木头姐最新分享：马斯克的560亿薪酬包、美国经济形势研判

木头姐Cathie Wood在投资界可谓家喻户晓。

 

在COVID期间，她通过投资科技股大获成功，2021年她的Ark Investment曾登顶全球资产规模最大的主动管理基金，总资产达到590亿美元。

 

但随着美联储暴力加息，Ark Investment的表现不尽如人意，出现大幅回撤。

 

近日，木头姐在最新一期的In the Know中分享了她对一系列重要话题的观点，包括马斯克的巨额薪酬包、美国经济形势、美联储降息预测、黄金价格走势等，干货满满。

 

下面我给大家解读一下分享内容。

一、马斯克和他的560亿美金薪酬方案

 

6月13日，特斯拉的股东们将决定马斯克薪酬方案的命运。

 

马斯克的薪酬方案涉及金额约560亿美金，金额巨大，位列历史上所有美国企业CEO薪资榜首。

 

这个薪酬方案在2018年获得批准，但在今年被特拉华州的法官判定无效。

 

这名法官表示，该薪酬方案对特斯拉的股东不公平，称2018年的审批程序“存在严重缺陷”。

 

现在，特斯拉正在努力说服股东重新批准他的薪酬方案，并且将特斯拉总部从特拉华州迁移到德克萨斯州。

 

木头姐立场鲜明，认为马斯克应当获得这份薪酬回报。

 

2018年时，特斯拉陷入了经营困境。面对产能爬坡的挑战，主流媒体用“濒临破产”形容特斯拉，Morgan Stanley更是给出了1美元的目标价。

 

为了更好地激励马斯克带领公司走出困境，特斯拉股东批准了这份当年公允价值为23亿美金的薪酬方案。

 

方案中设置了多个里程碑，只有达到这些里程碑后，马斯克才能够获得回报。

 

在接下来的几年中，马斯克履行了他的承诺。在2018～2022年期间他带领公司穿越了“量产地狱”，将Model Y打造成为世界上最畅销的汽车，带领公司股价从20美元飙升至最高时的414美元。

 

这几年间特斯拉的收入复合增长率达到了惊人的49%，这份薪酬方案的价值也随之从23亿美金膨胀到了现在的560亿美金。

 

即使在过去2年中，美国利率飙升24倍，来自中国的价格竞争愈发激烈，特斯拉的股价依然徘徊在175～180美元之间。而在2018年这一切开始时，特斯拉的股价只有20美元。

 

木头姐警告称，如果资本市场无法遵守诺言，将会失去投资类似特斯拉这样优秀公司的机会。

 

随后马斯克也在X上表达了类似的观点。

 

根据最新市场分析，马斯克大概率能够得偿所愿，获得应得的回报，让我们拭目以待。

二、美国经济或将从通货膨胀转变为通货紧缩

木头姐认为美国经济有走向通货紧缩的风险。

货币供应量和CPI之间存在着明显正相关，我们可以用货币供应量增速作为CPI的前瞻指标。

下图中紫色的是美国M2货币供应量增速（向右平移了18个月），绿色的是美国CPI。

纵观历史，M2货币供应量增速稳定在4%～8%之间。在COVID期间，美联储为了确保经济不陷入萧条，大幅释放流动性，货币供应量出现爆发式增长，达到了历史高位27%。

随后自2022年以来，货币供应量增速开始快速下降，进入负增长区间。

如果把M2货币供应量增速作为CPI的前瞻指标，那么未来CPI将快速下行，降低到负值。

但现实是CPI一直停滞在3%～3.5%的区间震荡。这种矛盾可以从微观经济的角度予以解释。

从上市公司财报中不难发现，大量公司正在失去销量增长的动能。为了弥补销量增速下滑带来的负面影响，它们试图进行涨价，这是近几个月以来CPI进入拉锯震荡的原因之一。

但是在宏观经济不景气的当下，涨价会引起消费者的不满，大家会去选择性价比更高的品牌。这将促使公司不得不接受降价，CPI的拉锯震荡不可持续。

与此同时，油价也进入了降价通道。OPEC表示，将从今年10月开始再次扩大产量，期货市场已经有所反应。

种种迹象表明，美国经济的通货膨胀正在演变为通过紧缩。

三、美国消费者信心疲软，货币流通速度下降

除了货币供应量增速外，我们还应当关注货币流通速度。

当前货币流通速度正处于周期性上升的阶段，但是从历史上看，自1997年以来货币流通速度一直处于缓慢下降的通道。

图中灰色的部分对应的是经济衰退时期。不难发现，在经济衰退期间，货币流通速度通常会快速下降，随后出现补偿式的反弹。

疫情期间，货币流通速度的YoY增速达到了10.5%的峰值，抵消了货币供应量增速下降的影响。

但是随着货币流通速度的快速下降，它将无法继续构成经济增长的缓冲垫。

最新的YoY basis的货币流通速度增速大约7%，而QoQ basis已经降低到了3.5%。

在货币供应量的增速为0.6%，货币流通速度从7%下降到3.5%的过程下，留给GDP的增长空间就很小了。

木头姐认为当前美国经济正处于滚动衰退（Rolling Recession）。

房地产、汽车、多户住宅市场都已经处于衰退中，而现在消费正在步入衰退。

当人们开始担心自己的工作，认为自己可能面临失业或工资削减时，人们在消费上会变得更加保守，货币流通速度就随之下降。

因此，货币流动速度和消费者信心存在强相关。

根据密歇根大学发布的消费者信心指数，目前美国经济的消费者信心比较疲软，仅次于2008～2009年经济危机时的状态。

木头姐认为，除非美联储大幅放松货币政策，否则美国经济将不可避免地陷入衰退。

四、美债收益率曲线持续倒挂，类固收工具或酝酿巨大风险

收益率曲线倒挂，是经济衰退的重要标志。

近年来美债收益率曲线呈现持续倒挂，上一次发生如此长时间的收益率曲线倒挂还得追溯到1970～1980年代。

收益率曲线倒挂，意味着短期国债收益率高于长期国债收益率，说明投资者对短期经济的信心减弱，把更多的资金投入长期国债。

另一个现象是当前美国的信用利差较低，这似乎表明市场处于低风险环境，与人们的认知并不相符。

这种扭曲现象的背后，是因为近年来大量私募股权、私募信托资金涌向了类固收金融工具，比如房地产投资信托（REITs）。

这些房地产投资信托会购买住宅，赚取租金。为了放大收益率，它们会承担债务，增加杠杆，把原本5%的租金收益率放大到15%。

High-yield market正在酝酿巨大风险。信用利差虽然还比较低，但已经开始上升，说明投资者正在逐渐意识到风险的积累。

五、割裂的经济指标：新增就业与失业率双双上行

6月7日晚，美国劳工统计局公布数据显示，美国5月非农就业人口增长27.2万人，显著高于18万人的预期。

但是根据Household Survey，5月美国劳动人口数量大幅下降了40.8万人。这意味着企业调查与家庭调查的数据之间的差距，已经创下了历史新高。

与此同时，美国5月失业率达到了4.0%，较前值和预期上升0.1个百分点，为两年多来首次升至该水平，比预期的要差。

这些经济指标看似背离，实则指向了一个明确的趋势，那就是：外国移民正在获得就业机会，而本土美国人正在失去就业机会。

除了失业率指标之外，我们还需要关注平均时薪、临时用工这两大数据。

5月美国平均时薪（Average Hourly Earnings）达到$34.9，环比增长0.4%，预期为0.3%，这对工薪阶层而言是好消息，但对美联储而言是坏消息。

临时用工量（Temporary Help Employment）下跌了14万人，并且已经处于下降通道一段时间了。

木头姐认为这些数据进一步佐证了美国经济正在经历滚动衰退。

六、避险情绪驱动黄金价格创历史新高

黄金的价格已经达到其历史最高水平。

从历史上来看，黄金的价格走势与美联储的货币政策高度相关。

1998年俄罗斯债务违约，长期资本陷入困境，人们担心系统性风险蔓延到全球，美联储放松了货币政策。

1999年底出现了Y2K危机，由于当时很多计算机程序只用最后两位数字来表示年份，这使得2000年和1900年难以区分，人们担心这会导致全球依赖计算机的行业基础设施出现崩溃。为了应对潜在的危机，美联储放松了货币政策，但危机实际上没有发生。

随后2001年的dot.com泡沫、2007～2008的环球金融危机、2009～2010年的欧洲主权债务危机、以及后面的COVID等等，美联储都放松了货币政策，黄金价格也随之水涨船高。

那么近期黄金疯狂的涨幅是怎么回事呢？

它更像是2000年后的黄金走势，还是2008～2009年后的黄金走势？

前者主因是通货膨胀，后者主因是避险行为。

木头姐认为当前黄金的上涨主要归因于避险行为。

下面这张图可以清晰地解释原因。

上图中，紫色的是金属价格与黄金价格的比值，绿色的是长期利率，即10年期美国国债利率。

当紫线曲线下降时，这意味着黄金的金属购买力上升，用同样的黄金能够买到更多的金属。

分子分母相除，去掉了通货膨胀的影响，因此这个比值的下降意味着市场进入了避险模式。

现如今，这个比值接近历史新低，金属价格相比于黄金而言非常疲软，这说明全球经济非常疲软，整体市场的避险情绪非常强。

这张图中还有另一个重要现象。从历史上看，这两条曲线高度相关，但从2022年开始二者出现背离。

未来二者大概率会重新交汇，长期利率会下降，金属-黄金价格比值会上升。这意味着利率将回归到2.5%～3%的区间。

七、英伟达的上涨趋势或难以为继

英伟达是AI时代的绝对龙头，但如果只有英伟达受益，而其他公司没有从AI中获得巨大回报的话，这种趋势将难以持续。

根据过去几个季度的财报，我们并没有发现其他公司显著受益。

与此同时，围绕AI芯片的竞争正在酝酿中。这场AI芯片游戏的参与者不只有Intel和AMD，还有诸如Cerebras、TensTorrent这类初创公司。

Hyperscalers本身也参与到了芯片竞争中，Google有TPU，Amazon有Graviton。除此之外，Microsoft、Meta、Apple都在积极开发自己的芯片。