指数跌跌不休，投资者应该关注哪些止跌起势信号？

央行年内第二次降准，释放中长期流动性约5000亿；8月经济数据全面环比回暖，但仍属于弱修复状态，连续利好叠加之下，指数仍跌跌不休，市场震荡之中，正确分辨止跌起势信号成为投资者实现超额收益的关键。

降准释放了哪些信号？宏观数据恢复能否支撑市场回升？回调行情何时见底？有哪些特殊的止跌起势指标？妙投邀请到了东吴证券金牌投顾徐超先生为您解读。

核心看点：

1. 政策释放、经济数据回暖只是经济、市场企稳的核心因素之一，并非直接驱动，直接驱动源于增量流动性、风险偏好两大当前市场最为缺乏的因子。

2. 从现在到年底的时间段内，除非出现超预期的利空，否则我们大概率会看到PMI景气、通胀明显回暖、有效需求底部回升等积极信号。

3. 此次降准后人民币汇率在美元指数继续走强的前提下，不贬反升，叠加中国十年期国债收益率回升至2.65%左右，说明市场远期信心正在强化。在抑制汇率的流动性因子和强化汇率的经济增长信心因子之间，当前可能是由后者占据主导

4. 油价见顶之日，或许就是A股大级别行情启动之时，在此之前，技术面不排除还会二次探底，但非绝对，关键在于增量资金何时选择入场。

Q：央行年内第二次降准，释放了哪些信号？

此次降准一方面是由于临近十一小长假及季度末，需要巩固市场资金面平稳；另一方面三四季度MLF到期量分别为9000亿及20000亿，此次降准意在置换一部分MLF。此举是经济弱修复下的必要助力、修复市场主体信心的重要手段、降低银行息差压力的有效方式。不应片面的解读为股市利好。

降准是释放中长期流动性的一种政策工具，通常这会导致市场资金供给增加，相应的，资金的两大价格——利率和汇率随之将会下降/贬值。但是此次降准之后一方面十年期中债收益率不降反升，另一方面人民币汇率也在美元继续走强的情况下反而出现了升值。这都意味着此轮降准的效果至少在当前看来是理想的。导致这种异常信号的原因是多方面的，一者降准有助于银行降低资金成本，维持息差稳定，这对于银行来说是经营压力缓解的体现，对整个金融体系而言也是一种靴子落地的信号；再者十年期国债收益率本质上反映的是对本国经济前景的预期，在通胀处于低位的时候，利率提升源于对长期潜在经济增速的向好预期，所以目前市场对于中国经济的远期增长水平体现出了边际向好的信号。三者近期美元继续强势的原因可能无法完全用经济韧性足解释，另一大变量油气资源也是重要的因素。

Q：8月的宏观经济数据转好，是否会对市场恢复形成一定支撑？

从8月的宏观数据来看，①8月PMI为49.7%，环比提升0.4%，体现为收缩程度收敛和大型企业率先景气，预计在9月开工及消费季备货的背景下，9月PMI有望进入50%扩张区间。

②8月CPI同比由负转正，PPI继续降幅收窄主要源于能源、食品两大重要通胀组成部分及原材料减供稳价。核心CPI同比+0.8%主要为服务业需求强劲，消费品相比之下依旧偏弱，但随着消费季的到来，消费品CPI有望开始贡献。

③8月社融、信贷超预期主要为政府债强力支撑，但民企融资意愿依旧较差；进出口同比降幅收窄，环比超预期回升；社零同比超预期且为近3个月来的新高。

8月经济数据环比基本全面向好但是核心问题有效需求依旧孱弱，在此不再赘述。既然当前的市场主要矛盾在风险偏好的话，此次降准后的人民币汇率不贬反升，十年期中债收益率上行或许可以看成是市场风险偏好开始上升的信号。

综上所述，当前无论是从经济数据本身还是由经济数据引发的宏观变量走势，都在呈现出向好信号，这种信号能否形成趋势暂时不得而知，但事物正在向积极的方向发展确系如此。事实上在中美之余，日本如果退出宽松将对套利资本构成何种影响并不在此处讨论范围，而它又确确实实将影响到全球资本走向。但这并不在当前主要的预期范围之内，因此也不应过度考虑。 

Q：本轮回调行情是否即将见底？

我认为是的，当前指数政策底确认，经济底正在确认过程中，估值底站在创业板和科创50的角度已经处于绝对低估值水平，全A指数、中证1000等估值虽然并非处于低位，但也是因为业绩承压导致。因此当我们拆解价格的变化和估值及盈利变化时，Δ%P=Δ%PE+Δ%E，可知当营收及利润增速预期见底时，如果估值先于盈利开始乐观，同样能够对指数企稳形成较好的支撑，而估值乐观的核心在于风险偏好的提升，或者说是信心的提升。

站在信心角度，当前市场信心已经降至冰点，无论是降印花税等组合拳还是降息降准都没能扭转信心颓势。事实上这种信心扭转也并非一蹴而就，尤其是在经过一段时间的“悲观者正确”后，当市场参与者开始认可无论何种利好都无法改变A股颓势时，或许稍微出现一些利空就会导致市场恐慌情绪大面积释放，此时如果我们会想起14年那一轮牛市的起点，就是在低位出现了比较大的利空，市场当天低开低走后即完成了探底，开启了轰轰烈烈的一轮大牛市，即底部是探出来的。

另一种情况是随着保险资金入市新规的落地以及公募等资管机构受窗口指导，不排除会在经过一段时间的“低吸”过后，于某一特定时间密集入市，即底部是磨出来的。当然这只是一种猜测，如果有那么相信这一节点已经越来越近了。

所以在当前节点，行情见底的信号有两个，一是“利空”导致市场情绪宣泄完成之后，二是增量资金在特定节点进场之后。

Q：为什么说国际油价下降之日会是A股行情启动之时？

自美国页岩油技术突破，实现单桶平均成本50美元以下之后，美国成为了全球重要的产油国，尤其在22年欧美对俄进行制裁后，借助高油气价格向朋友圈出口了大量的油气资源，这在很大程度上提振了全球对美元的需求，并回流了大量的美元，这些美元进入了美国的内循环体系，是导致离岸美元的需求提升，美元指数走强，美国通胀高企等一系列后续反应的重要原因之一。

当美国成为重要的原油出口国后，石油价格上涨有利于美国油气出口，导致美国贸易逆差缩减、离岸美元需求提升、美元指数走强。自此，油价和美元开始呈现出正相关关系。进一步，近期原油价格的上涨将导致美国面临通胀的二次翘头，二次翘头又会导致加息，进一步导致十年期美债收益率上行，这显然是美国不想看到的。当然，也不是我们想看到的。

此前美国希望沙特增加原油产量，以某协议为筹码希望伊朗增加产油量等外交动作的出发点无疑是希望油价下降的同时，自己不需要卖出过多的原油。然而结果显然没有如美国之愿，尽管美国今年以来持续释放原油储备，但是沙特、俄罗斯超预期的选择了延长减产期至今年年底，这一抉择使得美国面临两难境地，是继续释放库存甚至战略储备来降低通胀预期，还是通过一定的谈判促使产油国增加产能，或是再度通过加息来抑制通胀。无论哪一种方案都意味着美国需要付出一定的代价方能对冲原油供给减少所带来的通胀抬升预期。

所以接下来，是美国增加原油供应量还是与产油国达成增产协议应对通胀都是包括中美在内的全球各国的诉求，反之再度提高利率水平相比于原油增产，可能并不是所有相关方希望的结果。难得的一致意味着油价下降或许在不远的未来就会落地，至于是否如此，就看理性人假设能否成立了。当然，我的观点角度比较新颖特别，如果分析不到位的地方欢迎批评指正。

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