收缩

如果要给2024年的一级市场找个关键词，我想，可能是“收缩”。

2023年底，一纸史上最严私募新规（征求意见稿）的推出，一级市场的情绪似乎又掉入了冰点。

在此之前，一级市场的募投金额已经连续第三年下滑了。

2024年初，二级市场的下跌和IPO的传闻，又加剧了进一步下滑的预期。

其实，不管是私募新规也好，IPO传闻也好，均是外因。

造成一级市场如今窘境的核心原因还是：双创十年，GP们到底有没有发展中自己在市场中安身立命的本事？‍到底有没有帮LP们赚到钱？

接下来，一级市场即将进入下一个10年：又会有哪些GP能够脱颖而出呢？

• 孵化器 + 天使团队？

• CVC + 财务投资？
  

• PE + 上市公司？
  

• 一级 + 一级半？

关于投资阶段

2023年，最火的投资策略可能就是“投早” “投小” “投新” 。

这个策略是否正确呢？

其实，成熟的GP终会认识到，投资策略是由资金属性和团队的能力圈决定。

PE背景的团队，贸然去“投早”“投小”“投新”结局必然是“下不去手”。

而国内5～7年存续期的基金，最怕投到“小老头”企业，基金快清算了，企业还是当年那个样子。

不过，这些还不是最大的问题。

最大的问题是，很多机构已经发现：2024年，似乎已经没有多少人出来创业了。

关于“CVC”

什么样的企业适合做CVC？是“平台型企业”和“链主企业”。

而不是，随便某个公司猎聘上找几个投资经理，搭个草台班子就叫“CVC”了。

也就是说CVC背靠的产业主体，本身能够提供的资源足够多，或者在产业链中的地位足够重要。

比方说，某个千亿市场空间的下游行业龙头来做CVC。

可以扶植起几家百亿市值的一级供应商，和十几家数十亿市值的二级供应商。

目前，市场上的CVC们，面临的最大的挑战还是：是要产业协同，还是财务回报。

同时兼顾是极少数情况，绝大多数时间是需要做出取舍。

国资轮

对于这两年被追捧的“国资轮”怎么看？

国资轮是特定历史时期的一个状态。

众所周知，国资在承担社会责任的同时，对于风险的容忍度是相对较低的。

直接的后果，就是地方国资偏好“能快速见效”“看得见摸得着”“别人成功过”“看得懂”的项目。

况且，很多地方国资投资股权项目的资金来源，是以前地方债的融资平台，甚至直接是银行信贷资金，而后者更是有非常高的期限错配的风险和合规风险。

如果说若干年后，各地政府发现做股权直投的收益不及预期，或者产业拉动作用没有达到预期，会怎么办？一刀切的禁止财政资金做股权投资？甚至追责到投资经理个人？

合肥模式有其特殊性，大部分地区照抄合肥模式可能导致血本无归。

个人认为，一个运营良好的一级市场应该是分层的：

• 解决就业的项目；

• 创造财富的项目；
  

• 引领未来的项目。
  

也许有一天，我们会回到那个理想国：“国资的归国资，市场的归市场。”

并购退出

2023年，最火的退出策略讨论莫过于“并购退出”。

其实，并购退出，在大多时候只是投资人的一厢情愿。

如果一个投资标的想要通过并购退出，那么它面临的最核心问题是：标的本身有没有被并购的价值？（技术优势？产品优势？收入利润？有协同效应？政策鼓励？）

另外，还需要考虑两个重要的问题：

• 在再融资收紧的情况下，又有多少上市公司能拿出3～5个亿的现金收购标的？

• 在A股估值足够低的情况下，有能力进行收购的上市公司，为什么要购买一级市场的标的？

事实上，在大多数情况下：

• 如果投资是奔着IPO目的，结局大概率是被并购；

• 如果投资是奔着被并购目的，结局大概率是回购；

• 如果投资是奔着股东有回购能力的，结局大概率是被清算。

IPO

近期，关于IPO的小作文非常多，大致有几个：

• IPO造假倒查10年；

• 800家待申报里一半打算撤材料；

• 每年退市100、200甚至500家企业。

对于上述小作文的内容，亦真亦假，不做置评。

但是，有一个变化不容忽略：监管对于A股定位的一个表述——“保持投融资动态平衡”。

参考成熟市场的历史经验，我们有理由相信，在接下来的一段时间（3年或者更久），每年IPO的数量可能跟退市的数量差不多。

未来，去沪深两市IPO，会变成某种对“尖子生”的“奖励”机制。

而那些“好学生”，可以退而求其次，去北交所IPO。

未来几年，被投企业们可能会面临两种结果：

• 尖子生、好学生，可以上市退出，但是一二级市场基本没有多少套利空间。

• 普通学生，也许能赚到估值，运气好的可能被并购，但是绝大部分上不了市，也退不出。

对于GP们来说：IPO项目的上市周期可能要进一步拉长，且由于确定性强的IPO项目将更为稀缺，单笔投资金额需要进一步提高，投资标准也需要进一步拔高。

新质生产力

最近被新闻联播反复提及的一个词汇是“新质生产力”。

什么叫新质生产力？

总结下，就是“创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式的生产力发展路径”，其基本特征是：数字化、网络化、智能化。

当然了，新质生产力还是绿色生产力。

此外，新质生产力还要求布局产业链，保证产业体系自主可控、安全可靠。

这次，不要低估中央改变经济发展动能的决心，属于新质生产力的行业会在未来获得天量的资源和政策倾斜。

目前，能想到的新质生产力行业包括：

• 新能源：可控核聚变、高温超导、氢能、空间电站、新一代电池；

• 下一代交通方式：可重复使用火箭、新能源汽车/船/飞机、无人驾驶；

• 下一代通讯技术：卫星通讯、量子通讯、XR技术；

• 生物技术：基因治疗、抗衰老技术、组织再生、脑机接口、人造肉、合成淀粉；

• 人工智能大数据：大模型、人形机器人、区块链、下一代互联网。

一级市场的AMC

最后，说点有意思的。

一级市场是否真的只有创业者、GP、LP、FA几个角色呢？

说是，由于众所周知的原因，有个医药投资人，不幸被裁了。但是他常年混迹于张江，熟悉各家创业企业的情况。

于是，转行做起了二手桌椅板凳、实验室设备、GMP厂房转租的业务，把破产的生物医药公司的东西倒腾给需要的人。

然后，一年下来，居然赚了很多钱。

是的，弱者总是随波逐流，而强者从不抱怨环境。

本文来自微信公众号：数星星的星哥（ID：sxxde_xg），作者：星哥