本文来自微信公众号：格隆汇APP （ID：hkguruclub），作者：独行侠

近两周，缺乏利多消息刺激的A股开始风声鹤唳，持续回调。其中，向来稳健的食品饮料板块也累计下跌逾8.3%。

但人间的悲喜并不相通，有业绩的龙头也总能独善其身。比如国内功能饮料的东鹏饮料，期间逆势小涨了几个点，大幅跑赢食品饮料板块整体表现超10个百分点。倘若拉长时间看，今年初至今东鹏饮料累计大涨逾24%，对比行业是显著走出了独立行情。

东鹏饮料能走出如此独立行情的背后到底有几把刷子？还能上车吗？

一

当前，市场风格主要聚焦在石油石化、煤炭、公共事业为首的周期股上，而成长板块被持续冷落，包括内外资机构们重仓的食品饮料。东鹏饮料能够逆着不佳的β大环境，走出自己的α，显然是有着自己的硬核的基本面支撑。

2023年及2024Q1，东鹏饮料营收同比增速分别为32.4%、39.8%，归母净利润同比增速分别为41.6%、33.5%，延续了大幅高增的趋势。

再看盈利能力。截止今年一季度末，毛利率为42.77%，略低于2023年的43%，但较2020年的46.6%下滑较多。主要系两个因素：第一，原材料整体上涨以及期间推新品拉低了整体表现。第二，核心大单品500ML金瓶价格非但没涨价，反而持续小幅下跌。

公司最新净利率为19%，保持了上市以来最高记录，较2018年最低的7%大幅上升12%。毛利率保持下降势头，而净利率持续走高，关键因素为三费控制良好，尤其是销售费用率下降尤为明显，从2018年的31.9%大幅下降至今年一季度末的17.1%。

从以上几个核心经营数据可知，东鹏饮料业绩增长良好，且盈利能力持续增强。这是股价逆势爆发的最重要驱动力。

那么，东鹏饮料凭什么能在消费萎靡大势下有如此表现？

最为重要的秘密武器便是价格。

东鹏饮料大单品500ML金瓶零售价为5元，折算为10元/升，而同行主要竞争对手产品单价大多均远高于前者。比如，红牛250ML零售价为6元，折合24元/升，比东鹏特饮高140%。

在功能性饮料这个赛道，货车和出租车司机、蓝领工人、外卖小哥甚至网吧里年轻人都是主力消费群体之一。消费者对价格敏感，同时在当下经济弱复苏、消费降级大背景下，性价比成为持续抢占红牛市场份额的核心竞争力。

据尼尔森IQ报告显示，东鹏特饮在2021-2023年连续三年在中国能量饮料中销售量排名第一，销售额排名位于第二，成为全球范围内收入增速最快的功能饮料企业。

其中，2023年销售量占比由2022年末的36.7%提升至43%（比红牛系高出12.2%），销售额占比从2022年末的26.62%提升至30.94%。与之形成鲜明对比的是，红牛市场份额持续下滑。

除价格外，东鹏饮料在产品、营销上的打法也较为成功——极致模仿，差异创新。此前很多年，东鹏完全采取跟随红牛策略，在口感、配色、净含量等方面与红牛保持一致，连营销口号“累了困了喝东鹏特饮”都大同小异。后来，东鹏逐步进行微创新，杀出了一条血路来。

比如在产品创新上，推出防尘盖PET瓶装东鹏特饮。一方面，产品辨识度提高了。另一方面，防尘盖设计也戳中了消费者痛点——易于携带与保存。在净含量上，推出500ML金瓶，与红牛250ML罐装产品亦有明显差异，且价格仅5元。

一系列差异化举措之下，500ML金瓶单品大获成功，成为东鹏饮料业绩的绝对扛把子。2018—2021年，该单品销售收入从8亿元大幅增长至50亿元，年复合增速为85%，远超总收入增速的32%(2022-2023年尚未披露500ML详细数据)。2023年，该单品已经首次进入尼尔森全国饮料单品排名前三。

东鹏饮料能够逆势爆发，除自身、行业因素外，还有一个很重要的点，即低价策略契合了宏观市场环境的消费降级大势。

二

A股大盘从年初至今，已经出现较为明显的反弹，但食品饮料板块不温不火，不少龙头还在持续下跌，包括涪陵榨菜、绝味食品、海天味业等，与东鹏饮料的股价表现形成鲜明对比。

为什么主力资金不去抱团消费成长板块呢？况且整体估值已经从2021年高峰的65倍大幅回撤至如今的22.7倍。

这主要逻辑在于社零消费增速下了一个大台阶，且从疫情前的消费升级转变为了消费降级。这将显著冲击消费股的业绩成长性与盈利能力，估值大幅下移是必然会发生的。当前，没有核心驱动来扭转这一颓势，导致行业配置风险偏好较低。

除白酒、啤酒、速冻等领域还有一些增长潜力外，不少细分领域的市场空间已经见到了天花板，包括卤制品、榨菜、酱油等。

这些赛道均出现了消费降价态势。

在卤制品赛道，绝味食品现价较历史高位回撤83%，市值蒸发超500亿元。业绩拐点出现在2020年。从这一年开始，营收、利润表现开始波折下移。毛利率、净利率亦整体下行，原因主要系原材料价格有所上行，且消费者需求不振导致吨价下移。

再看涪陵榨菜亦是如此。现价较历史高位回撤超65%，市值蒸发300亿元。涪陵榨菜在疫情开始的年份还受益于居家消费，一举逆转了2019年的颓势。但很快，业绩出现滑铁卢。2023年营收出现2007年上市以来首次负增长，且量价齐跌。

之前，涪陵榨菜业绩的高速增长主要源于价格持续提升——几乎每一年进行一次提价操作。但2020年开始，提价开始影响销量，提价大法基本失效了。主要系榨菜作为经济实惠的下饭菜，如今价格已经触及主要消费者价格承受极限，开始减少消费量，亦有消费降级的味道。

再看海天味业。当前股价快要跌破今年1月初的价格，较历史高峰回撤70%，市值蒸发近5000亿元。2023年营收、利润出现2014年上市以来首次负增长，同样是量价齐跌。量上，酱油无疑是海天过去多年的增长引擎，如今销量下滑20万吨。价上，海天酱油2023年吨价为5500元，而2022年为5537元。此外，调味酱、耗油的吨价均在下跌。

在宏观经济下移以及消费降级大背景下，诸多消费品公司业绩增长遇到了明显天花板，且盈利能力伴随着的价格下移出现了一定恶化。

然而，契合消费降级的公司，业绩且录得超预期增长，包括东鹏饮料、拼多多以及盐津铺子等细分赛道龙头。其中，盐津铺子早于2021年布局零食量贩渠道，与零食很忙等龙头企业合作，取得了业绩的逆势爆发。

其本质是契合了消费降级大趋势，吃到了一波流量变革超级红利，进而让业绩上了一个大大台阶。

三

在食品饮料市值TOP20龙头中，东鹏饮料PE为40.9倍，是最高的。其中有10家公司PE低于20倍，最低去到13倍左右，包括伊利股份、洋河股份以及口子窖。从估值对比维度看，已经能够说明一些问题。

此外，从主力资金维度看，北向从东鹏饮料上市以来，持续增仓。目前，最新持仓比例高达5.25%，持仓市值达47.37亿元，位列食品饮料赛道重仓股第7名。

基于业绩高增长、潜在成长空间以及外资角度看，东鹏饮料后期资本表现理应值得期待。不过，令人不解的是，大股东以及高管在解禁后上演减持狂潮。

最近三个月，公司第二大股东君正投资5次大幅减持公司股份合计1083万股，占总股本2.7%，减持总金额19亿元左右。

此外，东鹏饮料多名高管也集体大减持。去年5月东鹏饮料公告，13位公司董高监及大股东拟减持合计不超过总股本的8.94%，当时计算对应市值达到60亿元。去年12月19日减持计划期限届满后，上述人员又共计减持总股本1.8593%，总金额超13亿元。

对于东鹏饮料，市场较为看好VS高管们通过减持传递不看好信号，到底相信谁呢？