今夜“不降息”几成定局，聚焦美联储最新点阵图

今晚，美联储预计会释放降息信号吗？

美东时间3月20日周三下午14:00（北京时间3月21日周四凌晨2:00），美联储将召开为期两天的FOMC会议并公布2024年3月的利率决议。

今年以来，降息预期持续波动，目前美联储已连续五次维持利率水平不变。在月中经济数据显示通胀回暖的背景下，市场目前普遍相信，政策制定者将继续坚持“不急于降息”的立场，此次“不降息”几乎板上钉钉。

除了公布利率决议之外，美联储还将公布最新的经济展望包括“点阵图”，任何有关未来利率路径走向的线索都将被重点关注。

穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示：

“世界其他地区正在等待美联储。”

一、6月会降息吗？

芝商所FedWatch工具显示，联邦基金期货市场交易员预计美联储在3月和5月维持利率水平不变的可能性分别为99%和90.8%，预计美联储有55.2%的可能在6月降息。

穆迪的Zandi表示：

“美联储会明确表示，还没有准备好降息。他们需要更多的数据才能对通胀降至2%的目标抱有信心。”

“我预计他们今年将重申三次降息，因此这意味着第一次降息将在六月。”

摩根士丹利、巴克莱、高盛均预测：3月美联储将维持利率水平在5.25%～5.5%的区间不变，预计将在6月开启首次降息。

另据金融博客ZeroHedge，路透社对108名经济学家的调查中，有72名表示美联储将在6月开始降息；大多数分析师预计6月降息的可能性为60%。

渣打银行表示，消费方面存在潜在的疲软暗流，掩盖了强劲的就业和GDP增速数据。因此尽管抗通胀仍显坎坷，但美联储可能不会关闭在二季度降息的大门。

高盛同样认为，尽管近期通胀回升，但到6月FOMC会议时，通胀会降至“足以进行首次降息”的水平。

摩根士丹利还在报告中指出，美联储对利率政策的调整将保持谨慎态度，鲍威尔可能会强调在“未来某个时点”的降息预期。

巴克莱表示，预计美联储将继续在声明中重申：

“委员会在获得更多信心，在确信通胀已可持续回落至2%的目标前，不降低目标范围是恰当的。”

二、聚焦点阵图：利率前景更“谨慎”，年内降息2～3次

因3月“不降息”几成定局，市场将重点关注19名FOMC官员对未来利率水平预测的最新点阵图（dot plot）。

点阵图最近一次更新是在去年12月的FOMC会议上，彼时点阵图显示：美联储将在2024年降息3次、在2025年降息4次、在2026年降息3次，此后再在“某个时点”降息两次，将长期联邦基金利率水平降至2.5%左右的水平，美联储认为该水平是既不促进、也不限制经济增长的“中性”利率。

进一步探究可以发现，在12月点阵图的基础上，如果再有两名FOMC成员表态转鹰，那么对2024年的降息次数就会减至2次。

花旗集团经济学家Andrew Hollenhorst在一份客户报告中表示：

“只需两个点走高，2024年的利率中值就会上升；如果三个点走高，将足以将长期利率水平推高25个基点。”

基于近期接连超预期的通胀数据，华尔街预计美联储对利率前景的预测可能会较去年12月时更偏鹰，风险倾向于“更少降息”。

具体来看，巴克莱经济学家Marc Giannoni等预测，点阵图将把2024年的降息次数预期从3次下调至2次（但该行预计美联储将从6月开始每隔一次会议降息一次，年内共降息3次），预计2025年依旧降息四次，因预计核心PCE通胀的预测会上调，今明两年的利率中值均将上调25个基点。

高盛经济学家Jan Hatzius等预计，美联储年内将继续保持3次的降息次数，2024年利率中值保持在4.6%不变，预计2025年降息4次，利率中值为4.625%，2026年为2.875%，长期利率水平将随时间推移逐渐走高，可能小幅走高到3.25%—2.5%的区间。

野村经济学家Aichi Amemiya等预计，美联储今年将降息2次，到年底利率中值降至4.875%，预计2025年将有四次降息，每两次会议降息一次，最终利率中值为3.875%，长期目标利率区间为3%—3.25%。

摩根士丹利经济学家Ellen Zentner等认为，鲍威尔不太可能“转鹰”，而是推动FOMC将降息预期维持在年内三次。

美国银行经济学家Michael Gapen表示，虽然通胀遇到了障碍，但经济并未过热。预计美联储今年仍将预测年内三次降息。

三、经济前景：年内GDP、通胀预期可能上调

除“点阵图”外，经济预测摘要（SEP）还将对GDP、通胀和失业率在内的季度经济数据给出预测，市场主要关注通胀前景及其对利率路径可能产生的影响。

最新的点阵图下调了对2024年和2025年GDP增速和失业率的预期，但上调了至2025年的PCE（核心）物价指数预期。

考虑到近期超预期回温的通胀，野村预计，美联储将会上调2024年底的通胀预测30个基点至2.7%；

高盛预计FOMC成员会更加关注近期的通胀趋势，因此会将2024年底的核心PCE预期上调至2.5%；

巴克莱认为，美联储对2024年GDP增速和核心PCE的预测均会上调。

高盛指出，经济预测的唯一重大变化是上调对2024年GDP增速的预期。因为移民流动的增加以及1月以来金融条件进一步放宽，经济展望将会更为乐观。

彭博对经济学家预期的调查中位数显示：

实际GDP增速：2024年增长1.7%（12月为1.4%），2025年增长1.8%（不变），2026年增长1.9%（不变），长期增长1.8%（不变）；

失业率：2024年为4.1%（与12月相比不变），2025年为4.1%（不变），2026年为4.1%（不变），长期为4.1%（不变）；

PCE通胀：2024年为2.5%（12月为2.4%），2025年为2.1%（不变），2026年为2.0%（不变），长期为2.0%（不变）；

PCE核心通胀：2024年为2.5%（12月为 2.4%），2025年为2.2%（不变），2026年为2.0%（不变）。

四、QT会减码吗？

除了降息，今夜另一个重磅议题是：美联储何时开始放缓QT？

自2022年以来，美联储每月让多达600亿美元的美国国债和多达350亿美元的机构支持抵押贷款债务到期并从资产负债表上剥离，即量化紧缩（QT）。

但随着经济稳步复苏，市场整体流动性开始略显匮乏，尤其是今年年初地区性银行接连暴雷引担忧，市场对于美联储何时放缓QT、缩减7.5万亿美元的资产组合的讨论不断升温。

达拉斯联储主席洛根也在本月早些时候表示，在金融市场流动性稀缺的情况下，央行可能需要放慢缩表的步伐。

华尔街目前的共识是：此次FOMC会议不会做出资产负债表的相关决定，但会正式开始QT的讨论；一旦宣布放缓QT，美联储每月美国国债的缩减规模上限将从目前的600亿美元下调至300亿美元。

有媒体观点指出，具体讨论的细节可能会在后续的会议纪要中释出。

就具体开始放缓QT的时点，各投行看法不一：

野村预计美联储将在本次会议上开始讨论减缓QT，但不会正式宣布执行，预计将在6月开始执行，到今年年底彻底结束QT；

高盛认为，美联储将从5月开始将减持规模从每月600亿美元减至300亿美元，并将该减持规模延续至2025年一季度。

摩根士丹利认为，美联储会在本次会议上“分享有关资产负债表讨论的大致方向”。

本文来自：华尔街见闻，作者：李笑寅