做空一年瑞幸，立下的Flag终于应验了

本文来自微信公众号：孔庆勋（ID：cyjxs100），作者：孔庆勋，原文标题：《从亏损250%到盈利70%，瑞幸“大空头”为你揭开22亿财务造假背后的秘密》，题图来自：IC PHOTO

一个平常的星期四，正忙于工作，微信群突然开始讨论一条新闻：“瑞幸咖啡董事会内部调查显示，伪造交易价值大约22亿元人民币”。下意识地打开雪球，发现瑞幸的盘前股价已经跌到了9美元，暴跌60%，紧接着以肉眼可见的速度变成8美元，6美元，4美元……

我做的第一件事是下单了两杯瑞幸咖啡给自己和身边的公司CTO。一方面是想在这家公司消失之前，给自己留个纪念，另一方面也算是某种形式的犒劳——因为我持有了长达近一年时间的瑞幸空头仓位终于盈利了，而且超过了70%。

而让这个盈利显得更加来之不易的是，就在几个月前，这还是我有史以来损失最严重的一次投资——亏损250%。当14美元做空的我目睹股价达到50美元时，内心的煎熬可想而知。

但我并没有因此怀疑自己做空瑞幸的逻辑。逻辑其实非常简单，瑞幸咖啡的市值峰值高达120亿美元，但是只有4000家门店，对应每家门店支撑的市值差不多2000万人民币，别说只是20平方米的租赁物业，就算是300平方米的大型自持物业也远远不值这么多钱。哪怕是站在2C的角度讲故事，3000万用户也意味着每名用户需要支撑3000元人民币的市值，何况大多数用户只不过是领过一杯免费的咖啡而已。至于PE/PS之类的估值方法就更不用说了，一家根本不可能盈利的公司根本就无法套用到这样的估值模型中去。

而这也是为什么，在瑞幸股票风头正劲的2020年2月，我还在群里大胆立下Flag，一定可以看到个位数美金的瑞幸。当然，我自己也没想到，这么快就应验了。

但如果让我更深入说说瑞幸咖啡的22亿财务造假是怎么造出来的，我觉得自己还是有点话语权的。毕竟，财务造假并不容易，但是给瑞幸这样一家持续亏损的公司进行财务造假，其实是个易如反掌的事情。

举个例子吧，街边开了一家“陆记杂货铺”，但是生意并不好，这时陆老板想到一个办法：我不卖东西，白送还不行吗？于是乎顾客盈门，陆老板兴冲冲地找到投资人，可投资人说，你这个杂货铺销售收入是0，怎么可能产生价值呢？陆老板碰了一鼻子灰，失望而归。

第二天，陆记杂货铺改了玩法，顾客先领无门槛的优惠券，然后再拿着优惠券来买东西。看上去和之前没有区别对吧，实际上区别大了——杂货铺有了像模像样的销售收入，但是也多了一笔支出，这笔支出就是发放优惠券的费用，被归在了“市场和销售费用”的会计分录下面。

陆老板拿着新的财务报表敲开投资人的门，投资人一看，虽然公司一直亏损，但是收入一直增长啊，花大把的市场和销售费用能换来顾客，看起来像是门好生意，这公司我投定了！

而瑞幸咖啡，也是同理。在财务造假说明中，有这样一段文字：“从2019年第二季度到2019年第四季度与虚假交易相关的总销售金额约为人民币22亿元。在此期间，某些成本和费用也因虚假交易而大幅膨胀。”换句话说，财务造假最难的事情是造利润，最容易的事情则是造收入。在普遍认可烧钱的互联网行业，一家收入10亿亏2亿的公司显然比一家收入1亿亏2亿的公司有吸引力的多。

以瑞幸开始财务造假的2019年2季度财报为例，总营收为9.09亿，净亏损6.58亿，而在支出方面光是营销费用一项就占到了3.9亿之多。9.09亿营收里面，有多少是免费送出去的咖啡呢？如果扣掉这部分免费送出去的咖啡，瑞幸的财报又会变成怎样呢？我们不得而知。

但是新的问题来了，由于每个人只能送一杯咖啡，瑞幸的咖啡甚至连“送”都送不出去了。这时，新的解决方案出现了：如果我们虚拟一个订单，假设有这样一位顾客用我们送的优惠券买了我们的咖啡，问题不就解决了吗？反正原本这笔收入减去优惠券之后也是不存在的，虚构一个顾客有什么问题呢？

而这也是为什么浑水在派出1500名调查员后得出了这样的结论：瑞幸通过小票“跳号”的方式，虚构不存在的订单，进而达到财务造假的目的。

而体现在财报上的，却是业绩持续增长，亏损占比不断下降甚至盈利有望。“中国星巴克”，“咖啡标准化”，“新零售标杆”……一个个概念配合亮眼的财报，上演了一场“最好的故事杀最多的人。”在瑞幸的一个又一个故事下，华尔街掏出11亿美元为瑞幸的可转债和定增买单，又接盘了瑞幸管理团队的股权质押，成为了为中国人掏免费咖啡钱的“韭菜”。直到2020年4月2日，22亿的谎言像一把双刃剑，戳破了瑞幸这个120亿美元的气球。

瑞幸的故事不是第一个，也绝不会是最后一个。如果说美股是全世界最大的资金盘，那么在这个大赌场里，每天都有无数的庞氏骗局在不断上演着。也许只需要若干个月后，人们就会忘记逐渐凋落的瑞幸，然后被另一家曾经的明星公司之陨落夺走目光。正如黑格尔所说：人类从历史中学到的唯一的教训，就是人类没有从历史中吸取任何教训。

而能让我尽可能记住教训的，也许就是趁着瑞幸这家公司还存在时，点上一杯卡布奇诺细细品味。毕竟，这丝滑的咖啡泡沫曾经价值120亿美元。

本文来自微信公众号：孔庆勋（ID：cyjxs100），作者：孔庆勋