民营经济31条出台，投资者最该关注什么？

7月19日，《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，从持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度等方面提出了31条举措，促进民营经济发展。

那么，这一政策出台的背景是怎样的？政策主要关注哪些领域？会给市场带来哪些影响？接下来的政策发展趋势如何？

核心看点：

1. 民营经济31条是在经济恢复不及预期、外需持续疲弱、消费结构性复苏的背景下出台的，是对前阶段政策发力方向的延续。

2. 政策重点关注民营经济发展环境和政策支持力度，将提升民营经济扶持的范围和力度。

3. 政策目标并非“逆转乾坤”，而是为民营经济持续发展定调。

4. 政策文件的解读须结合历史背景，分析当下形势，维持战略定力，才能形成对政策效果的客观看法。

Q1：民营企业扶持政策是在怎样的背景下出台的？

此前中央的一系列动作已经朝着扶持民营企业的方向努力，包括李强总理和平台企业的直接会面、杭州和阿里巴巴之间的战略合作协议、对民营经济的一系列的金融支持，包括房地产对民营企业金融措施的延长，因此，目前提出这样一个总纲政策，其实是意料之中。

作为一个总纲性的政策，分析需要结合出台的背景。这一政策文件的出台有两大背景。首先，从经济“三驾马车”的情况来看，除了服务类消费外整体不景气，因此经济恢复不佳是政策出台的第一大背景。分别来看：

（1）出口

目前我国的进出口表现相对疲软，根本原因还是需求不足，在全球衰退的背景下，我们无论是对欧还是对美的贸易，均有需求偏弱的情况存在，尤其是对美的贸易，我国已经从原来的第一大交易对手落成了第三大，全球衰退带来的外需偏弱叠加中美关系的紧张共同促成了出口的下滑。

但纵观周边的外向型经济体，如韩国、越南、印度等，出口也有明显的下滑。作为全球供应链的供给国，受到全球衰退的影响是一致的，但中国因地缘政治的问题衰退更为明显。

当然，参考美国的最新通胀数据，我们也看到，尽管六月表观CPI数据有所回落，但核心CPI和PCE仍然高企，高基数效应下美国市场的通胀粘性仍在，叠加就业市场的持续火热，加息窗口仍未关闭，因此外需的疲弱仍有可能持续，出口的不景气也将随之持续，给宏观经济恢复带来压力。

（2）投资

投资可以分成两大部分，一是基建，二是房地产。

从基建6月的数据来看，其实是有所增长的，但从资金支持来看，基建的资金来源并不理想，原因就在于财政整体偏弱，地方债的风险又甚嚣尘上，因此传统的公路、铁路类基建并不理想。从基建的增量上看，以新能源为代表的电力投资相对景气，这一类基建杠杆资金相对较少，对地方债依赖程度较低，从而推动了基建整体的上行。

从房地产领域来看，投资者整体认知相对清晰，在行业出清、暴雷频仍的阶段，房地产投资整体仍然处于明显的下行阶段；房地产的结构化趋势也较为明显，很难再重现此前对经济的拉动作用。

（3）消费

消费的恢复势头相对进出口和投资比较明显。消费可以分为可选消费和必选消费，必选消费恢复较好，此外服务性消费恢复良好，尤其是餐饮、交通类消费增长显著；但可选消费整体不景气，只有汽车等在政策的引导和支持下恢复较为领先。消费作为宏观经济的“结果”，是对经济增长受限的真实反映。

结合宏观经济的大背景，我们可以发现，经济增长受限的主因并非来自于“反垄断”中对民营企业的限制性政策。不管是蚂蚁上市事件，还是教培行业整顿，对民营企业的限制主要集中在内卷严重、有垄断倾向的行业，而对于新能源、新材料等领域的民营企业，始终以扶持为主，也涌现出了一大批民营企业龙头。

因此，我们能够看到政策制定的第二大背景：我国对民营企业的支持是长期持续的，现阶段既不存在对民营企业的压制，对民营企业的管理放开也很难直接在短期内扭转目前的经济颓势。

此前，出于国家战略和国计民生的考量，对于国有企业做大做强的支持既是合理需要，也是战略必然。比如，在涉及全球化竞争和中美博弈的领域，国有资本能够在这些长周期投入行业发挥资金和规模优势，从而突破相关的技术管制和封锁。

而对于民营企业的扶持，此前更多是集中在新兴产业领域内。在新材料、新一代信息技术等新产业内，很多民营企业占据了第一梯队的位置。民营企业的创新活力和国企的“一利五率”考核压力使得民营企业成为了创新的主力军。当然，国企央企在部分领域内的领先在一定程度上造成对民营企业生存空间的挤压和市场活力的削弱。国有企业与民营企业在各自优势领域内进行竞争，才能形成更为健康的经济发展格局。

Q2：相对此前的民营企业扶持政策，此次政策的侧重点和关键在哪些方面呢？

最重要的我认为有两部分：

首先是持续优化民营经济的发展环境。其中包括四个方面，分别是持续破除市场的准入壁垒、全面落实公平竞争的政策制度、完善社会信用激励约束机制和完善市场化的重整机制。

其次是加大对民营经济政策的支持力度，其中提到了十几条具体的举措，包括完善融资支持、完善拖欠账款常态化预防、强化人才、完善支持政策的直达快享、依法保护民营企业的产权、企业家权益、持续完善这个知识产权、构建民营企业源头防范和治理腐败、完善监管执法、健全社企的收费等等。

除了内容之外，前面提到的政策出台的背景和原因最为关键。当我们明白为什么出这个文件了，才能判断这个文件到底有哪些影响。

Q3：您认为这一政策的出台将为市场带来怎样的影响呢，又会有哪些投资机会呢？

这一政策并不能在短期内“扭转乾坤”，但能够为民营企业的持续稳定发展定调。实际上我们对民营企业的支持一直都是有的，但是不够。此次文件的重要表态，就是对民营企业一视同仁，要进行更为广泛的支持。我们可以看到，市场能够想到的鼓励民营经济的策略、扶持民营经济的切入点，在政策中都有提及。

而对于市场的影响，我们更应该了解的是现实市场背景，才能做出判断。此前市场的主导舆论，各地方在与民营企业的合作中存在部分区别对待的态度。如今政策定调之后，能够最大程度实现国企与民企的公平竞争和有效合作。当然，文件的执行效果还需要等待后续的措施跟进和执行，各个部委也将很快出台配套细则。

同时，在目前还没有得到广泛支持的央国企主导行业，民营企业可能会在新一轮的调整和竞争中获得新的契机。

Q4：您认为后续还会跟进更多的政策吗？

目前我们具备很强的战略定力，政策的推出也不会操之过急。一方面是因为政策的制定颁布不能竭泽而渔，需要持续、有节奏的发力。比如2020年3月份疫情爆发的时候，美联储直接采取了较为极端的利率水平，导致2020年大放水之后，资产负债表扩增非常之快。我们想重蹈覆辙吗？不想。因此我们的政策不能一下用完，这就是战略定力的由来。

同时，我也认为市场上对政策和战略定力的看法不够客观。比如，目前房地产行业的出清和债务问题，地方负债和隐性债务的问题，都需要慢慢消化，经济发展和市场环境很难通过单一的政策完全扭转，市场还需要足够的耐心。

此外，我们的消费复苏势头不错，这也给了我们一定的信心和经济发展的支撑。现在服务类消费的PMI仍然是高于50的，在不利的市场环境下仍在扩张。消费总体上还是呈现复苏的。所以我们也就不希望把政策牌给打完，以为后续的相关风险打出提前量。因此，看这个文件还是要客观，一定要结合历史背景，明白当下形势，才不至于有情绪化或者是不切实际的判断。