会爆仓的限亏雪球有什么特点？

1月22日的一场市场大跌，不仅招来了女明星江疏影雪球爆仓的讨论，也让雪球敲入再次成为市场关注焦点。

尽管盘后，事涉申万宏源辟谣了江疏影到访公司总部的传闻，但多家券商研报却分析推断，雪球第二波集中敲入已经启动。

按照中金公司1月9日研报观点，雪球产品在敲入线上尚未发生敲入时，为维持雪球产品仓位的delta中性，产品发行方的对冲方式为高抛低吸低买高卖，此时应大概率观察到基差率和指数涨跌幅反向变动；而在即将发生敲入时，对冲仓位的股指期货需要迅速减仓到一倍于雪球仓位的部分，此时大概率观察到股指期货年化基差率和指数涨跌幅同步下跌。

界面新闻记者关注到，1月22日盘中，中证1000股指期货盘中贴水一度高达60%。而截至1月22日收盘，中证1000指数下跌5.77%，创三年来最低点。股指期货部分合约也大幅走低，其中，中证1000股指期货当月合约IM2402收盘报4830.4点，跌7.76%。下月合约IM2403、下季合约IM2406、隔季合约IM2409尾盘均触及跌停。

“今天（指1月22日）肯定敲入了一大批雪球。”一私募基金经理在接受界面新闻记者采访时提到。

另据长城证券1月22日研报分析，从敲入点位分析，目前挂钩中证1000的雪球产品会在指数下跌至5200点以下时开始发生敲入，集中敲入区间在5200点以下，平均每下跌100点，敲入13%左右的存续产品，而雪球产品在5200点左右的敲入速度达到顶峰，46%左右的存续产品的敲入位置集中在这个区间。根据1月19日的中证1000指数来看，挂钩中证1000的雪球产品即将进入敲入顶峰区间。

挂钩中证500的雪球产品方面，据长城证券测算，对应雪球产品会在指数下跌至5000点以下时开始发生敲入，集中敲入区间在4900点以下，平均每下跌100点，敲入36.11%左右的存续产品。根据1月19日的中证500指数来看，挂钩中证500的雪球产品即将进入集中敲入区间，存在2.78%的缓冲区间。

与此同时，中金量化分析指出，中证1000雪球测算——第一密集敲入区间：5200～5500的占25%，约300亿元；第二密集敲入区间：4900～5200点占40%，约500亿元；第三密集敲入区间：4600～4900点占25%，约300亿元；4600点以下、5500点以上占比不足10%，约120亿元。

图：中证1000指数敲入估计     图源：中金公司研报

此外，中证500雪球测算方面——第一密集敲入区间：4600～4900的占60%，约950亿元；第二密集敲入区间：4300～4600点占30%，约500亿元；4300以下、4900以上的占10%，约160亿元。

图：中证500指数敲入估计        图源：中金公司研报

中金公司研报指出，雪球敲入影响通过交易层面传导至现货市场可能性较低，但仍需考虑情绪层面雪球敲入给投资者带来的负面情绪的蔓延。

以最近频受关注的雪球爆仓话题为例，有分析人士指出，此类雪球多是加了杠杆的“雪球”，也即利用股指期货的杠杆进行投资。不少投资者此前都热衷于三到四倍杠杆认购雪球，而在近期极端市场环境下，却也因此损失惨重。

何为杠杆雪球？为何部分投资者会热衷于购买“杠杆雪球”呢？

一券商资管部执行总经理向界面新闻记者分析，以四倍杠杆雪球为例，100万的雪球票息若按10%计算，投资者只要出25万的本金就能实现40%的收益率。

“没想到会跌这么多，如果不敲入，杠杆雪球在相同本金情况下收益更高。”该总经理表示。

一场外衍生品从业人员也向界面新闻记者解释，雪球分为100%全保证金雪球和限亏雪球。前者没有杠杆，而后者有杠杆。以此前爆火的汤总购买的杠杆型雪球为例，汤总的入场本金仅200万元，但名义本金却是800万。

由于是限亏雪球，即便加了四倍杠杆，最大亏损也即“中证500跌幅26%*4”，此时汤总金最多也只是亏掉了200万入场本金。不过，若雪球未发生敲入，按产品两年到期，票息15%计算，汤总也将获得15%*4*2，也即120%的票息，也即200万本金能赚240万票息。

“心里有赌场，哪里都是拉斯维加斯。”一私募基金经理向界面新闻记者表示，“很多投资者之所以购买杠杆雪球，都是看中了这类产品能够以小博大。过去几年雪球票息还是比较稳定的，券商也把雪球当固收来卖，不少投资者赌性较大，且过度自信。”

不过，近期中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳表示，整体上看，限亏产品在雪球产品中占比不高。

此外，至于雪球产品对市场的影响，李亚琳也回应道，“雪球”产品挂钩标的以股指为主，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，一方面不直接对A股现货市场带来影响；另一方面其在股指期货市场的对冲行为通常表现为“低买高卖”，有利于改善股指期货“贴水”现象，证券公司的收益主要来源于对冲收益，不存在与客户“对赌”行为。

本文来自微信公众号：界面新闻 （ID：wowjiemian），作者：邹文榕