美国LP也坐不住了

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：蒲凡，题图来自：视觉中国

记得朱总在投中年会上说，不仅人民币基金觉得分红好，他交流的美元LP也觉得这挺好的，都认为可以减小现金压力，“十年一分回头钱见不着，再耐心的资本也受不了”。

没想到这才没俩月，真有美元LP坐不住了。

据悉，红杉资本面向2009年到2011年之间参与投资的LP们，发起了一项Stripe股票收购计划，以争取“为投资者带来更丰厚的回报”。

具体细节上，本次交易将按Stripe的最新409A（内部估值）估值700亿美元进行，整体交易规模大概在8.61亿美元（约合人民币62.5亿元）左右，购买方为红杉扩张基金、红杉传承基金、面向二级市场的红杉全球股票基金（SCGE）等其旗下存续期更长的基金。

一场遥遥无期的退出

当Portfolio里出现了一个占用太多仓位、短期内找不到下一轮接盘方、IPO又遥遥无期的项目，投资方决定自掏腰包，动用新基金接盘老股，以优化自身的回报表现，同时安抚LP们的情绪——看到这样的描述，你大概率会想着“这又是哪家走投无路的基金整出来的花活儿”，但这其实是行业内顶级大白马，美国红杉资本的最新操作。

Stripe，江湖诨名“美国支付宝”，成立于2010年、兴起于移动支付普及之间。在Paypal逐渐老去、加密货币尚未成熟的日子里，这家金融科技企业敏锐地找到了“新时代基建”的风口，迅速成长为美国创投圈最闪耀的那颗星。

根据今年3月发布的企业公开信，Stripe的用户支付总额已经在2023年顺利超过了1万亿美元，相比2022年大涨25%。在此基础上，考虑到Stripe会在每笔交易上收取至少2.9%的服务费，使用信用卡交易还要额外增加30美元，不难判断激增的业务量必然带动营收的迅速增长，进而使其的账面上拥有非常良好的财务状况。

近几年，Stripe更是觉醒了“链主企业之魂”，开始尝试沿着自己的产业上下游展开战略并购业务，先后重金买入了即时通讯软件Kickoff、线上会计平台Recko、读卡器制造商BBPOS、低代码分析软件开发商Okay等相关企业，主打一个建圈强链、构建自己的舒适圈。

总之在理论层面上，投资方根本不需要为这样的被投企业发愁。更何况红杉早在天使轮阶段就参与了Stripe的投资，同期的股东还包括马斯克、Peter Thiel、A16z和SV Angel——用《少林足球》里的名台词来形容，这就叫“上游、下游，加上竞品们的股东列表里也都是我的人，你怎么跟我斗？”

事实上Stripe也确实尽力兑现了人们的预期：

2020年4月，Stripe拿到了A16z、红杉的追加投资，同时引入了General Catalyst等新股东，估值攀升至360亿美元；2021年3月，Stripe接受了来自欧洲的橄榄枝，引入了安联集团、柏基投资、富达投资、爱尔兰国家财政管理局（NTMA）等新股东，红杉继续追加参投，估值继续攀升至950亿美元，一举成为全世界估值最高的科技初创企业。

同年，Stripe开始出现IPO传闻，据悉二级市场对Stripe的估值最高能达到1150亿美元。而这一消息在2023年1月得到了进一步确认，《华尔街日报》等多家媒体获悉Stripe已经设定了一份为期12个月的时间表，他们将在此期限之内寻求新的融资计划，包括且不限于股权投资、IPO等。

然而也正是在这个临门一脚的节点上，Stripe的资本之路忽然进入了“鬼打墙”状态，开始不断有坏消息传来，尤其是估值一路下滑，最高跌了将近一半：

2022年7月，有公司内部员工进行深喉爆料，称Stripe的内部估值（即409A估值）已经下调至740亿美元，较上一轮来自欧洲的大手笔投资下滑了近30%；2022年11月，Stripe启动了大规模的裁员程序，裁员比例高达14%，首席执行官Patrick Collison表示此举是因为公司受到了利率上升、通胀以及其他的宏观因素影响，直接导致员工数量显得异常“冗余”。

2023年1月，Stripe再次传出了内部估值下调的消息，数字来到了630亿美元，相较于估值最高点下降幅度进一步拉大到了40%。

2023年3月，Stripe官宣完成了一笔规模为65亿美元的融资，引进了新股东GIC、高盛、淡马锡，老股东A16z、柏基投资、General Catalyst、Founders Fund等继续跟投，但此轮融资的估值规模“只剩下了”500亿美元，融资目标也从“开展相关业务”变更为“为现任以及前任员工提供必要的流动性，并解决与期权激励相关的员工业务”。

2024年2月（也就是媒体曝出Stripe为IPO列出12个月时间表的第13个月后），市场左等右等等来了Stripe的“真情大回馈”——他们宣布将以650亿美元的估值回购员工手里的老股，资金一部分来自于自身现金流，一部分来自红杉等股东的继续支持——此时红杉在Stripe的累计投资则已经达到了5.17亿美元。

而开头的场景正是沿着这条“鬼打墙”故事线展开的。在那封告知LP们将启动“Stripe股票收购计划”的邮件里，红杉资本坦诚地告诉投资人“用新基金接盘老股”并不代表着他们不看好Stripe的未来，而是Stripe是“不同寻常的资产”，需要在经济周期中持久的深耕才能创造价值，他们的市场前景不仅仅局限于阿拉斯加航空、亚马逊这些巨头，更重要的是要辐射那些“最小的企业”。

一群心神不宁的LP

严格意义上来说，红杉说的非常在理。Stripe目前的平台总支付额超过了1万亿美元，其中有超过100家企业用户的年均交易量超过10亿美元，可以说放眼当前的全球创投圈，很难有其他初创公司有Stripe这样的稳定收入基础。

除此而外，Stripe也正在寻求多元化经营，布局非支付类业务。例如他们帮助企业管理账单、税收、收入的SaaS业务，全年预期营收已经能达到5亿美元。考虑到当下SaaS市场的整体疲软、相关上市企业表现普遍不佳，短期内Stripe的估值下滑也不是不可接受的结果。

但即使红杉愿意给Stripe提供足够的信任背书，一个无法改变的大环境是，整个2024年迄今为止只有4家风险投资参与的科技企业完成了IPO（分别是Reddit、Astera Labs、Ibotta和Rubrik）。即使将视角放大到整个美股，单月的IPO总规模也下滑到了80亿美元左右的水平，相比于2021年同期几乎萎缩了一半。

在这样的大背景下，如果GP们不采取一些行动，LP们很容易失去耐心。

Pitchbook在上周发布的一份报告就显示，刚刚过去的2024年第二季度，是风险投资行业自2016年以来表现得最糟糕的一个季度，LP们总共只收获了360亿美元左右的资产退出。

受此影响，全球范围内的VC仅仅拿到了805亿美元的“承诺募资”，这个数字是2015年以来的新低，直接导致美国市场内有超过2000家风险投资机构停止了投资活动，投入到早期的风险投资基金已经相比于2021年锐减了一半。

分析师们也因此也称2024年将成为“白手起家之年”，一方面用来形容GP们失败不起，面向早期投资的决策正在变得异常谨慎，另一方面用来形容LP们已经更多将资金配置到中后期基金、对冲基金、并购基金当中，建议人们在真正找到“与市场契合的产品之前”不要随便创业。

而红杉作为对市场更加敏感、信息渠道更加通畅的头部机构，显然有能力也有义务走在“时代变革的前列线”，其中就包括扩2022年那支常青基金：

大意是红杉将创建一个“开放式的资本工具”（即主工具），这个“主工具”将成为未来所有的子基金（包括种子基金、风险基金、成长期基金等）唯一的LP，子基金管理者们只需要向这个“主工具”返还资产；相应地，主工具的LP将享有年度赎回权，由主工具的账户余额来满足LP们的“回报需求”。

根据媒体们援引内部人士的消息，红杉希望通过这样的改变，让封闭式基金、开放式基金两者取长补短，处于一种“不断相互反哺”的状态，最终更好地协调自身与被投企业、LP之间的利益分配。

Stripe的另一个老股东A16z也进行了类似的“版本升级”。在2023年10月，大量媒体报道称，A16z将以“全新的方式”开启新一期旗舰基金的募集，并主要体现在LP认购方式的变化上：A16z将建议LP们把资金预先交给一个主基金（主投资工具）里，然后再由这个主基金（主投资工具）分配到其他的子基金当中。

换句话说，红杉推动红杉扩张基金、红杉传承基金接盘Stripe老股的行为，正是上述改革方案落地后的一个必然结构，也是整个行业共识的体现。

至于LP们满不满意这个结果，可能连红杉自己心里也没有一个准谱。可以预见的是，在8月14日之前（也就是红杉为此项收购计划划定的DDL）双方一定会进行多轮的极限拉扯，计划到底能不能顺利进行、将有多少LP选择参与、是否会进行个性化的调整，都充满了未知数。

本文来自微信公众号：投中网 （ID：China-Venture），作者：蒲凡