为什么日本央行鹰派信号被“无视”？

本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：黄雯雯，题图来自：视觉中国

加息完一周紧急“投降”，日本央行近期的一系列的行动表明，在货币政策的实施上，实际的行动比鹰派信号更能影响市场预期，日央行面临着对未来利率路径进行更明确指导的要求。

7月底，日本将短期利率从0%~0.1%上调至0.25%，这是自3月日本央行结束了8年的负利率政策后的今年第二次加息。

这一意外举措触发了全球套利交易的平仓，而近十年来，套利交易一直由超低成本的日元融资。分析认为，此举系日本央行用行动支持了鹰派的信号。

然而，市场随后的动荡迫使日本央行不得不回撤，并保证在市场稳定之前不会再加息。似乎在言辞与行动相匹配时，央行的沟通才能发挥最大作用。

一、日央行面临沟通问题

分析认为，日本央行实际的加息行动才能真正传达其鹰派信号，这一事实突显出包括行长植田和男在内的日本央行官员面临的沟通挑战。

此前，日本央行曾表示对其加息的触发因素是明确的，且政策决策更多由数据驱动，但日央行却在消费明显复苏的迹象出现之前就采取行动。分析师表示：

“这使我们认为，日本央行7月的加息是出于支撑日元暴跌的愿望，而不是基于强劲的经济数据。”

牛津经济研究院日本经济主管Shigeto Nagai表示：“日本央行沟通的根本问题在于，尽管许多经济指标疲软，但它仍需要提供鹰派指引以遏制日元下跌。”

与7月的鹰派沟通相反，日本央行副行长内田信一本月向紧张的市场保证，在市场不稳定的情况下不会加息。

然而，随着市场现在恢复了一定程度的平静，行长Kazuo Ueda上周五再次强调，日本央行将继续加息至中性水平，既不刺激也不限制经济。

二、行动比信号更重要，日央行需清晰指导利率路径

日本央行的经历与今年美联储杰克逊霍尔年度经济会议上公布的一项新研究结果相吻合，“只有美联储实施了实质性的加息，公众和市场才完全理解政策制定者确保通胀回归到2%目标的决心”。

研究报告指出，政策利率行动有助于提高沟通的有效性，甚至可能是必要的，特别是在货币政策框架的不确定性很高的情况下：

“及时对通胀作出政策利率反应对影响当前的金融状况很重要，还表明政策制定者会认真对待未来通胀消息的态度。”

值得注意的是，尽管日本通胀的最高涨幅在2023年1月为4.2%，远低于美联储于2022年6月开始加息时7.1%峰值，但日本7月通胀为2.7%，已连续两年多高于日央行的2%目标，工资的普遍提升开始推高服务价格。

在7月做出的最新预测中，日本央行预计核心消费者通胀将在截至2027年3月的一年内保持在目标水平附近。它还警告称，日元贬值可能会加剧通胀风险，从而导致央行需要稳步加息。

随着通胀预期在接近2%的新水平保持稳定，国际货币基金组织首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas上周五表示：

“在我们看来，未来有进一步正常化货币政策的空间，政策利率将逐步提高一段时间。”

为了避免混淆市场，一些分析人士认为，日本央行需要一个中期框架，以更清晰地指导其长期加息路径。虽然日本央行每季度发布长期增长和通胀预测，但它没有美联储式的点阵图或政策制定者利率预测，也没有对中性利率的估计。

Ueda上周五表示，目前没有足够的数据来得出日本中性利率的可信估计，但日本央行将继续尝试。

美国研究公司DeepMacro首席执行官Jeffrey Young指出：

“日本央行的主要任务是将市场的焦点从下次会议或下次加息转移，更多地引导市场关注中期利率的走势。”

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