房价在历史高位，美联储该收手了

本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：丽莎·贝尔弗斯，编辑：郭力群，翻译：徐萌梽，头图来自：视觉中国

目前，美联储内部有一小部分官员认为应该开始收紧货币政策，哪怕收紧幅度不大也行。第一个公开表态的人是达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰（Robert Kaplan）。

卡普兰曾任哈佛商学院（Harvard Business School）教授，还在高盛（Goldman Sachs）工作过23年。目前他不是联邦公开市场委员会（FOMC）拥有投票权的委员，但到2023年将拥有投票权。卡普兰对通胀上升持谨慎态度，他认为通胀上升持续的时间要比美联储其他委员认为的更久。卡普兰还警告称，过度的冒险行为和长期过于宽松的政策会造成意想不到的后果。 

虽然卡普兰算得上是美联储立场最强硬的官员之一，但他说现在谈论加息还为时过早。他主张逐步缩减购债规模，此外，整体而言，相比失控的通胀，他似乎更担心2021年过后美国经济的增长形势。《巴伦周刊》近日对卡普兰进行了专访，和他讨论了有关经济走向、货币政策和金融市场等话题。以下是经过编辑的访谈内容。

《巴伦周刊》：目前通胀数据远高于预期，您怎么看这个问题？

卡普兰：达拉斯联储目前的预期是，2021年底以个人消费支出平减指数（PCE）衡量的整体通胀率将升至3.4%。这是一个非常高的水平，但到了2022年，PCE将降到2.4%左右。 

《巴伦周刊》：这仍比美联储2%的长期通胀目标高得多，这是否意味着通胀升温持续的时间会更长？

卡普兰：随着劳动力供需问题得到解决，一部分价格压力将有所缓和。另一些价格压力则会更持久，波及范围可能扩大，例如如果今年原材料价格上涨，商品和服务价格会随之上涨；房价上涨最终会导致租金上涨。

《巴伦周刊》：一些投资者不太理解美联储所说的“暂时性”通胀和“非暂时性”通胀这两个概念。

卡普兰：我尽量不用这些词，我更愿意把它们称为周期性的影响和与经济重启有关的影响，或者更长期、结构性的影响，也就是持续时间更长的影响。

《巴伦周刊》：那么您认为目前通胀到了一个令人担忧的水平吗？或者说属于周期性的通胀吗？ 

卡普兰：我想两者都有一点。我很清楚货币政策和我们的工作要有前瞻性，如果现在就收紧政策，我认为通胀预期是可控的，而且和2%的通胀目标并不矛盾。

但到目前为止发生的事情不如未来发生的事情重要，我对未来几个月通胀数据将持续上升这一事实非常敏感，因为这可能会开始渗透到通胀预期中，这也是美联储应该强调我们会对这些趋势保持警惕、力争把通胀预期和通胀率保持在2%这一点很重要的原因。

《巴伦周刊》：您之前说美联储应该开始慢慢松开油门，以降低之后不得不踩刹车的可能性。您能展开聊一聊吗？

卡普兰：慢慢松开油门可以从每月购买的800亿美元的国债和每月购买的400亿美元的抵押贷款支持证券开始。这些措施在2020年我们处于危机中时是非常合适的，当时的情况好比大衰退（Great Recession），我们非常担心需求不足的问题。

现在2021年已经过半，疫苗接种速度加快，预计今年GDP也会有强劲增长。我们不仅在控制疫情方面取得了进展，在解决就业问题和稳定价格方面也取得了进展。就我个人而言，我认为债券购买也不再适合当前形势，现在需求很旺盛，所有证据都表明消费非常强劲。

《巴伦周刊》：鉴于您倾向于尽早收紧政策，那么假如今年您有投票权，会在上次的美联储会议上投反对票吗？

卡普兰：我这么说吧：现在情况好得多，我们正就调整资产购买进行积极、公开的辩论。

《巴伦周刊》：您是否担心市场对美联储收紧政策的反应？

卡普兰：我们必须谨记2013年的教训，这一次当美联储开始收紧政策时，必须向市场充分表明我们的意图，以渐进的方式逐步收紧。我们还必须记住，美国有大量养老基金资金在寻找固定收益，对他们中的许多人来说，美国国债收益率曲线的变化是一个非常重要的问题。从全球范围来看，美国的利率相对较高，因此美元和美国国债受到追捧。我认为我们所处的环境是有利的，有能力成功进行政策的收缩。

《巴伦周刊》：您认为是过早收紧政策的风险更大，还是行动太晚风险更大？

卡普兰：如果实施资产购买措施的时间过久，会造成经济、金融市场、当然还有房地产市场的过度失衡。尽早退出这些非常规措施是更健康的一种做法，能够为今后提供更多的政策灵活性。 

我们不宜采取先发制人的行动，这样做会扼杀经济增长和全面就业，但也不能行动太晚，这样做会陷入被动，最后不得不采取更突然或更激进的行动。如何取舍是我们需要讨论的问题。

《巴伦周刊》：美联储已经说了，希望在实现通胀目标和就业目标方面看到“更多实质性进展”，您所说的“宜早不宜迟”是什么意思？ 

卡普兰：我一直很谨慎，在收紧政策的问题上没有给出具体的日期，但“更多实质性进展”来得会比人们想象的更快。如果我在开车时看到路上有潜在的障碍和风险，我宁愿以每小时55英里的速度行驶，而不是以每小时80英里的速度行驶。

我很高兴地看到现在官员们正在讨论调整资产购买。我对收紧政策具体日期的看法会在FOMC会议上私下告诉我的同事们，这是有意而为。但我认为，当我说“宜早不宜迟”时，人们明白我的意思。

《巴伦周刊》：您是否担心房地产市场以及抵押贷款支持债券购买带来的影响？

卡普兰：目前房价处于历史高位，这一点我们都看到了。此外，我们还听到越来越多的消息称，许多独栋住宅的中标者并不是家庭，而是某种类型的基金，这些基金不看实物就买入，然后计划将其出租。越来越多的家庭被挤出买方市场，尤其是首次购房者和犯罪率高、就业率低的社区。这些现象正在产生连锁反应，比如租金上涨和财产税上升等。

《巴伦周刊》：您对首次购房者有什么建议？房价会降吗？还是说他们彻底没机会了？ 

卡普兰：从我的工作的角度来说，我不会去预测市场或房价的走向。但我要说的是：在现阶段，资产购买计划无意中产生的副作用正开始大过好处。我当然不认为房地产市场需要美联储现在提供的那种类型的支持。在新发行的机构抵押贷款支持证券中，有很大一部分是美联储购买的，期权调整利差（OAS）目前处于历史低位，有时甚至是负值。

《巴伦周刊》：在疫情前的上一个紧缩周期中，在失业率处于50年低点的情况下，美联储未能将利率提高到2.5%以上。在那之后，家庭、企业和美国政府积累了更多的债务。为什么这一次美联储就有能力收紧政策了？

卡普兰：我认为现在还不是谈论加息的时候。在我们度过危机之际，2021年的经济增长会非常强劲，到了2022年和2023年，经济增速将在一定程度上放缓，我们将回归趋势增长——大约1.75%到2%。

《巴伦周刊》：由于利率长期处于低位，家庭、企业和美国政府背负了大量债务，这会让美联储最终提高利率的难度更大吗？美联储会永远陷入超低利率的困境吗?

卡普兰：我确实担心过度冒险。我无法判断某个市场是否出现了泡沫，但我关注的是投资者在风险曲线上的动向。储蓄者无法从储蓄中获利，他们不得不承担更多的风险。

当货币政策促使人们承担高于自己承受能力的风险时，我非常担心这样做带来的影响。当这些人最终意识到他们的风险过高、需要去杠杆时，他们容易受到以下情况的影响：金融环境可能严重收紧，高收益债券和投资级债券之间的息差可能扩大。

当我们处在危机中时，这些都是必须承担的事情，但人们应该让自己的风险状况更加平衡，这是一种更健康的做法。 

《巴伦周刊》：有批评人士说美联储被金融市场“绑架”了，您对此有何看法？

卡普兰：我们的主要关注点必须是做对经济有益的事情，但也要认识到美联储的资产购买给金融资产造成的影响，接受其中的一些批评对美联储是有益的。 

这些非同寻常的货币政策带来的好处之一是对金融资产的积极影响，这也是为什么当我们摆脱危机后，应该尽早退出这些非常规措施。

本文来自微信公众号：巴伦周刊（ID：barronschina），作者：丽莎·贝尔弗斯，编辑：郭力群，翻译：徐萌梽