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本文来自:华尔街见闻,作者:张雅琦,题图来自:AI生成
节节攀升的美股市场让投资者兴奋不已,同时也对潜在风险保持警惕。然而,BCA Research首席策略师Dhaval Joshi认为,多数人往往忽略了真正的风险所在。
那么,牛市的最大风险究竟藏在哪里?Joshi的最新报告指出,最大风险不是美国经济衰退,也不是美国通胀率居高不下,更不是欧洲经济停滞不前——牛市的最大风险,来自日本。
他认为,日本的深度负利率已达史无前例的水平,日美之间巨大的实际利率差正助推美国科技股估值泡沫不断膨胀。
日本的极低实际利率助长了科技股泡沫
Joshi表示,日本的实际政策利率目前为-2.3%。
而日本与美国的实际政策利差高达-5.4%。而自2022年以来,日本相对于美国的实际政策利差已下降了12个百分点。
Joshi认为,两大经济体的实际政策利率差异在短的时间内发生如此大的变化,是史无前例的。
而最令人担忧的是,几乎没有人注意到,日美之间巨大的实际利率差正助推美国科技股估值泡沫不断膨胀。
Joshi指出,在2017~2022年初,美国科技股的估值与长期债券价格保持高度一致,这符合传统的经济学理论。
“在此期间,科技股估值与日元呈正相关。当科技股估值在2017年和2019~2021年上涨时,日元也上涨。而当科技股估值在2022年上半年大幅回调时,日元遭到抛售。”
然而,从2022年下半年开始,这种关联性被打破,科技股估值与长期美债价格出现脱钩,同时与日元汇率呈现出强烈的负相关关系。
更值得注意的是,这种趋势的转变恰逢日本实际利率大幅下降的时期。无论是绝对利率还是与美国的相对利率,日本都进入了深度负利率区间。
Joshi写道:
“2022年后,科技股估值与日本深度负实际利率(进而与日元倒挂)完美相关,这有力地证明了,以低息借入日元的套利交易,助长了美国科技股估值过快上涨。”
日本负利率退潮,科技股风险与日元机遇并存
Joshi指出,即使当下AI潜力巨大,也没有哪家公司通过AI技术实现了真正的商业成功,即找到了“AI金矿”。
今年7月和8月,随着日本负利率政策的调整,科技股估值随之出现了明显回调。这更加印证了,日本负利率是推动科技股估值泡沫的重要因素之一。
Joshi认为,日本相对于美国实际负利率回升的两个主要原因。
首先,是日本央行政策转向。日央行于7月31日“鹰派”加息,退出了长期以来的零利率政策。此举导致日元升值,从而缩小了日美之间的利率差。
其次,是美联储政策预期变化。美联储降息预期的增强导致美国国债收益率下降,进一步缩小了日美之间的利率差。
值得注意的是,10月4日公布的强劲美国就业报告打消了市场对美联储大幅降息的预期,导致美国国债收益率上升,但由于日本利率水平更低,日美之间的利率差仍保持负值,继续支撑美国科技股估值。
Joshi的结论是,日本深度负利率不可持续,日元或将大幅升值,并对全球资产配置产生深远影响。具体而言,有三点:
首先,由于日本深度负利率的不可持续性,日元兑美元汇率有大幅升值的空间。
其次,鉴于日元与美国科技股估值呈负相关,做多日元可以有效对冲美国科技股下跌的风险。
最后,如果增持表现相对较弱的美国小盘股,同时减持估值过高的美国科技股,可以实现更均衡的投资组合。
本文来自:华尔街见闻,作者:张雅琦