沙特3万亿美元经济转型，有哪些投资机会？

沙特阿拉伯启动的宏大的经济转型试验被称为中东版本的“要引金凤凰，先栽梧桐树”（If you build it， they will come.）。 

在石油经济面临存亡威胁之际，沙特拿出超过3.2万亿美元资金计划到2030年完成经济转型。石油对沙特来说依然至关重要，但这个中东国家正在尝试把自己打造为一个高科技中心和全球商业及休闲目的地，通过转型为化石燃料时代的终结做准备。 

潜伏在背后的是中东政治动荡和不稳定。以色列和哈马斯的冲突给中东地区蒙上了阴影，备受期待的沙以和平协议随之冻结，伊朗以及获得伊朗支持的黎巴嫩和也门武装组织仍然是地区冲突频发的因素之一。 

但地区趋势不稳并没有影响到沙特的投资前景或该国股市的表现，过去一年，一只跟踪沙特股市的ETF上涨了11%，几乎是更广泛的新兴市场回报率的两倍，随着经济转型逐渐推进，沙特股市可能会进一步上涨，波音、甲骨文和希尔顿等美国公司的销售额可能会获得提振，华尔街投行也在尝试寻找沙特经济转型带来的机会。 

摩根士丹利投资管理（Morgan Stanley Investment Management）新兴市场股票主管艾米·奥尔登伯格（Amy Oldenburg）说：“当我告诉别人这个国家正在发生什么时，没人相信我。在新兴市场中，很少有国家制定了如此宏大的计划，沙特正在尝试在更短的时间内实现其他国家在15到20年里完成的事情。” 

一、沙特股票强劲上涨

在更广泛的新兴市场大幅下跌之际，投资者持续买入沙特股票。

短期内，占经济活动40%和政府收入70%的石油依然至关重要。出于对中国需求减弱和美国产量增加的担忧，沙特最近削减了石油产量。沙特最新公布的国家预算显示，预计未来三年将出现适度赤字，而此前的预测是预算基本保持平衡。 

长期内，化石燃料时代的终结是沙特经济面临的一个威胁，这也是该国通过大举投资以实现经济多元化发展的原因之一。为了维持财政收支平衡，沙特政府还必须让油价保持在每桶80美元以上，同时动用大量主权财富基金为新行业和项目提供补贴。

凯投宏观（Capital Economics）经济学家詹姆斯·斯旺斯顿（James Swanston）指出，在消费者、企业和政府支出的推动下，沙特的非石油经济正在蓬勃发展，有助于重振经济增长。斯旺斯顿预计，2025年沙特经济将增长6.3%，成为增长最强劲的新兴市场之一。 

“2030愿景”是沙特经济转型的核心，这是沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）于2016年推出的一项全面现代化计划。作为一名周游过全球的千禧一代，萨勒曼一直在宣传他的“2030愿景”，以提升沙特的形象并吸引投资。 

这些变化正在给沙特经济带来变化。首都利雅得最近举办了中东最大的流行音乐节；Lucid Group开始在沙特生产电动汽车，用于国内销售和出口；一个价值5000亿美元的可再生能源城市项目正在沙特的沙漠中拔地而起；沙特的石油行业也在通过进军石油化工领域以实现多元化发展。 

伊斯兰“道德警察”的影响力减弱是沙特的一个重大变化。女性现在可以在没有男性监护人的情况下出门参与社交活动，和2018年的情况形成鲜明对比，当时女性仅仅因为开车就会被判入狱。女性劳动力参与率从2009年的18%跃升至30%。

沙特的首要目标是为僵化的经济注入活力，实现国家现代化。沙特3600万人口中有一半以上人口的年龄在35岁以下，在此之前，除了在政府工作，这部分人群没有太多动力去寻找其他工作。 

电影、音乐和其他形式的娱乐在沙特已经不再被禁止。利雅得开始举办电子音乐节，邀请格温妮丝·帕尔特洛（Gwyneth Paltrow）等好莱坞明星参加电影节，沙特还已成为一个体育强国：沙特赞助的LIV高尔夫联赛吸引了顶级球员，内马尔和C罗等足球巨星都加盟了沙特球队。 

跨国公司和它们的CEO也来到了沙特。哈以冲突爆发后不久，一场名为“沙漠达沃斯”的大会吸引了花旗集团CEO简·弗雷泽（Jane Fraser）、贝莱德董事长兼CEO拉里·芬克（Larry Fink）、高盛集团董事长兼CEO大卫·所罗门（David Soloman）等企业高管。甲骨文计划向沙特的云基础设施投资15亿美元，微软也宣布向沙特的云基础设施投资20亿美元，汇丰计划在沙特增加10%至15%的员工。 

一股新的创业精神也正在浮现。多年前，沙特大多数年轻人选择的待遇优厚且轻松的政府工作，而不会去私营公司或者创业，如今他们创业的动力要大得多，杂货配送公司Nana和拼车应用Careem等都是成功案例。 

美国战略与国际研究中心中东项目主任乔恩·奥特曼（Jon Alterman）说：“过去人们到了沙特后会迫不及待地想离开那里，现在人们的情绪发生了变化，他们感受到了这个国家正在发生的变化。” 

二、下一个热门旅游地？

沙特政府斥巨资推动经济转型。

2030年前预估投资额：游戏、旅游、清洁技术、交通和物流、数字转型和5G、能源和石油化工

批评人士坚持认为，沙特的“魅力攻势”是在转移人们对该国侵犯人权问题的关注，包括仅仅因为发推文就被判长期监禁或死刑。尽管改革如火如荼，但分析人士指出，利雅得的政治体系实际上并没有任何开放的迹象，权力仍主要集中在萨勒曼手中，与此同时，镇压和监视事件越来越多。 

自2018年持不同政见的沙特记者贾迈勒·卡舒吉（Jamal Khashoggi）被暗杀以来，利雅得一直在尝试恢复自己的形象。美国情报部门认为，包括萨勒曼在内的沙特当局应对这起谋杀案负责，沙特政府否认对此事负责，并起诉了据称与此事有关的八人。

到目前为止，这一切似乎都不太可能破坏沙特的经济转型。欧亚集团（Eurasia Group）中东和北非研究小组负责人艾哈姆·卡梅尔（Ayham Kamel）认为，假设以色列和哈马斯的冲突不会蔓延，沙特的经济转型计划应该会继续实施下去，如果沙特设法缓和冲突，该国的地缘政治地位也将得到提升。 

Clocktower Group首席策略师马尔科·帕皮克（Marko Papic）说：“沙特向伊朗做出了相当大的让步，这些让步应该会让投资者相信，沙特非常专注于经济转型。”帕皮克表示，这两个宿敌之间关系的缓和应该能起到地缘政治之锚的作用，为投资环境带来稳定。 

沙特的崛起时值全球投资者和企业寻找中国以外的机会之际。人口老龄化、高债务水平、中美贸易摩擦以及全球制造业“回流”趋势下中国的经济增长正在放缓。彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）的数据显示，最近中国的外国直接投资有所下降，甚至出现负增长，2023年前三个季度流出额超过1000亿美元。 

沙特在吸引投资和企业方面还不足以取代中国，但该国拥有更年轻、受教育程度越来越高的人口，经济处于比中国更早的发展阶段，拥有巨大的财政资源。

沙特的石油收入现在正被重新导向一系列新兴行业。高盛（Goldman Sachs）估计，到2029年，沙特政府可能会向六个领域投入1万亿美元，包括清洁技术、石化、采矿、运输和物流等。 

沙特的制造业正在崛起。在最初的“2030愿景”中，沙特的目标是将非石油出口从占GDP的16%提高至50%。政府正在通过补贴和其他激励措施来吸引生物技术和制药公司，其中包括10亿美元用于延缓衰老。帕皮克指出，沙特的石化基地吸引来了在世界其他地区不受欢迎或希望减少对中国依赖、被视为污染较重的行业，中国也在考虑把沙特作为清洁能源制造基地。

最引人瞩目的项目是Neom，这是一个耗资5000亿美元的未来城市和商业中心，由太阳能和热能提供动力。一个名为辛达拉（Sindalah）的分支岛屿正在建设中，届时将作为全球精英的游乐场，其中包括豪华酒店和购物场所、高科技高尔夫球场以及可供“超级游艇”使用的充足码头空间。 

沙特的长期目标是挑战迪拜作为豪华旅游目的地的地位。利雅得设定了到2030年旅游业占GDP比重从今年的6%提高到10%的目标，为了实现这一目标，政府正在启动第二家航空公司，向阿联酋航空（Emirates）和阿提哈德航空（Etihad）等航空公司发起挑战。 

所有这些都是前所未有的试验，没有一个如此依赖石油的国家能如此迅速地转型。迪拜花了几十年时间，而且规模要小得多；挪威已经实现了经济多元化，但该国在发现石油之前就已经受益于发达的制度、基础设施、大学体系和受过良好教育的劳动力——所有这些都是沙特仍然需要发展的领域。 

哈佛大学肯尼迪政府学院的中东问题专家拉巴赫·阿尔扎基（Rabah Arezki）说：“这是中东地区的一个巨大变化，改革的试金石将是它们能否吸引外资，这将需要几年时间进行试验，但这是我们在很长一段时间内看到的最大的经济试验。” 

三、如何投资沙特经济转型 

对于投资者来说，改革中的沙特仍是一个早期市场，公开上市股票的外资持股比例被限制在49%以内。William Blair新兴市场增长策略经理维维安·林·瑟斯顿（Vivian Lin Thurston）指出，持有沙特资产的投资者必须是“合格境外投资者”，并且需要获得持有和交易证券的合法注册。 

瑟斯顿说：“沙特股市仍处于成长和发展的早期阶段。”利雅得交易所的流动性很低，国有石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）只有一小部分股份公开交易，而且许多最新上市的股票只有当地人才能买。

官僚机构改革正在进行中。沙特的法律、监管和税收结构经常发生变化，一些跨国公司曾受到巨额税单的意外打击。国际金融协会（Institute of International Finance）的数据显示，迄今为止，外国直接投资仅占沙特GDP的1%，沙特的海外投资远远超过其他国家对该国的投资。 

摩根士丹利的奥尔登伯格认为，官员们愿意听取投资者的担忧是好的一面，他认为这是改革正在汇聚动能的迹象。

投资者最容易接触到的投资工具是一只ETF，这只ETF跟踪沙特股市，纳入了120家在利雅得交易所上市的公司，其中约40%是银行，近五分之一是材料板块的公司，8%是能源板块的公司。 

不过，这种组成正在发生变化。几十家公司——许多是面向消费者的公司——准备在未来一两年上市，此外，沙特正致力于为外国人持有本国公司股票提供便利，这些都有助于推动投资。 

另一个提振可能来自新兴市场基金的投资者。沙特目前仅占MSCI新兴市场指数的4%，但几年后在该指数中的权重有望升至第五位，届时所有以该指数为基准的投资者都必须买入更多沙特股票。奥尔登伯格说：“沙特正处在一个不容忽视的变化中的时刻。” 

瑟斯顿看到了沙特化妆品、健身和医疗保健公司的机会。沙特的年轻人拥有可观的可支配收入，这在一定程度上要归功于政府对海外教育等项目的资助。瑟斯顿说，在消费者开始贷款买汽车和房子等商品之际，沙特的信贷增长也在加快，中产阶级不断壮大的迹象使得沙特成为一个很有吸引力的投资地。 

跨国公司如果想从“2030愿景”中分一杯羹，就必须进行投资。几十年来，在其他地方建立地区基地的跨国公司只是将沙特视为“中转站”，但利雅得要求跨国公司在2024年前将地区总部设在该国才有资格获得政府合同，这其中包括沙特阿美和大量正在建设基础设施和制造业的公司，这些都可以成为跨国公司新的收入来源。 

举例来说，在沙特成立第二家航空公司之际，波音已经获得了80架新787梦想飞机的订单，希尔顿正计划在沙特开设50多家酒店。 

沙特还在大举进军电子游戏行业，该国主权财富基金持有许多游戏公司的少数股权，并在今年早些时候将其对艺电的持股增加了一倍，这是一项400亿美元、旨在将沙特打造为一个电子游戏中心的计划的一部分。 

在投资沙特时，投资者也须注意一些风险。虽然正在推动经济多元化发展，但沙特股市往往会随着油价而波动，此外，以新兴市场的标准衡量，沙特股市并不便宜，12个月远期市盈率为17.5倍，而MSCI新兴市场指数的远期市盈率为12.3倍。 

经济转型需要的不仅仅是投资，沙特还必须改造官僚机构，培养新的管理人才和工人，以及推出更多法律扩大保护范围。奥特曼说：“沙特富有的领导层非常重视引进最优秀的人才，并对优秀人才进行奖励，但还有很多工作要做。” 

沙特是一个君主专制国家，投资这类国家往往伴随着相当大的风险。

帕皮克说：“作为投资者，如果面对的是一个君主专制国家，你至少得知道谁在掌权，沙特这个中东最大的经济体不会成为一个民主国家，但如果该国创造了一个对投资者友好的环境，许多公司都会因此受益。”

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：列什玛·卡帕迪亚，编辑：郭力群