行情来了，买基金，还是自己炒？

国庆期间，股市又重回热门话题，券商开户也是加班加点忙到飞起。相比之下，同样火爆的2020～21年的牛市，开户热情远不及现在，主要是那一轮牛市，普通人主要通过公募基金进场，而2020、2021年是白马牛市，公募基金的收益超过指数，更适合不懂投资的普通人，省心省力。

那这一次为啥大家又放弃基金、重新选择自己开户买股票呢？我觉得主要是因为这两年基金业绩不佳，加上今年以来，媒体对公募基金经理的口诛笔伐，给人的印象太深了，大家觉得基金也就那样，自己开个户也能炒，还能省掉一笔管理费。

那么，到底是自己炒股靠谱，还是通过基金更好呢？

直接比较的数据不好找，不如以指数为比较中介，看主动型管理基金近十几年的业绩统计，看一看他们能不能跑赢指数基金？而散户又能不能跑赢指数？

二、主动型公募基金是如何跑赢指数的？

下面这张图就可以看出，主动型公募基金的收益率并不比指数差。

2007～2023年的17年，下图的灰色柱为主动型基金跑赢基准的比例，基准是沪深300收益率，半数以上跑赢的年份（即灰色柱超过50%）的有9年，年胜率为53%。

更牛的是，如果看连续投资三年的平均收益，半数以上超过基准收益的有14年，胜率高达82%。原因在于，只要是超过基准的年份，都是大比例超越，而一般不及基准时，都是小幅不及。

我之前有一篇分析国内基金的文章，后面有评论说，国内的基金主要是享受体制红利，不及外资的水平，那我们就来看一看，国外的主动管理型基金能不能跑赢指数。

下图为美股市场1987～2020年这24年的主动型基金收益，基准是标普500收益率，灰色柱代表当年跑赢基准的比例，超过50%以上的年份只有7年，年胜率只有29%；

如果看连续三年平均收益超过基准的年份，更是只有5年，原因跟国内刚好相反，超过基准的年份，只有50%～70%的基金跑赢，而那些不及指数的年份，很多只有20%以下跑赢——所以巴菲特敢跟别的基金经理打赌说他们跑不过标普500ETF。

很明显，中国主动型基金的超额收益能力远超过美国，那是不是说A股基金经理的水平比美股更强呢？

更可能的原因在于基金经理的超额收益来源于A股散户的亏损。

下图选自清华大学五道口金融学院的一篇名为《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market:the Role of Bubbles and Crashes》的论文，按照证券账户的持仓市值和现金分成四个等级，图中WG1为低于50万的散户，占比85%，WG2和WG3为中户，WG4为持仓市值1000万以上的大户，户数占比0.5%。

牛市开始的时候，随着指数上涨散户先减仓后加仓，大户一路加仓，到了指数暴跌时，大户果然减仓，虽然回撤了大部分浮盈，但到了2016年1月，最终盈利2540亿，而散户在暴跌中一路加仓硬扛，最终承担了2500亿亏损，而同期指数上涨了77%。

无论是牛市还是熊市，都是没有技术、没有消息的散户将资金向大户转移，这个大户，当然也包括公募基金。

很明显，绝大部分散户跑不盈指数，其中的差额被包括公募基金在内的大资金赚走了。

而美股的散户占比非常少，大部分美国散户都是因为纯粹的爱好或社交谈资，拿很少的一笔钱长期持有自己非常认同的公司，很难给大资金贡献超额收益，美国的主动型基金自然很难获得超额收益。

那么，我想一定有人不认同，为什么基金这几年亏损累累，而且以前基金赚钱的时候，基民也没有赚到钱呢？

三、基民是如何亏钱的？

为什么基金赚钱，基民小亏，基金亏钱，基民大亏，我总结为两个原因：

原因一，基民比较在意基金经理过去几年的收益率，但从历史统计看，连续三年跑赢基准的主动型基金，最高的2021年也不超过50%，最低的年份只有10%。

这个现象的原因在于，A股的风格化和板块化非常明显，而且两三年一变，基金经理一般也有自己鲜明的风格和板块偏好。连续跑赢基准，往往是因为自己的偏好和大盘的偏好相比吻合，但风格一变，馅饼变陷阱，刚好迎接高位申购的基民。

也就是说，如果你倾向于申购连续多年跑赢的基金经理，又无法分析其超额收益的来源，那等你入手后，有更大的概率跑输。

原因二，在牛市过了一半后入场，在刚刚开始下跌没多久加钱，在熊市底部丧失信心赎回。

特别是第二个原因，大部分主动型基金都是最赚钱的时候，规模最高，等于大部分基民都刚好在山顶进电梯，持有在电梯向下的时候。

当然，这两个原因是人的天性，全世界的个人投资者都是如此，只不过，A股的波动性超越海外股市，A股基民的持有时间也更短，这种“基金赚钱、基民亏钱”的效应也更明显。

A股的生态太差，基金经理实际上是A股的“背锅侠”。

四、疯牛买什么？

不过，主动型基金毕竟只有53%的年胜率，并非什么时候都适合买，还可以再进一步分析，什么时候容易跑赢。

这17年中，沪深300收益为正的有8年，其中5年跑赢基准的基金过半，而且跑赢的比例为74%、95%、65%、90%、96%，几乎是大部分跑赢。

如果行情比较好，主动型基金跑赢的概率上升到62.5%，前面说，基金的超额收益基本来源于散户，牛市散户比较多，韭菜比较好割。

再看，沪深300收益为负的有9年，只有4年跑赢基准的基金过半，而且，跑赢基准数量占比低于30%的4年中，有三个都是熊市。

很明显，如果是熊市，主动型基金也很难跑赢指数。主要原因在于，熊市中，散户的换手也大大降低，特别是没经验更好割的“新韭菜”数量大大下降，一旦无韭菜可割时，主动型基金也很难做出超额收益。

但如果是大牛市，主动型基金也不一定占优。

再细看数据，近十几年，指数上涨50%以上的疯牛市，有2007年、2009年和2014三年，其中2009年和2014年只有超过49%和22%以上的主动型基金跑赢基准，而2007年虽然有74%跑赢，但当年是股权分置改革，遇到一个10送3就是净值大涨，也是胜之不武。所以总体上，大牛疯牛时，主动型基金也大概率跑不盈指数。

美国也有这样的特点，当指数上涨超过30%，基本上跑赢基准的主动型基金几乎都低于20%。

所以买主动还是买指数，结论就是：

1、上涨行情买主动；

2、下跌行情买指数；

3、疯牛大牛还是买指数；

4、买什么都不如买美股指数。

可能有人会说，都知道是熊市，那还买什么指数？

是的，由于A股的波动过于剧烈，我们并不知道现在是熊市还是牛市，所以上面的经验应该改成：

1、看好行情买主动；

2、看坏行情不买或定投指数；

3、非常看好还是买指数；

4、无法判断的情况下，买美股指数。

对于大部分非职业投资者来说，只是为了资产的保值增值，不想承受太大的波动，那最重要的就是我们经常说的“大类资产全球配置”。