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2023-02-02 22:20

美联储二月议息会释放哪些重要投资信号?

2月1日,美联储议息会议宣布加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调到4.5%至4.75%的水平,符合市场普遍预期。那么,除了加息之外,会议还释放哪些投资信号值得投资者关注呢?

 

核心看点:

  1. 这次会议超预期的是,第一,美联储确认通胀开始下行,加息有望看到终点。第二,鲍威尔对于最近金融市场条件的放松,没有持特别鹰派的态度。

  2. 这次会议并不完全是鸽派的,因为通胀和就业的问题还存在,鲍威尔再次强调2023年不会降息,美联储也维持了950亿美元的缩表规模。同时,美国M2同比增速转负也是影响市场金融的条件。

  3. 一季度美股经历反弹后还会有向下的修正,但是修正主要出现在EPS进入衰退的过程,并且可能发生的外部风险事件也会影响今年的资本市场和风险资产。

  4. 如果A股的修复是超预期的,那么下半年流动性就开始收紧,就要注重投资组合的再平衡。全年可能更加利好EPS驱动的个股,但因为EPS突破的空间是有限的,所以还要看数据。

  5. 今年主要是扩大内需,EPS修复幅度表现得更好的可能是消费,第二是医疗健康,第三是成长赛道。

  6. 若中美关系再向下,会影响到H股,影响到外资的态度,外资的重仓股就又有资金流出的可能,带着A股往下走。但我更倾向于,这些外部风险带来更多的是机会而不是风险。


1、除了加息25bp,昨晚美联储议息会还有哪些值得投资者关注?

 

首先,昨天宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点,到4.50%至4.75%之间,这是符合市场预期的,也是投票一致通过的。

 

在25bp决议出来后,市场没什么波动,真正开始大幅波动是在议息会后的记者会,这段时间鲍威尔做出了表态:

 

1)最核心的是,鲍威尔说反通胀(disinflation)进程已经开始了,这是美联储加息这么久以来,第一次确认通胀开始下行。市场认为这是非常鸽派的表述。

 

2)根据美联储会议纪要表述,加息已经开始向停止的方向走。我估计接下来最多加息两次。

 

不过,议息会议上,鲍威尔也做了一些鹰派表述:

 

1)通胀还处于较高的状态(12月CPI同比增长6.5%)。后续通胀数据多快回落,将非常关键。

 

2)劳动力市场仍然极度紧张,就业增长势头还很强劲。虽然最新公布的ADP(就业数据)是大幅不及预期的,但实际上这是因为受到1月飓风等自然灾害的影响。

 

还有一个超预期的地方在哪?由于最近美股涨了不少,很多风险资产、投资商品也涨了很多,所以在此会议前,市场认为鲍威尔会比较在意金融市场的条件不利于通胀下行,那么是否将做出比较鹰派的表态?事实是,鲍威尔并未对此做太多关注。他相信,在远期来看,金融条件的紧缩是大概率的,所以即使短期的金融条件宽松,也并不反感。

 

综上,这次会议超预期的是,第一,美联储确认通胀开始下行,加息有望看到终点。第二,鲍威尔对于最近金融市场条件的放松没有持特别鹰派的态度。

 

所以两者使金融市场走高。

 

在我看来,这次会议并不完全是鸽派的,为什么?

 

因为通胀和就业的问题还存在。1月通胀数据可能还是在6%以上,而且这段时间美元指数下降很多,大宗商品和金融市场都出现一定反弹,美国房价也在企稳,这些都会对通胀暂时造成影响,只是目前不知道影响有多大。那么,通胀能不能顺利降低,要多久才能真正降到2%的目标,值得去思考。

 

现在市场认为,下半年美联储有可能降息。但在这次会议上,鲍威尔再次强调不会降息。市场显然不相信美联储。而我倾向于相信美联储这个说法,为什么?因为明年是大选年,现任总统经济数据支撑。所以,可能要等到今年非常晚的时候,通胀下来,才去考虑通过放水来刺激经济。如果过早放松金融条件、过早降息、过早缩表,那么通胀可能卷土重来,那时再去加息、缩表就有点来不及,这对明年大选非常不利。

 

如果白宫和联储达成了某种政治默契,那么就会在今年尽量晚地去降息,更可能会在确认通胀回落到目标后再去做,以使明年有更好的宏观环境。试想,如果明年大选期间,本来看到经济复苏,结果又通胀上行,那么美联储将不得不再次加息,这对于现任总统的影响是极大的。

 

此外,虽然美联储已经开始走向加息终点,仍然维持了缩表规模,每个月去缩950亿美金,也就是每个月在市场上出售950亿美国国债和MBS。缩表力度仍在维持,同时美国M2同比增速已经转负,这也是影响市场金融的条件。那么接下来在市场已经price in加息完结的情况下,想让美国的国债收益率再出现明显下行,在QT(量化紧缩)的情况下是比较难的。

 

而且根据1月情况,美国经济数据还比较稳健,没有出现衰退,同时美元指数和国债收益率都大幅下行,这是非常好的组合:EPS不下降,同时流动性开始有宽松的预期。那么市场就会很好,这表现在1月纳指上涨超10%。

 

接下来,进入流动性预期宽松、保持大范围QT、美国经济衰退可能逐渐落地的情况。在二季度就会是这样的组合:EPS下行,流动性宽松的预期充分被市场price in。那么,美债收益率未必会有非常明显的下行,这对于风险资产的影响是比较大的,所以宏观上今年还是存在很多不确定性。个人觉得,今年的不确定性比去年的不确定性是没有太多减少的。去年担心的是,流动性会收紧到什么程度;今年的主要矛盾是,经济衰退到什么程度,毕竟现在已经到了4.75%的利率高位。“Higher for Longer”的利率环境会对美国经济造成什么影响,是非常值得去思考和讨论的。而且,2月起美国财政部要加大发债力度,这会对市场流动性有一定挤占,这也是风险。

 

个人觉得,一季度美股经历反弹后还会有一个向下的修正,但是修正的要素主要出现在EPS进入衰退的过程,以及外部风险事件(俄乌冲突、日本央行超预期收紧、其他地区债务和经济危机)也会从风险偏好上影响今年的资本市场和风险资产。

 

2、根据这些信号,投资者可以把握哪些机会?要留心哪些风险?

 

1)机会

 

今年的基准预期是,A股、H股整体的盈利预期向上,国内流动性要不就是全年宽松,要不就是前面松,后面开始逐渐收紧。如果A股的修复是超预期的,那么下半年流动性就开始收紧。那么就要注重投资组合的再平衡。全年可能更加利好EPS驱动的个股,但因为EPS突破的空间也是有限的,所以还要看数据,比如一季报、半年报的修复情况,就知道哪些行业会修复得比较好或比较差。

 

今年主要是扩大内需,EPS修复幅度表现得更好的可能是消费。首先是线下消费,去年受疫情影响,基数很低,今年消费复苏的幅度就会很高。

 

第二是医疗健康,因为疫情期间医院手术没法做,很多都延后,现在就没有这种阻碍。消费医疗也会修复得不错。

 

第三是成长赛道。去年四季度一些行业的业绩遭受影响,比如军工。今年就要反弹回来。半导体可能在下半年有较好表现,现在普遍预期半导体在二季度后触底,然后开始上行。但我本人对此持一定保留意见,因为今年全球经济衰退是大概率的,这势必影响到半导体的节奏,叠加地缘政治的影响,所以我对于下半年半导体能否马上复苏,是持有怀疑态度的,我觉得最多是见底。

 

2)风险

 

外部风险,主要来自经济衰退的经济体。

 

国内的风险,第一,要留意疫情反复,可能现在大家太乐观了,认为疫情完全过去了,这是不合理的预期。第二,国内房地产修复的程度能有多高是值得怀疑的。虽然在近期政策影响下,房地产的风险比较小,但是指望房地产有多么好的表现是很难的,因为我国人口已经开始下行。

 

此外,中美关系会影响资本市场的风险偏好。H股对于中美关系非常敏感,这段时间中美关系有所缓和,所以H股是向上的。如果中美关系再向下,会影响到H股,影响到外资的态度,那么这些外资的重仓股又有可能出现资金流出,带着A50、沪深300往下走。

 

但我更倾向于,这些外部风险带来的更多是机会而不是风,因为风偏因子影响的是某一段时间。


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