本文来自：华尔街见闻APP，作者：葛佳明，原文标题：《霍华德·马克斯最新发声：宽松货币时代已终结，赚钱变得更难》，题图来自：视觉中国

马克斯直言，美股投资者的“金发姑娘思维”很危险，宽松货币时代已宣告结束，投资环境已发生根本性的改变，这需要投资者采取不同的投资策略，赚钱变得更难。

1月9日，华尔街享有盛誉的投资人，橡树资本（Oaktree Capital）联合创始人霍华德·马克斯在专栏文章中指出，当前市场对未来经济的共识可以归结为：

通胀正朝正确的方向发展，很快将达到美联储约2%的目标水平，因此，没有必要进一步加息。进一步来说，美国经济将实现“软着陆”。因此，美联储将可以开始降息，这将有利于经济和股市。

马克斯指出，上述市场预期体现了市场的“金发姑娘思维”，但在他的职业生涯中，这样的童话仅出现了几次，且很少能长时间持续：

市场的走势通常不会像预期的那样运行，经济也可能会偏离航线。“金发姑娘”思维的一个重要影响是，投资者有了很高的期望，这会为潜在的失望（和损失）创造了空间。

马克斯此前曾多次指出“一场巨变的时代来了”宽松货币已基本结束。在最新的文章中，马克斯再次强调，他预期未来几年联邦基金利率将保持在2%至4%的区间，而不是0至2%。他说：

一方面，美联储可能想要避免长期刺激经济，以防止高通胀卷土重来。另一方面，美联储最重要的工作之一是在经济陷入衰退时刺激经济，这主要通过降低利率来实现，那么如果利率已经接近零，美联储的这一政策工具就失效了。

此外，我们似乎正在经历逆全球化以及劳动力议价能力的提高，这表明在不久的将来通胀可能会比2021年前更高。因此，我会坚持我的猜测，即在接下来的几年里，利率将在2%~4%之间，而不是0~2%。

宽松货币时代的弊端

马克斯指出，大多数人希望看到低利率时代的回归，但低利率改变了投资者的行为，而这种改变可能会带来严重的负面影响：

正如金融历史学家爱德华·钱斯勒在其杰出的著作《时间的代价：利率的真实故事》中指出，所谓的“宽松货币政策”有许多负面影响。

无疑宽松货币政策短暂地支撑了经济，但低利率可能使经济增长过快，带来更高的通胀，并增加了为抗击通胀而不得不提高利率的可能性，从而进一步抑制经济活动。这种利率的波动可能导致经济在通胀和衰退之间摇摆。没有人应该希望这种情况发生。

此外，低利率将安全投资的预期回报降低到不可接受的水平，鼓励投资者为了获得更高回报接受更大的风险。

这使得投资者开始进行本不应进行的投资；建造本不应该建造的建筑；承担本不应该承担的风险。当资本从低回报、安全的资产转移到更高风险的资产后，导致后者需求强劲，资产价格上涨，这进一步鼓励了进一步的冒险和投机。

马克斯指出，投资者在低利率时期倾向于低估风险，低估未来融资成本，并增加了杠杆的使用，这也导致了在此后的紧缩周期中投资失败，同时低利率也可能加剧财富不平等：

正如查理·芒格在2001年写给我的信中所说，也许我们有了19世纪英国历史学家洛德·阿克顿名言的新版本：“宽松的货币政策腐蚀人心，非常宽松的货币政策彻底腐蚀人心。”

投资过程变成了关注灵活性和攻击性，而不是谨慎、高标准和适当的风险规避。

因此，马克斯认为，从经济前景角度出发，美联储也应该结束宽松的货币周期：

我认为经济的韧性支持仅将低利率设定为紧急措施。经济学家米尔顿·弗里德曼强烈主张自由市场是资源最佳配置者。同样地，我相信所谓的自然利率引导了资本的整体最佳配置。

自然利率反映了对金钱的供求，我认为自20世纪90年代末美联储成为“积极分子”以来，我们在金钱方面就没有了自由市场，美联储急于通过向金融体系注入流动性来防止问题的出现。

本文来自：华尔街见闻APP，作者：葛佳明