本文来自：财联社，作者：潇湘，原文标题：《日本最大银行已“枕戈待旦”：两周后日本结束负利率？》，题图来自：视觉中国

日本央行究竟何时退出负利率？

这是开年以来，不少日本投资者迫切想要知道答案的问题。而日本最大银行——三菱UFJ金融集团给出的最新答案是：预计日本央行在两周后就将结束负利率，该行已为此做好了相应的准备。

按照日程安排，日本央行将于3月19日公布3月利率决议。

三菱UFJ金融集团的上述观点，显然要比眼下的利率互换市场明确得多——后者的定价显示，日本央行在本月改变货币政策的可能性只有约五成。截至周二晚些时候的隔夜指数掉期显示，日本央行3月份加息的可能性约为53%，4月份加息的可能性则约为80%。

而很显然，如果日本央行行长植田和男真的选择就此改变路线，料将对规模高达1096万亿日元（约合7.3万亿美元）的日本政府债券市场和日元走势，产生极为重大的影响。

一、3月而非4月行动？

三菱UFJ金融集团全球市场业务主管Hiroyuki Seki在最新接受采访时表示：“我认为日本央行有必要在3月份、而不是4月份结束负利率。”

Seki还预计，日本央行在3月会议上进行自2007年以来的首次加息后，很可能还需要再加息一次——最迟在10月份将政策利率提高到0.25%，以确保未来政策的灵活性。

当然，他也指出，日本央行“需要在下次加息前确保足够的准备时间”。

Seki表示，他对日本央行政策行动的展望，是基于日本央行官员近来公开讲话的暗示，以及今年可能决定货币政策走向的政治和其他事件。

Seki说，一旦日本央行结束负利率并开始支付0.1%的银行准备金利率，日本政府债券市场将出现“结构性变化”，这可能会引发对日本国债需求的下降，从而推低其价格并推高收益率。

二、日本最大银行将如何布局？

Seki表示，由于预期日本央行将采取行动，该行正通过投资基金和隔夜指数掉期持有日本国债看跌头寸。他指出，“我们已经在进行管理，以提高我们对日元利率上升的容忍度。”

他表示，在短期和中期利率上升后，该行将建立掉期接手头寸，因为隔夜指数掉期相对于债券被低估了。Seki补充称，一旦10年期隔夜指数掉期达到至少1.1%、或5年期OIS达到至少0.6%，该行就计划这样做。

Seki还指出，如果日本国债的高估得到纠正，其收益率向相应的掉期利率靠拢，该行还计划真正开始投资日本国债。据Seki预计，日本10年期国债收益率可能会趋向1.0%乃至更高，5年期债券的收益率则可能会升至0.6%或以上。

Seki同时预计，日本央行将采取的措施不仅仅是提高利率。在2016年推出负利率政策时，日本央行采用了三层的分级利率体系，即对存放在央行的银行准备金余额适用0.1%、0%和-0.1%的利率。

Seki表示，日本央行很可能在取消负利率的同时也取消这一制度，0.1%的利率很可能适用于央行准备金中的所有资金。日本央行的政策目标也可能改为无担保隔夜拆借利率，预计其范围将从目前的-0.1%~0%升至0%~0.1%。

在收益率曲线控制（YCC）政策方面，Seki预计日本央行将在一段时间内保持对收益率曲线的控制，以抑制政策变化后的过度波动。他表示，“我不认为上限参考点会被取消。可能会以更大的灵活性来维持（上限）。”

三、日本货币政策与全球相悖影响几何？

值得一提的是，随着日本央行即将启动加息，其势必将与全球其他主要央行的政策轨迹，再度形成鲜明的反差——包括美联储和欧洲央行在内的全球主要央行，已预计将在今年步入降息周期。

在美联储于2022年一季度展开数十年来最为激进的加息周期后，日元兑美元汇率已大幅贬值至了150左右，因在过往两年，日本央行仍保持了超宽松货币政策。

对于政策差异的最新影响，Seki表示，只要美国经济避免急剧放缓，而且美联储的行动是先发制人的（编者注：意指非因衰退而被迫紧急降息），美联储的降息预期就不会阻止日本央行反其道而行之。

他还表示，在美债收益率曲线整体将呈现下行的情况下，该行对外国债券投资仍持谨慎态度。

他指出，日本央行结束超宽松货币政策，也有望抑制日本财政纪律的长期放松。他指的是公众担心央行多年来大量购买日本国债，会使得政府的赤字支出过于宽松。

本文来自：财联社，作者：潇湘