对话峰瑞资本李丰：消费和医疗将迎来巨大的增量市场

李丰擅长用宏观的、历史的、辨证的角度来看待早期投资，并从经济周期的规律中发现机会。他说中国现在所经历的是美国和日本都经历过的周期，即中国正处于从工业生产大国转型为消费大国的阶段。

阶段性周期的影响，再加上房地产占用家庭及个人债务比例降低、人均可支配收入提高、城镇化带来新的增量市场这些因素的合力使得市场增长速度变得更快。这是李丰总结出的方法论，我们一起来看看他是如何把这一方法论运用到消费和医疗行业中，层层剥开去分析细分市场的机会。

Q：消费是峰瑞一直以来重点关注的赛道，但是最近大家都在谈论寒冬来袭，有人说这届的年轻人要勒紧裤腰带了。您觉得这届的年轻人和消费领域创业者需要做好过苦日子的准备了吗？

李丰：这取决于从多长的时间维度上看待这件事情。如果从两三年的时间维度上看，创业应该不会更难。因为不管是消费总体规模还是中国所处的周期，情况应该比大家现在想象和谈论到的要好不少。

从最简单的历史规律上看，中国现在所经历的是日本和美国经历过的周期。尽管两个国家后期的发展有差异，但是至少在从工业生产大国变成消费大国的这一阶段，两个国家都经历过了。

中国正在经历这一周期，这一周期也一定是跟美国和日本一样会持续一段时间。

相比于美国，中国其实会更像日本。拿年轻人来举例或者拿中国的城市发展来举例，过去房地产在整个社会或者家庭和个人的贷款占比例比较高。但从现在的调控情况来看，钱不可能像过去一样都流向房地产。不管是家庭还是个人，高负债买房会相对减少。

当然，如果按照已有的国家政策的规划，人均收入在未来十年还会增加。假定房地产挤占的比例减小，人均可支配收入还会增加，这些因素会使消费的总量规模增加。

此外，从中国的城镇化率来看，中国的城镇化水平大概还有百分之十几的发展空间，换句话讲，中国的城市还会再增加一两亿以上的城镇人口，这会带来新的消费增量市场。

中国在这个阶段和时期本来就应该经历这样的周期。如果中国的政治和经济保持相对合理和稳定发展，再加上房地产占用家庭、个人债务比例不再像过去那么高，人均可支配收入增加、城镇化带来新的消费增量市场，这三个因素的合力会使得市场增长速度变得更快。

Q：这三个因素对投资有什么影响？

李丰：它们有好处也有坏处。从六七年的时间维度上看，消费市场增长的总量会比大家今天感受和想象的大。但是消费市场，不管是消费品牌还是渠道品牌，都不会像互联网那样发生爆发式的改变或增长，就算发展再快也会花很长一段时间。

另外，因为中国的周期里会经历信息技术或者数据技术的迭代，所以中国和过去的美国、日本还不太一样，因为这两个国家经历这一周期时还尚未遇上数据和互联网的时代。

这样一来，中国可能既会产生足够多的小而美的公司，也可能会产生一些发展快过且大过同期美国和日本经历周期时诞生的大公司，可能中国最终产生的大公司集中度更高，换句话说，大公司的数量可能更少。

Q：峰瑞更看好哪些因经济周期而驱动的消费投资机会？

李丰：第一，零售电商加供应链。峰瑞投了一个项目，做的是中国的供应链加全世界的市场。看好这个项目是因为中国累积了三十年的生产制造资源，再加上全球化的市场，以及周期因素的叠加会形成一个比较典型的机会。美国和日本在类似的经济周期中形成了像是沃尔玛等零售连锁形态。中国因为移动电商的普及率较高，所以零售电商加供应链这类的创业项目机会更大。

第二，消费升级。消费市场的总量在增大，消费市场本身也在不断变化，我们看好中国积累的供应链资源和供应链总量叠加其它周期因素中隐藏的品牌和渠道的机会。

Q：峰瑞看好供应链升级，那如何判断优质的供应链？什么产业会更快出现优质的供应链？

李丰：所谓优质的概念，在今天叫做能够生产高品质产品，同时有一定的技术革新和进步能力。在未来叫做既能够保持性价比和技术革新能力，又能对销量进行快速反应。

出现优质的供应链有两个前提。第一个前提，从总量上看，要有最大规模的消费市场，中国正在形成或者已经形成了最大的消费市场。

第二个前提，在这个别品类的消费市场上，中国也好，全世界也好正在经历这类产品的升级换代。

智能手机就是一个典型的例子。从基本的通讯产品升级为智能手机是产品迭代的结构性机会。恰好中国毫无疑问是世界上的手机工厂。而大概从2012年开始中国成为智能手机最大的消费市场。最大的供给、最大的需求、结构变化这三个因素叠加导致中国的智能手机产业链变化加快，也出现了一些国际化的手机品牌，如华为、VIVO、OPPO、小米等。

这个方法论可以套用到很多领域，比如新能源汽车。中国是最大的新车消费市场，也是最大的生产市场。整个汽车行业中，燃油汽车变成了电池、新能源，所以汽车行业的结构发生了变化。在这种情况下，中国的产业链就会紧接着升级，中国也出现了全世界最大的电池生产企业，随后还有更多优秀的企业会出现，会给用户带来更多质优价廉的产品。

Q：在消费领域之外，哪些产业也出现了新的机会？

李丰：峰瑞还投了十几家芯片公司，以及五六家做新药研发、医疗器械、基因诊断治疗的公司。峰瑞在三年前投资这些公司的时候赛道还没有像今天这么热。但在三年前我们看到中国的经济结构中必须得有这些企业，不然会对中国经济结构本身产生挑战。

从今天来看，我们当时的判断是正确的。从政府、政策、资金、资本市场和产业链的需求各个方面来看，大家都越来越意识到它们的重要性。在未来比较长的一段时间内，峰瑞持续看好芯片和医疗领域。因为目前中国的经济周期要跨过去也需要比较长的时间，大概5年-10年。

其中，新药研发是我们花了比较多的精力布局的。不管是从政策层面还是市场情况来看，中国的个人及家庭医疗健康消费的增长速度超过了每年GDP增速，所以医疗市场的总量增长会非常快。从长的时间维度上看，中国大概有三类药：仿制药、仿制创新药、创新药。现在，更多的仿制药在中国开始进入一个激烈竞争并且毛利快速下降的阶段，所以机会反而会向二三类药物转移。

峰瑞投的一些新药或者叫基因治疗有关的企业更多都是面向上述的二三类药物。其实在一年前，如果不是专业投资新药的，大部分基金对于中国是否适合和应该在这时投创新药还有很多争议，因为产业链不完整、临床试验和批准政策还不够健全或者说是不够确定，以及产业链上的退出阶段，相关的资源和钱也还没有准备好。

但是在今天就能清晰地看到整个市场快速向创新药转移，机会形成的速度会比大家想象的更快。

Q：峰瑞投资团队经常会出一些研究报告。报告的主题是谁来定的？研究团队和投资团队又是如何联动的？

李丰 ：有三种方式。第一，自上而下的方式。峰瑞在判断投资的大方向时会先想未来三到十年内可能会发生什么样的大变化，从而去研究其中可能会出现的大机会。

第二，自下而上的方式。团队成员会去想一些主题然后进行初步讨论和筛选，再把主题变成是能够被研究的对象然后层层剥开剖析。

第三，投资团队在投资过程当中会有所发现，他们觉得可能出现了系统性机会。为了让人知道为什么会在这一时间节点上投这一系统性的机会，他会自己提出一个主题，跟大家解释这些方向是应该被关注的。