高通：没了带头大哥，手机复苏能走多远？

高通（QCOM.O）于北京时间2024年2月1日上午的美股盘后发布了2024年第一财年报告（截至2023年12月），要点如下：

1. 整体业绩：收入&利润，双双超预期。高通在2024财年第一季度（即23Q4）实现营收99.35亿美元，同比增长5%，超市场预期（95.14亿美元）。收入端的止跌回升，主要得益于手机业务回暖的带动；公司在本季度实现净利润27.67亿美元，同比增长23.8%，超市场预期（22.53亿美元），业务回暖带动收入和盈利能力从底部回升。

2. 各业务细分：手机业务，触底回暖。手机当前仍是公司各业务中的最大项，占比超过60%。本季度全球手机出货量迎来同比增长，尤其是安卓系的拉货，直接带动了公司本季度手机业务收入同比增长16.2%。汽车业务虽然仍维持两位数增长，但当前占比还不足一成。

3. 高通业绩指引：2024财年第二季度（即24Q1）预期收入89~97亿美元（市场预期92.89亿美元）和调整后利润为每股2.2美元至2.4美元（市场预期的2.22美元）。    

整体观点：

高通本季度的财报整体不错。收入和利润双双超预期，这主要得益于公司手机业务的回暖拉动。本季度全球手机出货量同比增长8.6%，带动公司业绩走出底部。这也符合我们此前的判断，“从高通及产业链的情况来看，下游拉货开始回升，公司的业绩也已经渡过了谷底”。

参考高通给出的下季度指引：2024财年第二季度（即24Q1）预期收入89~97亿美元（市场预期92.89亿美元）和调整后利润为每股2.2美元至2.4美元（市场预期的2.22美元）。受季节性因素的影响，公司营收和利润环比都有所下滑，但整体都好于之前的底部数据。同时也表明，手机市场还未见火爆的需求，当前更多是底部的修复。

从存货端看，公司本季度存货下降至62.47亿美元，继续下滑，但仍处于相对高位。随着行业面转好，公司存货也持续下降。整体处于相对高位的存货，也印证公司下游需求还未有供不应求的局面。

结合本次财报和公司的指引情况，我们认为高通业绩虽然已经走出底部，但仍未见爆量的迹象。由于公司60%的收入来自于手机业务，高通仍是名副其实的“手机股”。

从公司及行业数据看，当前手机市场处于回暖的阶段，更多是来自于库存去化后的补库需求。而在没有明星产品或创新性产品的带动下，手机市场当前呈现更多的是底部修复，而非供不应求。通过前期上涨，公司当前股价已经打入了回暖的预期。如果要突破新高，仍需要更多回暖超预期的表现。    

以下是具体分析：

一、整体业绩：收入&利润，双双超预期

1. 收入端

高通在2024财年第一季度（即23Q4）实现营收99.35亿美元，同比上升5%，超市场预期（95.14亿美元）。公司本季收入迎来止跌回升，主要是受到智能手机和汽车两大业务回暖的拉动。

2. 毛利端

高通在2024财年第一季度（即23Q4）实现毛利56.23亿美元，同比增长3.8%。毛利端同比增速小于收入端，主要是因为毛利率同比有所下滑。

高通在本季度的毛利率为56.6%，同比下滑0.7pct，好于市场预期（55.6%）。随着下游手机市场的回暖，公司整体毛利率也从底部有所回升。

高通在2024财年第一季度（即23Q4）的存货有62.47亿美元，同比下滑9.9%。虽然当前存货仍在相对高位，但环比已经逐季去化。

存货去化是业务回暖的一项指标，但我们认为当前公司的存货仍处于相对偏高的水位。随着存货去化，公司整体毛利率也将从底部迎来抬升。

3. 经营费用

高通在2024财年第一季度（即23Q4）的经营费用为27.23亿美元，同比下滑5.3%。在处于业绩相对低迷期，公司也对经营费用做了相应的控制。    

具体费用端情况，拆分来看：

（1）研发费用：本季度公司的研发费用为20.96亿美元，同比下滑6.9%。在业绩低迷阶段，公司降低了研发费用的相关投入；

（2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为6.27亿美元，同比增长0.6%。销售费用情况与营收情况有一定相关性，随营收同比略有上升。

4. 净利润

高通在2024财年第一季度（即23Q4）实现净利润27.67亿美元，同比增长23.8%，超市场预期（22.53亿美元）。本季度净利率27.9%，盈利能力提升明显。随着安卓手机从底部回暖，公司业绩也从底部开始转好。    

二、各业务细分：手机业务，触底回暖

从高通的分业务情况看，本季度QCT（CDMA业务）仍是公司最大的收入来源，占比达到80%以上，主要包括芯片半导体业务；其余的收入则主要来自于QTL（技术授权）业务，占比在15%左右。

QCT业务是公司最重要的部分，具体细分来看：

1. 手机业务    

高通的手机业务在2024财年第一季度（即23Q4）实现营收66.87亿美元，同比增长16.2%，主要受安卓手机市场回暖的带动。

参考IDC公布的数据，本季度全球智能手机出货量为3.26亿部，同比增长8.6%。尤其是公司客户小米等在本季度取得了两位数的增长，直接带动公司手机业务回升。

手机业务在QCT业务中占比超过70%，因此手机市场的变化将直接对高通造成较大的影响。虽然高通也尝试拓展新业务来减少业务单一性的影响，但当前手机业务对公司整体的影响仍在60%以上。

我们认为在手机行业经历库存去化后，下游客户有望加快拉货动力，进而推动公司业绩从底部回升。    

2. 汽车业务

高通的汽车业务在2024财年第一季度（即23Q4）实现营收5.98亿美元，同比增长31.1%。汽车业务是公司主要业务中增速最快的一项，受益于汽车中智能驾舱和自动驾驶的需求增长。

虽然公司的汽车业务依旧维持两位数的较高增速，但汽车业务当前在公司总收入的占比仍不足10%，对公司整体业绩影响相对较小。

3. IoT业务

高通的IoT业务在2024财年第一季度（即23Q4）实现营收11.38亿美元，同比下滑32.3%。IoT业务继续维持两位数下滑的状态，还未看到好转的迹象。

高通的IoT业务主要包括消费类电子产品、边缘网络类和工业类产品。业务类型相对较多，但我们推测XR等消费电子类产品的需求低迷是IoT业务下滑的主要因素。    

本文来自微信公众号：海豚投研（ID：haituntouyan），作者：海豚君