康卡斯特VS福克斯：收购Sky不成，正面杠

本文转自微信公众号：东西文娱（ID：EW-Entertainment），作者：EW RM、Shelley Wang

一、事件本身及三位利益相关方的反应

1.事件

近日，康卡斯特与21世纪福克斯对欧洲付费电视巨头Sky的争夺进入新阶段。

为结束竞购双方之间旷日持久的僵局，英国并购委员会（the UK Takeover Panel）宣布以秘密竞价的方式（blind auction）完成对Sky的竞购。三轮竞价之后，康卡斯特以300亿欧元（390亿美元）的要约价格领先于21世纪福克斯（后者对Sky的出价为320亿美元）。

这两份要约都将提交给股东，股东将在10月11日之前对其进行表决，决定到底接受这两家公司中的哪一家。

由于21世纪福克斯已经拥有Sky约39%的股份，所以福克斯只需赢得少数股东的支持，获得50%的收购许可；而康卡斯特需要在剩余的61%股份中寻求50%的收购许可，也就是说，康卡斯特需要在整个Sky董事会中拥有超过80%的支持率，收购Sky的交易才算完成。

竞标结果出来后，周一上午，康卡斯特股价一度下跌8%，福克斯上涨约1%。伦敦股市午盘，Sky上涨9%。另一个主要的收购者，迪士尼的股价上涨了2%。

据知情人士表示，在前两轮竞标中，双方在最初的出价基础上提高的幅度都很小，就是为了确保在最后一轮中给出最好的报价。但迪士尼-福克斯这一方给出的最终报价——每股15.67欧元，让在场人员非常惊讶。

据知情人士表示：“迪士尼想要Sky，但他们不会多付。”另一位知情人士表示：“比起必须支付的价格，康卡斯特至少超额支付了30亿美元。”

2.Sky的反应——独立董事委员会敦促股东立即接受

本周一，Sky的独立董事委员会（该委员会专门负责评估收购报价，不包括与福克斯关系密切的董事会成员）建议股东接受康卡斯特的收购要约。

“由于康卡斯特收购要约的价格从本质上说很优越，接受康卡斯特收购要约符合所有Sky股东的最大利益。因此，独立委员会一致建议Sky股东接受康卡斯特的收购要约，为了确保康卡斯特收购要约的成功完成，并考虑到Sky可能在不久的将来退市，独立委员会敦促股东立即接受。”

3.迪士尼-福克斯的反应

迪士尼拒绝就此次竞拍置评。

福克斯则在竞拍结束后的一份声明中表示，公司“正在考虑自己所持有的39%Sky股份该如何处理，并将在适当的时候发表进一步声明”。

福克斯可以将所持Sky股份出售给康卡斯特并兑现，此举将帮助康卡斯特迅速达到收购目标。据知情人士透露，如果迪士尼支持，福克斯正在考虑出售股权。或者，福克斯也可以继续持有这些股份，成为Sky的主要股东之一。

4.康卡斯特的反应

康卡斯特首席执行官Brian Roberts，在竞拍结束后的一份声明中称此次拍卖是“康卡斯特的伟大日子”。他表示，此次收购将允许我们迅速、高效、有意义地增加用户群，并在全球范围内进行扩张。

“我们对拍卖结果感到满意，并对Sky和康卡斯特的合并将给股东和消费者带来的机遇感到兴奋。我们现在鼓励天空广播公司的股东接受我们的出价，我们期待着在2018年10月底之前完成。”Brian Roberts说。

二、整个竞购战的回顾及竞购对象Sky

1. 整个竞购战的回顾

此次竞拍的结束，为英国持续时间最长的收购战画上了句号。

对Sky的竞购最早始于2016年12月，默多克的福克斯集团以每股10.75欧元的价格提出收购要约，当时福克斯对Sky的估值为184亿欧元。

由于英国小报电话窃听丑闻，以及默多克旗下报纸一些记者的恶劣行为的影响，英国政府面临着压力，必须确保出售Sky不会让默多克在英国媒体市场上获得更多影响力，于是漫长的监管审查过程随之而来。英国媒体监管机构英国通信办公室（Ofcom），以及竞争与市场管理局（Competition and Markets Authority）对福克斯的收购要约进行了审查。

随着监管审查程序的拖延，去年11月默多克宣布计划分拆其媒体帝国，将其大部分娱乐资产（包括电影制片厂和有线电视频道）出售给迪士尼，令整个行业都非常震惊。康卡斯特也对福克斯的资产提出了竞争性的报价，虽然后来放弃了，但在此之前，迪士尼不得不将自己的收购价格从524亿美元升至最终价格713亿美元。

迪士尼福克斯的交易中包括福克斯在Sky的股份，所以迪士尼成为收购Sky剩余股份的主导者。康卡斯特在放弃竞购福克斯后也对Sky提出了单独的收购要约。

今年2月，康卡斯特首次提出对Sky的收购报价为310亿美元。7月，福克斯对此进行了反击，将收购价推高至325亿美元。当天晚间，康卡斯特再次提出新的收购要约报价为340亿美元。福克斯尚未给出新一轮的报价。正是为了结束这种僵局，才有了上周六的不同寻常的竞拍过程。 

在福克斯首次向Sky提出收购要约（2016年12月）之前，Sky股份的交易价格约为7.50欧元。与此相比，Comcast最终给出的17.28欧元每股的报价代表着Sky的股价上升了超过100%。

2.竞购对象Sky

Sky目前是欧洲最大的媒体公司以及最大的付费电视广播公司，Sky付费电视服务在英国、爱尔兰、德国、奥地利和意大利拥有2300万订户。根据Sky于7月底月披露的2018Q4及2018全年财报，过去12个月Sky税前利润增长了7.5%，这是Sky连续29年收入持续上升。

内容上，拥有诸多有价值的体育赛事版权、由美国顶级有线电视公司制作的剧集《权力的游戏》（Game of Thrones）等优质剧集以及颇有影响力的Sky新闻频道。Sky正越来越多地与HBO和Showtime合作制作原创剧集，因为它的天空大西洋频道（Sky Atlantic channel）是国外电视剧出口到英国的一个渠道。

除了为用户提供广泛的优质内容服务外，Sky还在改进其产品和服务方面进行了良好的创新，在欧洲拥有许多忠实的客户。Sky官方认为，过去连续29年的增长已经证明，如果公司继续在用户体验方面投资，并保持速度和规模，那么增长就会随之而来。

流媒体付费电影服务Now TV以及号称“下一代电视服务”的Sky Q，就是两个典型的很受欢迎的产品。

三、外界对此次竞标的看法

1.投资者

康卡斯特或许赢得了对Sky的竞标，但康卡斯特的投资者未必就这么高兴了。竞标结果出来后，康卡斯特股价周一下跌6.9%，至35.28美元，成为拖累标准普尔500指数的最大因素。

2015年7月，美国无线运营商AT&T以670亿美元（包括净债务在内）的高价收购卫星电视运营商DirecTV。2016年11月，AT&T推出订阅流媒体电视服务DirecTV Now，此后一直努力将业务重心转移到DirecTV Now上。自那以后，AT&T已经损失了数十万卫星用户。AT&T似乎无法证明自己当时对DirecTV高达670亿美元的估值是合理的。

糟糕的时机、过高的价格，AT&T对DirecTV的天价收购仍然令投资者们心有余悸，此次康卡斯特收购Sky让投资者们觉得，似乎DirecTV事件再现了。

有分析说，康卡斯特只希望投资者记住Sky拥有很多的专有内容协议，可以成为打造全球OTT供应商的跳板，却希望投资者们忽略这样一个事实：Sky也是一家卫星电视供应商，其核心业务就像DirecTV。

2.分析师

唱衰

与投资者一样，分析师对这笔交易的前景也不那么乐观。

在一份报告中，有分析描述了两种极端的结果。

最乐观的解读是，康卡斯特购买了一个全球性的平台公司，后者所拥有的独家内容版权使其成为一个拥有无限可能的平台，也使其成为一个可与Netflix一较高下的OTT巨头。

不那么乐观的解读是，他们收购了一家欧洲卫星电视供应商。尽管后者拥有一块迅速增长的OTT业务，但OTT业务要想像卫星电视核心那样盈利，正面临着巨大的挑战。

现实可能介于两者之间。Sky与HBO、Showtime、迪士尼和英超足球联赛等公司签订的内容协议，最初将使其免受剪线族的影响，帮助康卡斯特扩大流媒体服务。但随着这些协议的到期，康卡斯特将不得不大举投资制作自己的内容，以跟上Netflix的步伐，而这种方法能否通向成功，不确定因素还很多。

分析师还指出，这一内容上的大举投资，正值康卡斯特试图从高利润的卫星电视用户转向低利润的OTT用户之际，而卫星电视服务供应商DirecTV也曾做过类似的转变，但并没有起到很好的作用。

看好

积极的观点认为，康卡斯特收购Sky的价格肯定很高，因为合并确实会带来一些好处：

“对康卡斯特来说，好消息是，收购Sky将使康卡斯特业务多元化，且使其不仅局限于美国市场，美国市场的视频用户增长已转为负面。”

此外，成功收购Sky后，康卡斯特将在美国和欧洲将拥有4400万用户，有助于其再内容谈判中的地位。从一定程度上，康卡斯特庞大的全球规模应该是一种独特的武器，虽然目前市场无法给出估值。

四、下一个关注点——Hulu

有线电视巨头之间的战争还没有结束。分析师们认为，现在大家的注意力转向Hulu，以及迪斯尼-福克斯在Sky的股份。

目前，康卡斯特、福克斯和迪士尼都拥有Hulu大约30%的股份，一旦迪士尼福克斯交易完成，迪士尼将拥有Hulu大约60%的股份。通过收购Sky，康卡斯特拥有其61%的股份，而迪士尼和福克斯拥有Sky剩余39%的股份。

根据康卡斯特的报价，有分析师预估，迪士尼和福克斯在Sky的股份价值约为155亿美元，康卡斯特在Hulu的股份价值约为30亿美元。这将为可能的资产互换奠定了基础，迪士尼和福克斯可能出售其持有的Sky股份，康卡斯特可能出售其持有的Hulu股份。

据一位知情人士透露，康卡斯特愿意讨论将其持有的Hulu 30%的股份出售给迪士尼。目前还不清楚这些讨论何时开始。虽然迪士尼预计将在2019年完成与福克斯的交易，但出售Hulu和Sky股份的谈判可能随时开始。

也有分析进一步指出，康卡斯特有可能选择出售其30%的股权，而Hulu最终可能会摆脱“一直困扰的混乱的所有权结构”。

这一分析建立的逻辑是，康卡斯特如果仅仅为了阻止迪士尼持有Hulu 90%的股份，就坚持不出售其拥有的Hulu 30%的股权，这也是“不合理”的。在直接面向消费者（DTC）的市场上，是可以有多赢的局面的。事实将证明，康卡斯特和Sky与迪士尼的“友好合作”是“必不可少的”。

康卡斯特和迪士尼都必须与Netflix、亚马逊和苹果等公司竞争，因此康卡斯特拖迪士尼的后腿是“毫无意义”的。