美联储二月议息会释放哪些重要投资信号？

2月1日，美联储议息会议宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到4.5%至4.75%的水平，符合市场普遍预期。那么，除了加息之外，会议还释放哪些投资信号值得投资者关注呢？

核心看点：

1. 这次会议超预期的是，第一，美联储确认通胀开始下行，加息有望看到终点。第二，鲍威尔对于最近金融市场条件的放松，没有持特别鹰派的态度。

2. 这次会议并不完全是鸽派的，因为通胀和就业的问题还存在，鲍威尔再次强调2023年不会降息，美联储也维持了950亿美元的缩表规模。同时，美国M2同比增速转负也是影响市场金融的条件。

3. 一季度美股经历反弹后还会有向下的修正，但是修正主要出现在EPS进入衰退的过程，并且可能发生的外部风险事件也会影响今年的资本市场和风险资产。

4. 如果A股的修复是超预期的，那么下半年流动性就开始收紧，就要注重投资组合的再平衡。全年可能更加利好EPS驱动的个股，但因为EPS突破的空间是有限的，所以还要看数据。

5. 今年主要是扩大内需，EPS修复幅度表现得更好的可能是消费，第二是医疗健康，第三是成长赛道。

6. 若中美关系再向下，会影响到H股，影响到外资的态度，外资的重仓股就又有资金流出的可能，带着A股往下走。但我更倾向于，这些外部风险带来更多的是机会而不是风险。

1、除了加息25bp，昨晚美联储议息会还有哪些值得投资者关注？

首先，昨天宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点，到4.50%至4.75%之间，这是符合市场预期的，也是投票一致通过的。

在25bp决议出来后，市场没什么波动，真正开始大幅波动是在议息会后的记者会，这段时间鲍威尔做出了表态：

1）最核心的是，鲍威尔说反通胀（disinflation）进程已经开始了，这是美联储加息这么久以来，第一次确认通胀开始下行。市场认为这是非常鸽派的表述。

2）根据美联储会议纪要表述，加息已经开始向停止的方向走。我估计接下来最多加息两次。

不过，议息会议上，鲍威尔也做了一些鹰派表述：

1）通胀还处于较高的状态（12月CPI同比增长6.5%）。后续通胀数据多快回落，将非常关键。

2）劳动力市场仍然极度紧张，就业增长势头还很强劲。虽然最新公布的ADP（就业数据）是大幅不及预期的，但实际上这是因为受到1月飓风等自然灾害的影响。

还有一个超预期的地方在哪？由于最近美股涨了不少，很多风险资产、投资商品也涨了很多，所以在此会议前，市场认为鲍威尔会比较在意金融市场的条件不利于通胀下行，那么是否将做出比较鹰派的表态？事实是，鲍威尔并未对此做太多关注。他相信，在远期来看，金融条件的紧缩是大概率的，所以即使短期的金融条件宽松，也并不反感。

综上，这次会议超预期的是，第一，美联储确认通胀开始下行，加息有望看到终点。第二，鲍威尔对于最近金融市场条件的放松没有持特别鹰派的态度。

所以两者使金融市场走高。

在我看来，这次会议并不完全是鸽派的，为什么？

因为通胀和就业的问题还存在。1月通胀数据可能还是在6%以上，而且这段时间美元指数下降很多，大宗商品和金融市场都出现一定反弹，美国房价也在企稳，这些都会对通胀暂时造成影响，只是目前不知道影响有多大。那么，通胀能不能顺利降低，要多久才能真正降到2%的目标，值得去思考。

现在市场认为，下半年美联储有可能降息。但在这次会议上，鲍威尔再次强调不会降息。市场显然不相信美联储。而我倾向于相信美联储这个说法，为什么？因为明年是大选年，现任总统经济数据支撑。所以，可能要等到今年非常晚的时候，通胀下来，才去考虑通过放水来刺激经济。如果过早放松金融条件、过早降息、过早缩表，那么通胀可能卷土重来，那时再去加息、缩表就有点来不及，这对明年大选非常不利。

如果白宫和联储达成了某种政治默契，那么就会在今年尽量晚地去降息，更可能会在确认通胀回落到目标后再去做，以使明年有更好的宏观环境。试想，如果明年大选期间，本来看到经济复苏，结果又通胀上行，那么美联储将不得不再次加息，这对于现任总统的影响是极大的。

此外，虽然美联储已经开始走向加息终点，但仍然维持了缩表规模，每个月去缩950亿美金，也就是每个月在市场上出售950亿美国国债和MBS。缩表力度仍在维持，同时美国M2同比增速已经转负，这也是影响市场金融的条件。那么接下来在市场已经price in加息完结的情况下，想让美国的国债收益率再出现明显下行，在QT（量化紧缩）的情况下是比较难的。

而且根据1月情况，美国经济数据还比较稳健，没有出现衰退，同时美元指数和国债收益率都大幅下行，这是非常好的组合：EPS不下降，同时流动性开始有宽松的预期。那么市场就会很好，这表现在1月纳指上涨超10%。

接下来，进入流动性预期宽松、保持大范围QT、美国经济衰退可能逐渐落地的情况。在二季度就会是这样的组合：EPS下行，流动性宽松的预期充分被市场price in。那么，美债收益率未必会有非常明显的下行，这对于风险资产的影响是比较大的，所以宏观上今年还是存在很多不确定性。个人觉得，今年的不确定性比去年的不确定性是没有太多减少的。去年担心的是，流动性会收紧到什么程度；今年的主要矛盾是，经济衰退到什么程度，毕竟现在已经到了4.75%的利率高位。“Higher for Longer”的利率环境会对美国经济造成什么影响，是非常值得去思考和讨论的。而且，2月起美国财政部要加大发债力度，这会对市场流动性有一定挤占，这也是风险。

个人觉得，一季度美股经历反弹后还会有一个向下的修正，但是修正的要素主要出现在EPS进入衰退的过程，以及外部风险事件（俄乌冲突、日本央行超预期收紧、其他地区债务和经济危机）也会从风险偏好上影响今年的资本市场和风险资产。

2、根据这些信号，投资者可以把握哪些机会？要留心哪些风险？

1）机会

今年的基准预期是，A股、H股整体的盈利预期向上，国内流动性要不就是全年宽松，要不就是前面松，后面开始逐渐收紧。如果A股的修复是超预期的，那么下半年流动性就开始收紧。那么就要注重投资组合的再平衡。全年可能更加利好EPS驱动的个股，但因为EPS突破的空间也是有限的，所以还要看数据，比如一季报、半年报的修复情况，就知道哪些行业会修复得比较好或比较差。

今年主要是扩大内需，EPS修复幅度表现得更好的可能是消费。首先是线下消费，去年受疫情影响，基数很低，今年消费复苏的幅度就会很高。

第二是医疗健康，因为疫情期间医院手术没法做，很多都延后，现在就没有这种阻碍。消费医疗也会修复得不错。

第三是成长赛道。去年四季度一些行业的业绩遭受影响，比如军工。今年就要反弹回来。半导体可能在下半年有较好表现，现在普遍预期半导体在二季度后触底，然后开始上行。但我本人对此持一定保留意见，因为今年全球经济衰退是大概率的，这势必影响到半导体的节奏，叠加地缘政治的影响，所以我对于下半年半导体能否马上复苏，是持有怀疑态度的，我觉得最多是见底。

2）风险

外部风险，主要来自经济衰退的经济体。

国内的风险，第一，要留意疫情反复，可能现在大家太乐观了，认为疫情完全过去了，这是不合理的预期。第二，国内房地产修复的程度能有多高是值得怀疑的。虽然在近期政策影响下，房地产的风险比较小，但是指望房地产有多么好的表现是很难的，因为我国人口已经开始下行。

此外，中美关系会影响资本市场的风险偏好。H股对于中美关系非常敏感，这段时间中美关系有所缓和，所以H股是向上的。如果中美关系再向下，会影响到H股，影响到外资的态度，那么这些外资的重仓股又有可能出现资金流出，带着A50、沪深300往下走。

但我更倾向于，这些外部风险带来的更多是机会而不是风险，因为风偏因子影响的是某一段时间。