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2024-05-23 15:41

国际米兰,告别苏宁时代

本文来自微信公众号:体坛经济观察(ID:titansportsindustry),作者:沈天浩,原文标题:《8年7冠亏44亿,白玩儿的张康阳值得同情吗? | 足球观察》,题图来自:视觉中国(当地时间2023年5月24日,22/23意大利杯决赛,国际米兰2-1佛罗伦萨,国米成功卫冕意大杯冠军。)

文章摘要
国际米兰在苏宁时代的兴衰

• ⚽ 俱乐部经营困境及财务变动

• 🏆 苏宁8年投资国际米兰44亿亏损

• 💸 橡树资本接手国米,未来转售展望

从摘星到换代,一切都在转瞬间。4月22日,国际米兰在德比取胜后提前五轮夺冠,至此,苏宁入主国米8年共夺得2次意甲冠军、2次意大利杯冠军和3次意大利超级杯冠军。5月22日,橡树资本发布公告,主题简明扼要:“自本日起,国际米兰足球俱乐部已归橡树资本的名下基金。”苏宁未能及时清偿橡树资本的三年期贷款,本息和约为3.95亿欧元,最终因此失去了俱乐部。上周末意甲颁奖典礼上长达三分半的烟花秀,也就成了苏宁时代的最后辉煌。


一、债务因何而起?


此前在以国米官方名义发布的公告中,张康阳先是回忆了俱乐部在苏宁治下取得的竞技成就,之后将矛头直指橡树资本,指责后者以“单方面的法律威胁和恶意的行动”破坏俱乐部资方的努力,并将蓝黑军团的未来置于不确定性之中。


此番橡树资本在公告中也针锋相对:“2021年5月,国际米兰眼见要在2020-21财年录得创纪录的亏损,橡树资本为国米控股公司提供了必要的资源,以稳定俱乐部的财务状况,从而保证其继续运营,并支付球员和员工们的工资。橡树纾困之后,国米在三年间赢得了两座意大利杯、三座超级杯和意甲20冠,并进入了欧冠决赛。”言外之意:如无橡树资本及时进场,以俱乐部三年前的状况,能否存续都是未知数,遑论日后的诸多荣誉。


这说得其实没错。三年前的春天,国米在经营层面的状况可谓是内外交困:一方面,俱乐部还亏欠着球员们2020年最后两个月的薪水;另一方面,欧超计划在此前不久搁浅,这让与阿涅利早早结盟的张康阳变得相当被动,靠欧超赚快钱的愿景化为空想。与此同时,当时国米的经营成本居高不下,球员薪资和摊销高达2.62亿欧元,超出同城死敌AC米兰将近1亿,此外还有大量的坏账,主要来自苏宁执掌初期签下的中资赞助。橡树提出年利率超过12%的放款方案,自然不是市场上的最优解,却几乎是当时国米的唯一解。


因此,从当时的情况看来,来自橡树资本的资金就是国米的救命钱。以马罗塔为代表的蓝黑管理层,随后进行了一系列成功的操作,清理了比达尔这样的“烂合同”,以各种方式送走了卢卡库、埃里克森、桑切斯等高薪球员,并得益于小因扎吉出色的战术水准,在降低薪资成本的情况下,还能保持甚至提升球场上的竞争力。


当然在此期间,国米又遇到了一些新的困难:比起竞技层面的CEO马罗塔,国米营收CEO安东内洛的工作并不那么出色,俱乐部始终没有完成找到3000万欧元级别赞助的经营目标,并在2022-23赛季遭遇Digitalbits爽约,白白损失了2400万欧元的赞助费。


二、幻象从何而来?


总的来说,在橡树资本借款的三年周期里,国米的经营形势整体向好。这其中有三点基本因素:


一是2022-23赛季的欧冠征程,为国米带来了近1亿欧元的欧足联分成;


二是马罗塔在缴过几次学费后终于找到感觉,免签战略收获成效,“零元购”的奥纳纳转手卖出5000多万更是不可多得的转会佳作;


三是国米近年来在欧战疯狂拿分,恰好等来2025年夏天的初代FIFA俱乐部世界杯,这项赛事预计会给蓝黑俱乐部至少保证4000万欧元的收入。


这种大趋势也体现在俱乐部的财务表现中。国米的赤字从2020-21赛季创纪录的2.45亿欧元到随后一年的1.4亿欧元,再降到2022-23赛季的8500万欧元。即将结束的本赛季,随着俱乐部与耐克签下长约(以未来收益的上限为代价,换取短中期收入提升),并拿到派拉蒙的主赞助(尽管金额仍未达到理想预期),并将奥纳纳、布罗佐维奇等人的出售利得录入账簿,国米的亏损额将会进一步下降,来到4000万欧元的区间。遗憾的是,球队在本赛季的欧冠未能走远,否则将会更加接近盈亏平衡。


财务表现的逐年好转,是否给了张康阳过多的信心?理想情况下,国米可以寄望于明年通过俱乐部世界杯的收入完成扭亏为盈,并在远期通过新球场的兴建提高营收天花板,成为一家稳定实现财务平衡、并偶尔能够取得盈利的俱乐部。如此这般,苏宁应当能将俱乐部卖个好价钱。可问题在于,橡树资本不会给张康阳那么长的时间,而后者长期持有俱乐部的意愿,也完全相悖于橡树资本借钱时的规划。


按照橡树资本本来的预想,苏宁在2021年5月借到钱后,会首先发放欠薪,随后迅速优化俱乐部的成本结构,进而尽快寻求意向买家,并在三年的还款期内将俱乐部售出。如此这般,橡树资本可以享受出售利得分成(多家媒体报道,如果国米的出售价高于8亿欧元,橡树得到溢出部分的15%~20%),而苏宁也可以避免两手空空的局面。


张康阳则有不一样的思路。起初,他找到和橡树资本一样位于洛杉矶地区的太平洋投资管理公司(简称PIMCO),并试图继续以12%左右的利率得到为期两年半、本金总额4.3亿欧元的贷款。从事情的结果来看,他大概低估了局势的险恶程度,以及继续向第三方机构贷款的技术难度:随着PIMCO因为某种原因撤出谈判桌,他面前的形势急转直下,除了等待橡树资本将俱乐部收走以外,已然别无他法。


三、苏宁输了多少?


随着苏宁违约,橡树资本执行了俱乐部多数股权的质押权,而质押的标的除了苏宁通过卢森堡子公司持有的68.55%股份,也包括小股东莱恩资本(Lion Rock)所持的31.05%,后者被很多人认定为苏宁的代持机构。作为质权人的橡树资本,有权对被质押资产进行处置,所得资金将会优先被用于清偿质权人的应收款项,而质权人也可以按照市场公允价值对被质押资产进行收购。


橡树资本显然是最终赢家,而结局其实早在三年前签署放款协议时就已注定。如今摆在橡树资本面前的有两条路,一是以市场公允价值完成对国际米兰的收购,二是利用质押权将俱乐部转手,拿回三年期贷款本息和的同时,也赚取出售溢价的分成——如果国米最终的出售金额来到12亿欧元左右,橡树资本这笔贷款的年实际收益率将会达到20%以上。


而对于中资来说,投资国米的项目注定要以巨额亏损收场。2016年6月,苏宁从托希尔手中收购俱乐部时,其实只花了2.74亿欧元,这其中9000多万用于收购托希尔所持股份,其余1.82亿分别以增资和股东贷款形式注入。如果只看买进俱乐部的价格,苏宁算是做了一笔好买卖,可他们很可能低估了在意大利运营豪门俱乐部的难度和成本:掌舵蓝黑的最初几年,他们在转会市场上屡屡犯错,花掉了很多冤枉钱,首个夏窗以超过7000万欧元的高价买来若昂·马里奥和加布里埃尔·巴尔博萨就是典例。


在此背景下,苏宁不得不持续对俱乐部进行注资。2016~2018年间,他们又通过两笔股东贷款投入2.96亿欧元,而与此同时,集团还通过冠名训练中心等形式,在多年间注入1.97亿欧元赞助款项(尽管赞助费逐年递减)。从橡树资本拿到2.75亿欧元贷款之后,苏宁并未马上将这笔资金一下子都投入俱乐部,而是先后注入了两期股东贷款,总额为1.26亿欧元。算起来,从2016年到2024年,苏宁在8年间对国米的投入总额达到了8.94亿欧元。此外,莱恩资本在2019年收购了托希尔剩余的31.05%股份,价格据传在1.5亿欧元左右,如果算上这笔钱,苏宁实际的总投资达到了10.44亿欧元。


需要注意的是,国米此前还发行了4亿欧元的债券。假设俱乐部能够以12亿欧元的价格出售,减去这部分承债,股权价值还剩下8亿欧元。再减去三年期贷款3.95亿欧元的本息和,以及橡树资本享有的20%溢价分成(即8000万欧元),苏宁只能拿到3.25亿欧元。即便将橡树资本贷款中未动用的1.49亿欧元考虑在内,苏宁在投资国米的项目上也亏掉了5.7亿欧元(约合44.7亿人民币)


来自球迷们的感谢,或许能让张康阳稍感安慰。上轮主场对阵拉齐奥的比赛中,国米球迷们在看台上打出“感谢Steven”的条幅,除了列出他在主席任期内赢得的七座锦标以外,甚至还画上了代表苏宁集团的“小狮子”标志,而这条横幅据信是意大利球迷的自发行为。张康阳是国米历史上赢得奖杯数量第二多的主席,仅次于马西莫·莫拉蒂(16座),与“大国际时代”的缔造者安杰洛·莫拉蒂并列,尽管后者赢得奖杯的整体含金量更高(包括三个联赛和两座冠军杯)


四、未来往何处去?


尽管从经营角度上犯了一些错误,“以债养债”的模式最终也难以为继,但苏宁在竞技层面上对国米做出的贡献还是显而易见的。2016年,苏宁收购的是一支连续四年无缘欧冠的球队;2024年,橡树资本接收的是近期两夺联赛冠军、两次杀进欧战决赛的国米。


完成接管后,橡树资本常务董事亚历杭德罗·卡诺代表公司发声:“作为新东家,我们明白自己对蓝黑世界和国米的辉煌历史肩负重任。我们将会致力于俱乐部的长期成功,首先的目标是在经营局面和财务状况上保持稳定。我们非常尊重国米现有的管理层,并期待与他们紧密合作。”


球迷们吃下了一颗定心丸,以马罗塔为代表的高层大多都会留任,队长劳塔罗也已经在前不久的采访中表示希望尽快完成续约,俱乐部在经营和竞技领域的基本盘仍未改变。很多意大利媒体都相信,尽管短期内的股权变革会影响国米在今夏转会市场上的积极性,但从中长期角度,资金紧缺的苏宁不再是束缚,这对俱乐部来说其实是个好事。蓝黑世界没有大地震,但苏宁已经出局,他们是唯一的输家。


接下来如何?目前的国米董事会由10人组成,其中包括张康阳在内的5人代表苏宁一方,1人代表小股东莱恩资本,2人负责俱乐部的实际运营(马罗塔和安东内洛),而占据另外2席的卡洛·马尔凯蒂和阿梅代奥·卡拉萨伊则代表橡树资本。按照流程,两人将会很快辞职,但国米预计在20天内召开股东大会,并选举新的董事会,届时马罗塔和安东内洛将会继续名列其中,马尔凯蒂和卡拉萨伊将会重新进入,而张康阳等6人会被取代。


橡树资本不是当初接手AC米兰的埃利奥特,后者持续运营红黑军团四年之久,在高位将俱乐部卖给红鸟,并享受着卖方贷不菲的利息收入。比起长期持有,橡树资本更希望能够在短期内将国米转售。此前,包括巴林投资基金Investcorp在内的一些意向买家,已经对国米展开过询价,但苏宁方面的态度并不积极。如今,橡树资本将会更主动地寻求出售机会。


2017年4月,当李勇鸿牵头的中资完成对AC米兰的收购之后,米兰城上演了过眼云烟般的“中资德比”。苏宁方面从未与李勇鸿一行走得太近,但他们到头来依然没有逃过类似的结局。“中资德比”变成“美资德比”,既是美资近年来疯狂投资意大利足球趋势的延续,也是中资在足球领域坎坷出海路的最新例证。


本文来自微信公众号:体坛经济观察(ID:titansportsindustry),作者:沈天浩

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