中国经济走向通缩？美国通胀难以抑制？

近期一系列中美宏观经济数据陆续公布，包括我国3月CPI和PPI、我国一季度进出口数据、我国3月M2和社会融资规模，美国CPI和PPI等。

一些人担心中国经济走向通缩，事实究竟如何？而大洋彼岸的美国通胀难以抑制，原因又是什么？投资者如何从整体理解中美宏观经济，并调整投资策略？妙投邀请老朋友投资圈里说心学来为我们解读。

核心看点：

1. 从近期中国宏观经济数据看出，消费呈复苏态势，投资中的房地产高频数据表现不错，出口超预期好，所以整体经济的上行趋势没有改变。

2. A股今年两条主线：经济复苏、数字经济。来回做仓位的再平衡会是今年更加优秀的选择。这段时间已经开始从数字经济转向经济复苏。

3. 美国核心通胀下行并非易事，尤其是在已经开始出现反弹的态势下。

Q：国内CPI、PPI公布后，有人认为中国经济面临通缩，您怎么看？

3月我国CPI同比上涨0.7%，环比下降0.3%；PPI同比下降2.5%，环比持平。大家看到这两个数据后，担忧中国经济是不是要通缩。

拆开来看，CPI的主要负向贡献项目是食品（主要是猪肉）和以汽车为代表的耐用消费品。PPI是负值，说明上游原料端的价格继续往下走。

从高频数据来看，经济整体还是呈现复苏的态势，CPI的个别项目下降，我觉得不用过分担忧。如果后续仍然如此，央行货币政策的支持力度也不会有所减弱，那么对于资本市场，尤其是对流动性比较敏感的领域可能是好事。

Q：我国最新出口数据超过市场预期，原因是什么？有何意义？

出口数据大幅超过预期。此前大家看到韩国日本等国出口数据下行得很厉害，所以预期中国也是，但实际上没有出现同比负增长，甚至还是正增长。一季度中国累计出口8218.31亿美元，同比增长0.5%。

其中，一季度中国累计对美国出口1152.37亿美元，同比减少17%；累计对欧盟出口1260.06亿美元，同比减少7.1%。而主要贡献量是在东盟、俄罗斯。此外，对非洲出口增长也比较好，只是体量没有那么大，很多国家对于对非洲的出口不是很在意。

东盟、俄罗斯对于中国出口有拉动作用。

从去年三四季度至今都是RCEP签署后的盈利期。因为东盟人口比较年轻，所以很多产能在转移到东盟的同时，他们的需求也有提升，同时东盟进口了更多中国中间产品，所以中国对其出口的增长也是比较亮眼的。

随着中俄关系越来越密切，俄罗斯为中国供应能源，并用赚到的钱购买中国制造业产品，给进出口带来正向效应。

它们相加，弥补了对美出口的减少，甚至还带来了出口的正增长，这是真正超预期的地方。之前欧美的需求不行，中国的出口就一定不行，现在看来是有可以去对冲的地方的，所以市场觉得可能经济复苏的力度比预期好一点。

Q：我国社融和M2数据释放了怎样的信号？

3月末M2同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，但是这个数字仍然是不低的。应该说央行还是很努力地在货币政策端去支持。

3月社融规模增量延续高位，为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，是大超预期的。

其中，最亮眼的仍然是制造业贷款；居民中长期贷款，也就是房地产贷款，也不错，回到了6000亿量级，前面几个月少的时候大概2000亿。6000多亿的居民中长期贷款，与三月房地产高频数据对应。三月房地产数据还不错，所以投资今年也就只能看看房地产。

Q：根据最新宏观数据，当前美国通货膨胀情况如何？经济衰退情况如何？

首先看最重要的数据，美国CPI和PPI。

Headline CPI不及预期，市场对此比较开心。核心CPI符合预期，但是拐头向上。联储现在最关注核心CPI，因为核心CPI受服务类通胀的影响会多一点。

现在美国通胀的主要矛盾是服务类通胀，能源价格回到相对正常，食品价格没有环比大幅提升。住房的通胀还是比较高，后续几个月可能回落。二手车数据环比回落，后续可能出现比较大的上升。

核心通胀下行并非易事，尤其是在此节点上已经出现核心通胀开始反弹的态势。我认为仍然倾向于headlineCPI是保持下降的趋势不变；核心CPI在半年内保持下降的趋势不变，但是中间还是会有反弹。

美联储加息大概率还有一次，加完25bp后会维持一段时间高利率，这个过程中的影响因子更多会是海外风险事件，类似硅谷银行事件后续可能还会出现。

PPI数据不及预期，说明美国供应链开始出现一些衰退的迹象。

美国前段时间披露的小非农ADP是大幅不及预期的，非农是比预期稍微少一点。空缺职位数JOLTS大幅不及预期，有更多工作岗位空出来。最新公布的申请失业保障金的数据也是超预期的。这说明就业紧张带来的通胀压力有所缓解。

Q：为什么此次美国通胀难以抑制？

因为在美国疫情时期的这一轮通胀中，需求是比较强的。财政部在疫情期间向联储借钱，把钱直接发给广大民众，造成现在核心通胀比较失控。疫情之前的放水都是直接市场购债，涨的是资产价格，民众没有实实在在拿到钱。这一轮和前几轮美联储的利率周期是不太一样的背景，又叠加全球化退坡，全球供应链重组，供给问题成为核心矛盾之一，所以这一轮通胀比较难降下来。

Q：根据以上分析的宏观背景，您有哪些投资者做决策的参考建议呢？

美股，好的机会在下半年。因为EPS下降会实质性地影响到美股风险偏好以及美股盈利预期，这决定美股很难一下上去。不是大家预期降息、预期放水就能走得特别好。所以，对于美股投资者，要多出一部分现金会比较好。

H股，会受海外风险偏好的影响较大，尤其是一些利率敏感型资产，包括前段时间生科和科技也都受风偏影响较大。但因为它们EPS都是好转，所以只要跌下来，更多是机会而不是风险，只是波动会很大。

A股，今年还是两条主线：经济复苏、数字经济。这两条线来回穿插作用，一方强另一方就弱，毕竟市场里的资金目前来看还是比较有限的。

这段时间已经从数字经济开始转向经济复苏。这两条线来回做就行，做仓位的再平衡会是今年更加优秀的选择。

市场这两天已经开始切换了，这段时间数字经济整体往下走，尤其半导体和AI在往下走。医疗健康、食品饮料的主线，尤其医疗健康，这两天开始往上走。

这个月是年报和季报的披露月，市场会更加看重业绩。那么本月对于经济复苏主线来说，是在持有业绩的前提下可以往上走的时期。

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