2万亿美元发债潮来袭，海外债市反弹“好日子”到头了?

本文来自：华尔街见闻APP，作者：赵颖，题图来自：视觉中国

“降息”前景吸引下，债券投资者对“全球赤字上升”的阴云视而不见，万亿发债潮下这种情况还能持续吗？

去年美国赤字上升引发了一轮美债抛售潮，10年期美债收益率十六年来首次突破5%，而到了年底降息前景驱散了赤字飙升的担忧，发达国家债券价格上行，收益率大幅回落。

然而，在接下来的几周里，美国、英国和欧元区的政府将开始以前所未有的速度向市场投放债券。据媒体1月10日报道，这些国家以及日本将出售规模达2.1万亿美元的新债券，为2024年的支出计划提供资金，这一数字比去年增加了7%。

许多债券市场分析师认为，鉴于当前的供需动态，市场紧张情绪的回升只是时间问题。事实上，随着降息预期的回落，今年债券收益率已经走高，10年期美债收益率目前约4%。随着大多数央行不再进行量化宽松，各国政府现在必须吸引更多的全球投资者买单。

ING Financial Markets全球债务和利率策略主管Padhraic Garvey指出：

市场现在只是痴迷于美联储的利率周期，一旦这种新鲜感消失，就会开始更担心赤字问题。

一、全球赤字飙升，债券供应增长 

国际货币基金组织（IMF）的数据显示，随着各国政府加大了借贷力度，以资助疫情期间的经济刺激计划、老龄人口的医疗保健和养老金，发达经济体的公共债务已从二十年前占GDP的约75%飙升至112%以上。

很难确定债务飙升会在多大程度上推高借贷成本，英国央行和哈佛大学此前的一项研究显示：一国债务与GDP的比率每增加一个百分点，市场利率就会上升0.35个百分点。

Garvey指出，美国目前的年度赤字相当于GDP的6%，约为历史标准的两倍，他认为这将使收益率再升高一个百分点。这不仅会增加政府的利息支出，进一步加深赤字，形成恶性循环，而且会推高企业和消费者的借贷成本，抑制经济增长。

其他国家的公共财政状况并不那么暗淡，但英国、意大利和法国等国今年的赤字预计都将超过正常水平。贝莱德本周警告说，如果英国的政治家们试图通过承诺增加开支来赢得选票，他们可能会引发英国债券的抛售。

二、债市前景不容乐观？

供应增长一定导致价格下跌？债券多头们并不这么认为，汇丰全球固定收益研究主管Steven Major以“农民在村里卖土豆”的例子反驳这一观点。

Major指出需求是未知的，土豆多了可能会有更多其他村庄的人来买，相应的债券供应增加可能会有中东主权财富基金来扫货（用欧美主食土豆类比政府债券强调需求广泛）。在经济衰退时期，也是赤字最严重的时候，对政府债务的避险需求往往会上升。

因此，Major认为，如果认为增加了某种东西的供应，价格就一定会下降，这种想法是错误的。如果对债券的需求跟不上供应的增长，政府只需减少长期证券的销售，提供更多短期债券即可。

不过，高利率下债市前景依然严峻。摩根大通的分析师预计，2024年美国财政部利用国库券市场提供资金的比例将有所下降。他们预计国库券净销售额为6.75亿美元，约为去年的三分之一，但这一数字仍高于预期的票据和债券需求。

贝莱德研究部门副主管亚Alex Brazier认为，有两个更大的问题会推高债务负担并对市场造成破坏：全球经济增长放缓和基准利率上升。

欧洲央行已将其主要利率推高至 4% 以上，以抑制部分由疫情刺激计划引发的通胀飙升。英国央行和美联储的利率甚至更高，超过了 5%。即使今年开始降息（目前的预期是这样），也几乎不可能回到过去二十年大部分时间里的零利率时代。

本文来自：华尔街见闻APP，作者：赵颖