESPN 的订阅用户量将跌破 7400 万，届时 ESPN 的订阅收入将低于赛事转播权的支出。

与此对比，Netflix 喊出的口号是「我们也想成为迪士尼」、「冲出客厅，进入实体产品」，这是 Netflix 转型路上的重要一步。换句话说，无论是迪士尼抑或福克斯，在传统媒体时代的内容优势将无法引领未来，重组与转型是无奈之举。迪士尼宣布将自建流媒体平台，而收购福克斯，被普遍认为是顺应了这一逻辑。按照迪士尼的战略，旗下的 ESPN 流媒体服务于 2018 年春推出；而迪士尼更广泛的流媒体服务将于 2019 年推出，包含迪士尼、皮克斯、漫威及星球大战旗下内容。

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2、资产包解剖：713 亿美元收购了啥？

此次，迪士尼耗资 713 亿美元收购资产包究竟包含哪些核心业务？

根据谈判的收购条件，默克多将保留福克斯新闻和体育资产的所有权。福克斯所持有的英国天空电视台 39% 股份、福克斯国际频道和业务如星空传媒印度公司等，都将纳入迪士尼的囊中。

具体而言，这份即将交易的资产包括：

1）20 世纪福斯电影公司、20 世纪福克斯电视公司、FX 有线电视网与国家地理频道；

2）30% 的 Hulu 股份、39% 的欧洲 SkyTV 股份、印度 Star 电视台、亚洲付费电视网星空传媒；

3）并购还纳入了福克斯高达 137 亿美元的债务。

迪士尼对福克斯这么感兴趣，当然是瞄准了福克斯拥有的「超级英雄」以及版权。20 世纪福克斯手握X战警、神奇四侠等 IP，以及金刚狼等超级英雄的改编权，这些都是迪士尼扩大版权不可或缺的重要筹码。

此外，福克斯的国际传媒公司 Star India 和欧洲收费电视公司 Sky TV，对迪士尼的海外业务增长都具有极大吸引力。迪士尼通过 21 世纪福克斯的电视节目和电影特许经营业务，有望扩大自己的娱乐板块与流媒体，扭转与 Netflix 和亚马逊的竞争局面。

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3、迪士尼会引爆一场「血战」吗？

最近几年，Netflix、亚马逊、苹果、Facebook 加速进军内容流媒体，有线电视台市场，不断被 Netflix 这样的流媒体蚕食市场份额——越来越多美国人开设 Netflix 账号，不愿再为有线电视续费。2018 年 Netflix 计划在内容上的支出为 75-80 亿美元，而 2019、2020 年这一支出还会更高。目前，Netflix 在全球有 1.09 亿订阅用户，是好莱坞最重要的服务商，而用户使用媒体的习惯已经被 Netflix 等公司改变。

而迪士尼在竞购的福克斯资产中，美国第二大流媒体平台 Hulu 显得尤具价值。目前 Hulu 订阅用户数远落后于 Netflix，但增长势头很强。2018 年 Q1，Hulu 美国付费用户增长 300 万，超过 Netflix 的 200 万，而去年其广告收入高达 10 亿美元。目前，康卡斯特旗下的 NBC、福克斯和迪士尼分别拥有 Hulu 约 30% 股权，凭靠三家的电影和电视节目资源，Hulu 得以与 Netflix 的原创节目形成差异化竞争。如果并购完成，Hulu 对于迪士尼来说，无疑有着重要的战略意义。

如果此次收购完成，迪士尼与 Netflix 的竞争将更加激烈。双方争夺用户的「大战」一触即发。

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4、转型忧思——迪士尼的困境化解了吗？

迪士尼收购福克斯，主动转型，反映在当前的数字时代下，传统传媒巨头面临新兴媒体挑战的焦虑。今年以来，迪士尼的股价下跌超过 10%。与之相比， Netflix 股价则在同期暴涨 72%，迪士尼 1500 亿美元左右的市值，正在被 Netflix 迎头赶上。

2017 财年，迪士尼的电视媒体业务收入为 235.1 亿美元，较前一年下滑 1%。这也是近 5 年来，该业务板块出现首次年度同比下滑。其中，广告业务收入同比下滑 4%，电视内容分发业务收入同比下滑 7%。在迪士尼的价值链中，迪士尼乐园的收入成为稳定的来源。2017 财年，公司全年营收达 551.37 亿美元，净利润为 89.8 亿美元。

5 月 9 日，迪士尼发布 2018 财年第二季度财报。营收 145.48 亿美元，其中占比最大的是网络媒体业务，包括了ABC（美国广播公司）、迪士尼频道和 Freeform 电视网、迪士尼数字网络等。一个不容忽视的事实是，一向以主题公园与动画电影而闻名世界的迪士尼，收入的最大来源却是网络媒体。所以，迪士尼启动收购福克斯，更是扩展了其网络媒体的资源储备。若交易成行，迪士尼将一举成为最大的电视内容制作商，重振该公司陷入困境的电视业务，显著提高再国外市场的影响力。

然而，迪士尼旗下最赚钱的 ESPN 体育有线电视网络，在去年流失了 300 万付费用户，引发股价大跌。自此，迪士尼开始削减成本、关停脱口秀节目，并寻求给 ESPN 用户提供更低成本的付费电视套餐，希望以此阻止用户流失。

收购福克斯，显然是迪士尼争抢内容板块、对抗流媒体的重要举措。关键悬念仍然在于，迪士尼通过收购福克斯能化解困境吗？也许只有时间能给出答案。当然了，如果迪士尼的竞标对手康卡斯特再一次提高收购福克斯的报价，或者因为其它原因，此次并购告吹。迪士尼未来要面对的，就不仅仅是 Netflix 等流媒体巨头了。

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