外围股市剧震，A股能否成为“避风港”？

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：邹永勤，头图来自：视觉中国

在接连经历了8月2日和8月5日的大幅下跌后，全球主要股指在日经225指数的带领下开始走出了反弹行情。虽然日经225指数于8月6日、8月7日连续两天上涨近3600点，但仍然未能收复8月5日的失地。相反，反映中概股走势的纳斯达克中国金龙指数在8月5日尾盘顽强收阳，8月6日更是大涨3.03%至5535.85点，成功收复8月2日的失地。

“外围股市大幅波动之下，低估的中概股显然正发挥着短期避风港的作用。那么，正处于价值洼地的A股市场，其潜在的投资价值优势能否被更多的资本发现，并成为全球风暴中的避风港？无限期待中。”8月7日，有着二十几年股市经验的资深投资者朱先生如此更新其朋友圈内容。

外围股市剧震

在经过了颇为漫长的上涨并不断刷新历史新高纪录后，海外主要股指在2024年7月中旬纷纷遭遇逆转并出现下跌行情。进入8月份，这波下跌势头明显加速，其中8月2日因海外主要股指尽墨而被称为“黑色星期五”，紧接着8月5日再度遭遇“黑色星期一”，日本、韩国等股指更是出现暴跌至熔断的惨况。但其后的8月6日和8月7日，全球资本市场却又走出了大幅反弹行情。大起大落之下，股市波动风险尽现。

以日本股市为例，日经225指数在7月11日刷新42426.77点新高后掉头向下，至8月5日下探至31156.12点，不到一个月时间已经跌去了11270.65点（跌幅为26.56%），其中8月5日单日便贡献了4451.28点的下跌幅度；其后8月6日和8月7日该指数却大幅反弹，并带动全球股指走强。日经225指数这种短期跌幅巨大且宽幅震荡的走势极为罕见，历史上仅在1987年、2008年和2011年出现过，此次为第四次。

对于海外风险资产波动放大的现象，浙商证券的覃汉在8月6日的研究报告中认为，这主要源于美国的“衰退交易”。一方面，日本、韩国是出口导向型国家，并且科技股占比较高，近期美国经济出现较强的衰退预期、日元持续升值也不利于出口增长预期，再叠加科技股下跌，日韩股市受到压制；另一方面，以日元套息交易为代表的国际投资者前期会借入日元后投资日本股市，但在日本央行加息的催化下，国际投资者开始撤离，导致短期市场出现踩踏。

他同时强调称，美国降息周期较经济周期错位偏慢导致美国经济已经开始出现“硬着陆”风险，前期美股上涨的重要驱动力已经基本消失，美股和日元套息收益的“连锁负反馈”可能会持续演绎。因此，8月6日的止跌回升可能说明了平仓交易的暂时趋缓，但是美联储实际降息还未落地叠加日本央行加息周期还在持续演绎中，前期沉淀了大量浮盈的套息资金可能还在等待合适的退场机会。

值得注意的是，在此次全球主要股指普遍暴跌且剧烈震荡的背景下，A股市场却韧性凸显，在8月2日的“黑色星期五”和8月5日的“黑色星期一”中，上证指数的跌幅仅分别为0.92%和1.54%，表现远远强于海外主要股指。

华创证券的张瑜在8月6日发文表示，虽然自美联储快速加息以来，同为相对低息货币的人民币和日元走势联动性明显升高，但人民币不能完全适用日美套息交易逻辑。根本原因在于，人民币金融账户尚属有限开放，实际以人民币作为融资货币购买美元资产的量是有限的。因此，虽然同为“套息交易定价”，日美套息和中美套息背后其实是截然不同的交易主体。

张瑜认为，由于人民币套息交易与日元套息交易的主体不同，所以当下海外交易逻辑主要在情绪面上对A股形成扰动，实际可实现的交易层面冲击很有限。其中的一个表现就是，美国资产波动通过实质的套息平仓交易渠道冲击中国资产的力度有限，A股在当下套息平仓力量主导的波动中会相对抗跌。

对于A股近期的表现，资深投资分析人士黄永耀却有不同的观点。他在接受记者采访时表示，A股近期之所以表现得抗跌是因为之前“跌透”了；“A股自2015年后没有出现过真正意义上的牛市，2019年之后更没像样的反弹，处于‘深谷’之中，而美国、日本等海外主要股指是经历过迭创历史新高后的回归。”

他进一步表示，一方面，这次全球股市剧烈震荡对我国投资者（尤其是前期在日股、美股高潮时盲目出海高位接盘导致相关跨境ETF高溢价的投资者）而言，是一次切身的风险教育，任何国家都没有只升不跌的股市；另一方面，A股前期的挤泡沫价值回归之路也可能“因祸得福”，后续如果因势利导处理得好，很有可能使A股市场因其估值洼地的特征而成为全球资金的“避风港”。

A股市场能成全球“避风港”吗？

上述资深投资者朱先生表示，要成为全球风险资金的“避风港”，其前提条件是有一个让这些资金进出通畅的渠道。虽然我国此前已经先后推出了QFII（即合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）等举措，并取得了不错的成绩，但显然还有待完善。“这个月底QFII新规将实施，刚好外围股市剧烈震荡，这是一个很好的契机。我对A股市场能够成为全球风险资金‘避风港’是很有信心的。”他表示。

根据中国证监会网站发布的数据，截至今年6月底，我国合格境外投资者的数量已达到839家（其中有36家为今年上半年获批）。在这个基础上，为进一步深化合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者的外汇管理改革，稳步推进金融市场对外开放，中国人民银行、国家外汇管理局日前对2020年版的《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》进行了修订，并将于2024年8月26日起实施。

据记者了解，该次修订的主要内容有四方面，分别是进一步简化业务登记手续、进一步优化账户管理、进一步完善汇兑管理、统一QFII/RQFII与银行间债券市场直接入市（CIBM）的外汇风险管理模式。

“随着本次QFII/RQFII制度的进一步深化改革，境外机构投资者投资中国证券市场更加便利。在近期全球股市剧烈波动的背景下，QFII/RQFII制度可能更为引人注目，有望受到全球范围内更多资金的青睐。”8月6日，植德律师事务所合伙人邹野在接受记者采访时表示，境外资产管理机构（尤其是国际性资产管理机构）管理的不少基金都有全球资产配置的投资策略，以分散投资风险，并且A股在MSCI全球市场、新兴市场指数中分别有0.4%、4.2%的权重，无论从哪个角度讲，中国证券市场都是境外资产管理机构的重要投资市场之一。

招商证券的张夏亦认为近期外资有可能重新流入A股。他在研究报告中指出，外部环境在过去一个月突然出现重大转折，自美国大选出现波澜起，美国国债余额增速开始放缓，并且近期各种数据也都出现了放缓的迹象。与此同时，投资者逐渐加码交易美国衰退预期，美元指数、美债收益率大幅下行，大宗商品、海外股市出现大跌，人民币汇率反而大幅走强。

在这样的大背景下，张夏认为，此时A股的交易逻辑将会出现重大变化：一方面，内需政策需要进一步发力，对冲即将到来的外需下滑，A股投资从外部导向转为内部导向，投资者应该更加关注跟内需相关的科技消费医药；另一方面，海外股市风险提升，国内反而有重要机构投资者托底，且有人民币升值预期存在，一旦内需政策发力，让投资者看到国内经济和企业盈利企稳的迹象，外资就有可能重回A股。

对于A股市场能否成为这场全球风暴中的避风港，黄永耀向记者表示，从估值来看，A股市场确实处于估值洼地，目前上证50和沪深300的市盈率分别是10倍和11倍，而道指和标普500的市盈率均在26倍左右，A股市场的估值优势显而易见。

另外，相关统计数据显示，近期A股市场出现了ETF成交与净申购明显放量的现象，7月ETF资金累计净流入1525亿元。对此，张夏表示，在市场经历调整之后，ETF的重要投资者开始加大了增持ETF的力度，为市场提供稳定的增量资金，对后续资金面形成重要支持；同时，政策也正迎来重要的发力拐点，有望逐渐扭转过去三年偏弱的内需环境；此外，美国有望进入降息周期，美债收益率下行、美元指数走弱、人民币开始走强，A股面临的外部流动性环境也在改善。

因此，张夏认为，A股调整的空间已然不大，当前的情景跟2018年第四季度类似，A股正处于继续筑底的过程中，但随时可能会开启一轮像样的反弹行情。

黄永耀同样看好A股的投资前景，认为A股市场正面临转机，“A股市场在严监管下回到规范之路，目前沪深300市盈率仅11倍，具有长线投资价值”。