理解红利，超越红利

前阵子和莽叔录了期播客，聊了红利的适用环境、使用场景、红利组合的构建、与养老的结合、投资预期以及风险提醒。

从播客中摘抄一些金句要点，和大家分享下：

红利的三个维度

在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防守，在防守阶段，红利资产往往表现较好，但是在市场的反弹阶段，红利资产则表现偏弱。

在中长期的维度，十年期国债利率、无风险收益率、社会回报率的升降以及大家对资产回报率的预期，这些收益毛利都与红利有较强的比价效应。

而在更长期的维度，稳定分红和回购成了大家越来越强烈的期待。对于真正优秀的企业，能通过这两种方式回馈股东也是应有之义，而不是不断地从股东手里面索取资本。

红利的性价比

红利的风险提示

我们自己的投资预期非常重要，嫌弃红利的弹性转而押注成长，这没什么错，想通过长期持有红利收租也知易行难。

最终是我们自己的预期决定了我们对一项投资的满意程度，而如果我们老是想和其他资产进行比较的话，这确实很难满意。

红利（高息股）策略的长期回报是偏β的，市场曾经高估过成长风格的持续性。同样地，A股经验告诉我们，也许我们也容易高估红利的长期稳定性。

对冲自己的人力资本属性

很多金融机构的人领到工资后，先会去买债券型基金。比如我在券商，原来大家的想法是，那我应该用工资去买券商股。但是现在很多的观点多少会发生一些变化，很多人意识到自己的收入会受到行业周期影响，转而去配一些低相关性更稳定的资产。债基筛选难度小，夏普高，收益也比货币基金高，其实是不错的选择，买完无脑拿着。

这有点反直觉，但事实是，在金融机构里上班的人反而会觉得没有太多时间打理自己的投资。

如果要构建一个红利基金组合

偏红利风格的主动型基金经理可以说是组合的必选项，他们通过择股层面的筛选，是能做出超额的。当然很多基金经理不会主动贴上“红利”的标签，而是价值风格。

目前红利在行业暴露上是有相当偏离的，如果要规避这种偏离，那么各种红利指数应该都配置一些——中证红利、沪港深红利、红利低波、央企红利、大盘红利等等。

投资光谱的右移

全球都在进入一个由扩张到收缩的一个阶段，在此背景下，大家全方位地追求确定性，躲避不确定性，这种范式的变迁不止于投资——年轻代际想要择业选择不犯错，中年人想要稳定地拉长久期，上年纪的人希望保证收益率和收益顺序的稳定性。

在投资上，原来大家强调资本增值（成长风格），现在慢慢重视资金规划（红利风格），希望把现金流贴现在近端。

而高息股，某种程度上，更像是股票市场里面的现金类资产。

分红的上一层

考核红利有两个维度：其一是股息支付率，它代表了分红意愿；其二是股息率，它代表了分红能力。

虽然都叫红利，但不同股票市场中的红利型公司，其所处行业差异很大。比如日股红利主要分布在商社、高端制造、消费电子、汽车等；中国台湾股市的红利则主要是电子产业。

因此，决定红利的并非行业，而是行业格局是否稳定，资本开支少不少，自由现金流多不多，有没有分红意愿。

甚至中概股中的一些互联网公司，都慢慢具备了红利属性。而苹果这样的科技公司，早已是回购大户。

持有红利是一种什么体验？

以红利低波为例，这张图我分享过好多次：

持有红利，不好的持有体验主要源于：

• 比较，成长好的时候，红利会给人一种赚钱却在吃屎的感觉，尤其如果你又是一个爱比较的人，心态会更不好。2019年~2021年都是红利信仰崩溃的时刻，这三年红利跑输成长创下了历史纪录。

• 极端月份的大幅回撤，比如图中的绿格子——别忘了，这还是红利低波......

股市里没有不波动的资产，但大幅波动对红利而言，会显得特别刺眼。

说到底，红利的糟糕体验主要来自预期而非现实。

热门叙事的PTSD

从2021年至今，红利涨幅排名已经连续3年靠前了，这是个无法否认的事实。

在A股，拥挤绝对不是好事，这也是个无法否认的事实。

空有阶段性的股息率，而不具备分红的稳定性和成长性的红利，都是假红利。

所以，到底用什么视角看待红利——收益率分高下？绝对收益？资产配置中的必选敞口？重视分红现金流和再投资？

取决于个人。

视角决定预期，预期决定心态。

红利是超越主题的主题，是一种思维

上升一下：通过某一类资产来释放持续的现金流，这正是一种红利的思维方式。资产软，负债硬，现金为王。身价是靠资产来支撑的，而日子是靠现金流来过的，人生中的各阶段的gap都要有与之匹配的现金流。

实际上，红利更多是由投资者来定义的。就像年轻时追求复利再投资扩大规模，而老了以后转而追求每月释放现金流用来过日子，这都是正常且合理的需求。

说实话，在关注人的各种隐秘需求方面，保险做得远比基金好，理财爱好者有时候太过关注收益率了。

投资是生活的子集，财富服务于人，人的感受和需求应该排在收益率前面。

 风险提示：所有内容皆仅以交流个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。

本文来自微信公众号：老钱日日谈（ID：tobeoldmoney），作者：老钱，对话嘉宾：莽叔