GP开始扎堆卖老股

一级市场陷入退出难，GP艰难应对。

面临退出压力，不少机构采取协议转让持股公司股份的方式来快速实现退出，“扎堆儿卖老股”迎来了一波新高潮。

退出难进一步具像化

自年初以来，一级市场情绪持续低迷。市场周期波动、宏观经济环境等多重因素共同作用，退出难进一步具像化。

根据清科最新数据：今年上半年，共发生746笔退出案例，同比下降63.5%。

自去年8月27日，证监会宣布阶段性收紧IPO节奏后，IPO市场的活跃度持续降低，通过IPO退出的难度增加。与此同时，非IPO渠道的退出同样面临重重困难。

面对收窄的退出路径，越来越多GP开始采取更为强硬的手段，回购争议频发，不少机构开始要求项目方进行股份回购，甚至不惜采取法律手段。

今年以来，回购诉讼在行业中已不再是新鲜事，甚至一些昔日的明星创始人也面临“被告”局面。

面对如此趋势，部分机构对此现象的看法颇为冷静，认为这已成为行业的一种常态。

然而实际情况是，即便诉讼官司GP胜诉，项目方资金不足，GP仍然无法实现资金回收和退出。

一位投资人向我们表示：“自家机构今年就有多起胜诉的案子，然而结果却并不如预期，项目没钱回购，依然无法实现退出”。

近两年，一级市场遭遇整体冷却，市场整体出清持续，今年或将成为众多GP面临严峻考验的关键时期。

一边是募资难，一边是退出难，叠加监管及 LP 端持续给出的压力，GP 们的日子愈发难熬，为了生存，GP们开始奇招百出，甚至把“回购协议”当成救命稻草。

实际上，这种对簿公堂的做法，不论是项目、GP还是LP，都不好受。

当基金到期，LP追责GP，而S基金的大幅折扣也难以吸引买家，并购机会渺茫，回购诉讼后资金回收困难……GP所面临的压力不断升级。

在此背景下，GP开始通过卖老股的方式来锁定收益。

GP扎堆儿卖老股

受市场波动等多方因素影响，股东对退出的急迫性增加，今年，协议转让成为上市公司大股东的主流减持方式，卖老股成为GP实现退出的新寄托。

日前，通用股份的一则公告引发关注，其公告披露了关于控股股东拟协议转让公司部分股份暨权益变动。公告显示：江苏通用科技股份有限公司（以下简称“公司”或“通用股份”）控股股东红豆集团有限公司（以下简称“红豆集团”）拟通过协议转让方式向上海九益投资管理有限公司（代表九益复合策略1号私募证券投资基金）（以下简称“九益投资”）转让其持有的11，000万股股份，占上市公司总股本的6.92%。

本次权益变动前，红豆集团持有上市公司657，320，290股股份，占上市公司总股本的 41.35%；九益投资未持有上市公司股份。本次权益变动后，红豆集团持有上市公司547，320，290股股份，占上市公司总股本的34.43%；九益投资持有上市公司11，000万股股份，占上市公司总股本的 6.92%。

值得关注的是，今年有不少协议转让案中，交易双方涉及私募股权机构。

根据同花顺iFinD数据梳理，今年以来，截至8月7日，已有超250家上市公司的大股东通过协议转让方式转让股权（剔除大股东内部之间的转让或未标注转让金额的情况），合计转让金额超2100亿元。与去年同期相比，这类公司的数量增加51家，转让金额同比增长近16%。

据证券时报统计，在上述超过250家上市公司的协议转让案中，包括通用股份、亿田智能、天域生态等60余家公司的股权转让受让方为私募基金，机构类型既有市场化机构，也有国资以及国家级基金。

今年3月份，香农芯创发布一则关于股东协议转让部分股份完成过户的公告：2024 年 1 月 12 日，香农芯创科技股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东之一—深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“领汇基石”）与无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）（以下简称“新动能基金”）签署了《关于香农芯创科技股份有限公司之股份转让协议》（以下简称“《股份转让协议一》”），拟将持有的公司无 限 售 流 通23，793，420 股（占公司总股本的 5.20%）以 24.65 元/股的价格通过协议转让的方式转让给新动能基金，总金额为 586，507，803.00 元。

1月16日，领汇基石一致行动人深圳市领驰基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“领驰基石”）与深圳新联普投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“新联普”）签署了《关于香农芯创科技股份有限公司之股份转让协议》（以下简称“《股份转让协议二》”），拟将持有的公司无限售流通股 22，878，290 股（占公司总股本的5.00%）以 24.80 元/股的价格通过协议转让的方式转让给新联普，总金额为 567，381，592.00 元。

同日，领汇基石及一致行动人芜湖弘唯基石投资基金管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“弘唯基石”， 弘唯基石系代表“弘唯基石华盈私募投资基金”签署协议，以下简称“华盈基金”）与方海波签署了《关于香农芯创科技股份有限公司之股份转让协议》（以下简称“《股份转让协议三》”），拟分别将持有的公司无限售流通股 16，660，880 股（占公司总股本的 3.64%）、6，217，410 股（占公司总股本的 1.36%），合计 22，878，290 股（占公司总股本的 5.00%）以 24.80 元/股的价格通过协议转让的方式转让给方海波，总金额为 567，381，592.00 元。

据悉，上述转让的股权已完成过户。

面对市场环境的变化和退出压力，不少机构表示：“不得不采取打折出售老股的方式来应对”。

IPO退出难，为了应对挑战，GP开始积极寻求多元化的退出机制，以缓解投资周期末端的资金回收压力，但无论是企业回购还是协议转让，GP在退出过程中往往都需要割舍一部分收益，以确保资金的回收和流动性。

毕竟，在多家机构同时寻求退出时，并非是好时机，折价退出或亏损退出都是常态。

对于一些好的份额来讲，要退出就要舍弃部分还有增长空间的老股，不退出，又面临LP方和新基金募资的压力，面对如此矛盾，有机构则采取稳住LP情绪的策略，通过沟通和说服来缓解LP的退出急迫性。当然这种策略需要GP展现出高度的沟通能力和信任建立。

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