垄断巨头Adobe，何时拨开“云雾”？

本文来自：美股研究社，题图来自：Pexels

3月12日美股盘后，Adobe对外发布2020财年第一季度的财报。根据财报来看，Adobe发布了一份比预期更好的财务报告，营收创下公司历史新高，净利润同比增长也还不错。尽管财报表现亮眼，但在盘后交易中，Adobe股价下跌95美分，至284.05美元，跌幅0.33%；后续受美股崩盘的影响，Adobe一度下跌超过9%。

该公司去年股价上涨了36%，超过了整体市场24%的涨幅。尽管2019年股价涨幅不少，但进入2020年其股价走向下跌不少。2月19日股价创新高达到383.28美元，但随后股价持续下跌，目前股价较年初下跌近8%的幅度。据悉3月初下跌厉害的主要原因是美股股市崩盘，遭遇史诗级暴跌，触发第一级熔断机制。

作为全球知名的创意软件巨头，Adobe借订阅模式实现市值规模破千亿美元大关，只是订阅模式在经历一轮高速增长之后随着体量壮大增速会放缓，这在未来也将会成为影响Adobe股价进一步上涨的"困扰"。这次新财报核心数据表现如何？Adobe后续股价上涨是否还有动力？

营收同比增长19% 净利润同比增长42%

据雅虎财经频道提供的数据显示，22名分析师此前平均预期Adobe第一财季营收将达30.9亿美元，25名分析师此前平均预期Adobe第一财季不按照美国通用会计准则的每股收益将达2.23美元。Adobe预计，该公司2020财年第一财季营收将达30.4亿美元；每股收益将达1.76美元，不按照美国通用会计准则的每股收益将达2.23美元。

报告显示，Adobe第一财季营收为30.91亿美元，与去年同期26.01亿美元相比增长19%；净利润为9.55亿美元，与去年同期的净利润6.74亿美元相比增长42%。

截至文章发稿，Adobe盘后股价为285.01美元，盘后没有跌涨幅，市值为1377.31亿美元。

（图源雪球）

按照业务部门划分，Adobe第一财季订阅业务营收为28.25亿美元，高于去年同期的23.05亿美元；产品业务营收为1.43亿美元，低于去年同期的1.71亿美元；服务和支持业务营收为1.23亿美元，略低于去年同期的1.25亿美元。

运营利润为9.37亿美元，非公认会计准则运营利润为12.5亿美元。运营产生的现金流为13.2亿美元。在本季度回购了约240万股股票。

对于下个季度财报预期，Adobe预计，该公司2020财年第二财季营收将达31.75亿美元左右，其中数字媒体部门营收的同比增幅将达19%左右，数字体验部门营收的同比增幅将达12%左右；净新数字媒体年化经常性收入将达3.85亿美元左右。

从财报整体来看，尽管在营收和利润上表现并不差，但是令人担忧的是创意云部门已经连续9个季度最低增幅，这会让部分投资者担忧Adobe增长将放缓。回归到财报业绩本身，为何Adobe的增长会存有一些不确定因素影响？

成本支出同比环比增长 销售和营销费用占支出大头

在本季度，Adobe的支出同比增长仍然不低。Adobe第一财季总营收成本为4.52亿美元 ， 相比之下去年同期为3.97亿美元。在上季度，从成本支出方面来看，Adobe四季度总运营支出为15.7亿美元，高于去年同期的13.85亿美元，其中销售和营销支出为8.02亿美元，同样高于去年同期的7.24亿美元。在Q3季度，营业成本为15.64亿美元。

从数据上来看，Adobe在成本支出上已经连着好几个季度在同比增长，环比增长也是涨了不少，这说明在营收继续增长的同时，Adobe也面临成本支出水涨船高的问题。随着体量增长，作为软件巨头的公司收入增速仍保持在平稳水平，但在研发和其他营销投入增大的情况下，Adobe的利润增速与几年前相比已明显放缓。

根据Adobe的成本支出板块来看，主要还是在销售跟营销成本上涨很快。对于Adobe来说，早些年转型到订阅模式赛道，从原本一次性达到3000美元的软件费用，降低到只需500美元就可以使用全系列的软件，这种订阅模式大大降低了会员费的门槛，一下子将Adobe的客户群扩大了。只是在客户群增长的背后，这主要还是因为Adobe壮大了销售跟运营团队。

虽说团队扩张并不是一件坏事，但是如果不能更好的控制成本，则在利润空间上就会受到一定挤压。目前Adobe要想保持一定增长成本支出难以缩减，而在成本上涨的基础上对于净利润的影响也会加大。未来如何更好的控制成本支出，提高利润空间也很关键。

订阅收入占总营收比重过高 未来持续增长难度很大

在本季度，Adobe的订阅业务营收占总营收比重为91.3%，除了该业务保持一定的同比增长之外，产品业务跟服务和支持业务营收表现均低于去年同期表现。从数据看来，订阅业务依旧是Adobe营收的主要功臣。

从营收占比来看，订阅业务仍然占据总营收近90%的比重。虽说订阅业务成为Adobe市值大涨的重要功臣，但根据该业务的同比增速来看，增速在放缓。2019财年Q4该业务同比增速为23%，2019财年Q3同比增速为25.9%。

回归到营收结构来看，这也意味着Adobe很依赖这个业务的增长，一定程度上营收能否高于市场预期也是受这个业务的影响。对于投资者而言，他们也是更加关注Adobe在订阅业务上的增长，因为这个业务具有的增长空间会让他们认可Adobe的增长价值。"订阅模式"依靠的是不断沉淀老用户，新用户不间断涌入，未来持续增长的难度很大，这也会让Adobe未来的商业想象空间很容易触顶，影响到投资者对其未来增长空间的质疑。

目前来看，订阅业务仍然在未来会为Adobe带来不低的营收回报，只是这个增速逐渐在放缓，对于Adobe来说也并不是一件好事，这可能也会需要它尽快挖掘到新的增长点，其中数字营销就被它寄予厚望。

"被迫"转型数字营销赛道 市场空间广阔但竞争对手颇多

在本季度，Adobe旗下的数字媒体部门营收的同比增幅将达19%，数字体验部门营收的同比增幅将达16%。在原有订阅模式的基础上，Adobe在2013年开始走上了新的转型之路，推出了一系列的云端软件，其中包括Adobe Advertising Cloud（广告云）、Adobe AnalyticsCloud（分析云）、Adobe Marketing Cloud（营销云）、Adobe Creative Cloud（创意云）等。

2019年全球广告支出总额达到6250亿美元。其中，亚太和北美是主要增长区域，分别占全球增长的42％和30％。此外，西欧占15％，拉丁美洲占10％，中欧和东欧占4％。数字营销呈现上升发展趋势，归根到底是全球经济进入数字经济阶段的发展使然。尽管Adobe在这个领域还有上涨空间，但是外部竞争激烈恐是影响其数字营销业务增长的重要原因。

从电子商务和数字化营销领域来说，Adobe面临的情况并不乐观，最主要的原因还是因为数字营销行业竞争加剧。在国外的互联网环境下，大部分的用户流量被谷歌与Facebook所掌控，谷歌占据搜索、Facebook占据社交、亚马逊占据大部分的电商平台流量。除了这三个科技巨头，Adobe的老对手甲骨文也发力云战略，布局数字营销领域，市场竞争越来越激烈。

相对而言，科技巨头比Adobe做数字营销更占流量优势。一直以来广告是谷歌的基础收入，在美国搜索广告支出市场上，谷歌已经占据了74.6%份额。另外，预计谷歌今年在总额高达480.5亿美元的美国数字广告市场上也将独领风骚，份额将达37.2%。

而在数字营销领域，亚马逊的增长也很迅速。此前外媒报道称，亚马逊处理了美国近一半的在线销售量，这为它提供了受欢迎的平台和丰富的消费者数据。有人预测，亚马逊有望成为下一个网络广告巨头，并且改变着传统的广告营销方式。

随着科技巨头蚕食更多数字营销市场，这也意味着Adobe要想在这个领域获得更多市场红利的难度加大，未来如何提升数字营销的竞争优势，仍然是带动起数字媒体部门营收增长的关键。

结语

根据Adobe这份财报来看，虽说整体表现还挺亮眼，但由于美股动荡影响，Adobe股价很有可能还会受到牵连。Adobe在发布时表示，目标"根据最新数据和现有信息，考虑到COVID-19形势所造成的全球不确定性的预期影响"，指的是这种新型冠状病毒带来的疾病。Adobe预计，企业可能会推迟预订决定，减少营销支出，并推迟咨询服务的实施。

在互联网行业，Adobe是少有的未错过转型机遇的巨头，从PC时代到移动互联网时代，又到如今的云计算时代，借转型到新赛道助推它的股价实现高增长。只是目前在云计算领域，强敌太多抢夺市场变得更激烈，这也影响到Adobe的营收增长。作为为数不多的科技股千亿美元大户，Adobe未来如何更好的向投资者证明其增长潜力尤为关键。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股