全球抗疫陷入“持久战”

本文来自公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国泰君安总量团队，原文标题《现在还没到欢呼的时候：警惕美股再次探底，全球抗疫陷入“持久战” | 国君总量》

为应对全球市场暴跌，上周四，纽约联储宣布当天通过回购向市场投放至少5000亿美元流动性，13日再投放至少1万亿美元，两天累计紧急释放至少1.5万亿美元的流动性。

消息落地，美股应声大涨，欧市也开始企稳。但全球疫情防控形势进一步明确仍需时间，短期货币政策退烧疗效能维持多久？

就这一关键问题，国泰君安总量团队认为“现在还远远不到欢呼的时候，我们仍然需要警惕美股再次探底的潜在风险。而在海外市场低迷的时候，中国资产已经悄然具备了全球避险资产的核心属性。”

一、警惕海外市场的二次探底

国泰君安策略团队认为，虽然美股上周五出现大幅反弹，但仍需要警惕美股的二次探底。原因有三：

1.“流动性冲击”是全球股市重挫的表因，美股仍然面临六个未决的担忧

3月12日，纽约联储再次增加向银行提供的隔夜拆借资金，提高隔夜回购操作上限1750亿美元。除此之外，美联储还新增3个一月期回购操作，设定两周期回购操作额度上限在450亿美元。

大剂量1.5万亿美元效果明显，目前美股“流动性冲击”暂缓。

但美股是否完全出清，尚难定论。如此前国君提出的，美股仍然面临六个未决的担忧：

①对疫情的担忧

②对经济的担忧

③Gig Economy的担忧

④对信用风险的担忧

⑤出清的担忧

⑥过高的降息预期的担忧

降息，只能对冲下行节奏，而非扭转跌势，权益市场仍更注重“基本盘”内在趋势，而非政策。

对照日本和英国的状况也是类似。

▼基本上，美股降息只是对冲而非扭转跌势

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

▼历史上，日本利率宽松未能阻止跌势

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

▼历史上，英国利率宽松未能阻止跌势

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2.美国疫情边界尚未清晰

疫情在美国有一个多月，政府当局的处理措施都进展缓慢。一直到3月12日，剧情快的让人跟不上节奏——好莱坞影星汤姆·汉克斯及夫人在澳大利亚确诊感染新冠病毒，NBA球季中止，百老汇、迪士尼和环球影城宣布立即关闭。

3月13日，特朗普正式宣布全国紧急状态。

目前明确美国疫情的边界，仍需要时间。

其一，美当局是否有足够的准备；

其二，美内部是否有足够的凝聚；

其三，美措施是否有足够的效率？

▼当前中国（除湖北）累计死亡/累计确诊比值为0.855%

数据来源：CEIC，国泰君安证券研究

▼然而，当前美国该比值高达5.247%

数据来源：CEIC，国泰君安证券研究

3.美国基本盘担忧仍在，三驾马车捉襟见肘

消费：刺激消费，是减税还是直接补贴中低收入人群，两团体分歧犹存。

投资：油价低迷，投资承压。传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分，但低迷的油价显然会阻碍这一复苏。

贸易：外贸加力，杯水车薪。向贸易对手要更多，成为一个可能的选项，但恐杯水车薪。

▼美股市-消费负反馈恐难避免

数据来源：DATASTREAM，国泰君安证券研究

二、全球抗疫可能进入“持久战”

3月12日，瑞典官方决定，停止对新冠肺炎确诊病例的统计，不再对轻症患者和疑似患者进行检测。这意味着，瑞典将失去对新冠疫情潜在病例的流行病学追踪。

随后，3月13日，英国官方表示，政府目标是延缓新冠疫情高峰，让人们产生群体免疫力。

同时，德国官方也表示，60%~70%在德国的人将感染新冠病毒，将在更长时间与病毒作斗争。法国官方也表示，既有必要遏制该病毒，但同时也要管理流行病的影响，以维护国家社会和经济生活。

不难看出，欧洲防控疫情的思路，与中国完全不同。

国君宏观团队认为，如果说中国大规模隔离和全国驰援是一场“遭遇战”，那么欧洲抗疫更像一场“持久战”。欧洲的抗疫策略，是治疗重症，停止轻症检测，目标是全民建立免疫。

目前来看，美国是“遭遇战”，但随后可能不得不演变为“持久战”。

3月11日，美国宣布，将在接下来的30天内暂停从欧洲出发的所有旅行。但是，通航禁令对经济活动影响巨大，这从随后欧洲股市重挫就可以看出。

因此，我们判断，美欧通航禁令应该只是暂时的，美国长期难以承受这种经济压力，尤其是对整个欧洲禁航。

然而，只要欧洲是“持久战”，最终可能将所有国家拖下水。

美国今年如果不是大选年，也许会和欧洲步调一致，采取持久战的抗疫方式。各个国家之间抗议的方式不同，不仅有制度文化方面的考虑，很大程度上也有经济承受能力方面的考量，尤其对于储蓄率偏低的欧美国家来说。

可以说，持久战老百姓物理伤害更大，遭遇战经济成本更高。

而中外防控思路的冲突，会产生一个非常严重的问题——如果中国不发出通航禁令，那么中国的输入性病例就会源源不断，中国可能也不得不陷入“持久战”；如果中国发出通航禁令，那阻隔措施对经济的冲击将会持续，直到疫苗和特效药研发成功。

此外，以持久战方式抗击疫情，不仅将严重考验各国医疗体系承受能力，而且将大大延长疫情传播时间，这将持续影响全球总需求。

因此，国君宏观团队认为，我们需要为新冠疫情二次冲击早做准备。

陷入“持久战”，意味着中国之前所做的“遭遇战”式的疫情防控，面临巨大挑战。海外疫情的传播时间和广度将超预期，无论是中国自身的总需求，还是海外需求，预计都难以避免更长时间的大幅下滑，可能使我们经济的下行压力大于预期。

所以需要思考的是，二次冲击可能会持续多久，可能要调整在一次冲击假设下已经作出的经济和行业发展判断，得出机遇和挑战。而政府的宏观对冲政策，也需要严阵以待。

对新冠病毒的防控是世界性的，只有全球胜利了中国才能说胜利，因为大家都在一个地球上。

三、G7会议召开在即，贸易端暖春可期

正如前所说，抗疫之外，我们也要关心明天的道路。而国君策略团队认同宏观团队的观点，认为这取决于需求而非货币。

上周起，各国先后进入紧急“战疫”状态。3月13日，美国、西班牙、波兰等国宣布进入紧急状态；3月12日，阿根廷、哥伦比亚、委内瑞拉等国宣布进入紧急状态。

▼当前美欧感染人数逐步增加

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

而各国也在不断出台的财政和货币方面的稳定政策，试图抬升内需，稳定经济增速、就业和社会预期。

▼近一周全球核心经济体轮番开展稳定市场手段

数据来源：WIND，国泰君安证券研究

此外，面对全球重大经济冲击，各国开始尝试联手合作。

据路透社报道，一名法国总统府官员13日表示，七国集团（G7）领导人将于当地时间3月16日召开视频会议，讨论如何协调应对新冠肺炎疫情。

通过研究历史上的G7峰会，我们发现峰会会议更多是给各个国家指明了行动的大方向、框架。而在具体执行和约束力上，G7联合行动应对危机的政策效力有限。

然而另一方面，从美国的净出口情况来看，在危机面前，通过净出口拉动经济增长是较为重要的手段，这也进一步提升了未来中美问题阶段性缓和的可能。

▼美可能通过向出口“多要一点”

数据来源：DATASTREAM，国泰君安证券研究

▼危机模式下进出口是美国稳定基本盘的手段之一

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

四、中国资产成为全球避险资产的三大条件

在《美股两度熔断前后，海外机构投资者形成的三大共识》中，我们曾经提及，目前海外机构普遍认为，中国市场有望成为疫情衰退后率先复苏的市场。

在美股两轮暴跌之下，A股均表现了极强的韧性，体现了其作为当下避险资产的核心素质。

国泰君安宏观团队进一步分析了中国资产初步具备了成为全球避险资产的三大条件。

1.此次疫情将深刻改变国家国际关系和地缘政治格局。

在美欧经济因为疫情迁延受到更大创伤和打击后，国际经济重心向东亚倾斜的趋势或将更明显。

2.中国体制、中国策略证明了应对疫情的优势和有效性。

中国疫情已经基本得到控制，可以说疫情对中国经济影响最坏的时候已经过去了。虽然有海外疫情二次回传风险，但可控。

3.经历前几年的杠杆出清，中国财政、货币政策空间相对比较大，经济中的失衡相对较少。

策略团队则在此基础上给出了详细的配置建议——“中美股市脱钩”+“财政宽松”双重背景之下，结合9大产业链和20个细分行业，有两条投资主线：

1.放眼短期，风格切换，建议超配传统行业：建材、机械、汽车、家电。

#建材

（1）水泥：早周期品最先受益，瞬时产品无库存；

（2）B端建材：精装修房渗透率提升，受益地产预期；

#机械

（1）工程机械：受益基建补短板及地产预期；

（2）油气装备：受益能源安全政策下石油公司资本开支提升；

（3）新兴装备：受益于半导体、锂电、面板、光伏等行业产能快速增长，以及国产替代；

#汽车

（1）整车：行业周期向上，部分地区出台汽车刺激政策；

（2）轻量化与电子化零部件：新能源汽车渗透率提升，部分零部件单车价值提升，特斯拉加快国产化；

#家电

（1）白电：地产预期，家电刺激政策可期；

（2）小家电：新品类有望快速增长；

2.展望中期，成长价值螺旋，不可忘科技：新能源、计算机、通信、电子。

#电新

（1）特高压装备：国网年初更换董事长，特高压投资进度超预期；

（2）光伏：平价上网区域扩大；

（3）新能源汽车：特斯拉国产化，国际车企力推新车型；    

#通信

（1）5G设备：三大运营商将加快5G建设；

（2）数据中心设备：互联网巨头资本开支增长，流量长期增长可期；

#计算机

（1）信息安全：受益于“等保2.0”政策，互联网流量增加；

（2）医疗IT：电子病历、互联网医疗政策催化；

#电子

（1）消费电子：5G加速建设驱动换机潮，无线耳机销量高增长；

（2）半导体：景气周期向上，进口替代机会；

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略：1.5万亿够吗：警惕美股再次探底的三个原因》《宏观：为什么需要警惕疫情的二次冲击》《策略：昨夜的遗留和明天的道路-危机的背后》《反转还是反弹？G7、G20能否扭转市场悲观预期？》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

本文来自公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国泰君安总量团队