股价暴涨40%，五粮液就是下一个茅台吗？

虎嗅Pro注：2020年4月27日A股收盘后，五粮液（000858.SZ）发布《2019年度报告》。报告中显示，2019年五粮液营收501亿，同比去年增长25.3%。而在财报发布次日（4月28日），五粮液股价上涨4.75%，收盘价对应市值逼近5400亿，相当于茅台的33.5%。

鉴于茅台市值已突破1.6万亿，很多患“恐高症”的投资者有意转向五粮液，但在这样做之前，最好研究一下两家公司市值差异的原因。

5月9日（周六），虎嗅「Pro Talk」邀请到虎嗅研究总监李彤（Eastland）和虎嗅服务拓展总监关雪菁二位老师来和大家聊一聊两家酒类公司的营收状况，以及各自经营中的优劣势，也一起探讨下，茅台除了之前文章中提到的两个“神话”，他们的财报数据背后还隐藏了哪些故事？（对财报解读感兴趣的朋友也可以前往虎嗅Pro订阅李彤老师全新专栏《打开财报的4把钥匙》，目前已更新营收篇之富士康财报解读）

以下为「Pro Talk」的内容实录节选（Q：关雪菁 | A：李彤）

Q：怎么看待五粮液最近在股票市场的走势？此时是进场五粮液的好时机吗？

A：五粮液确实是涨得比较快，最近两个月内五粮液的股价已经突破了140元，涨了近40%。不过通常一支股票如果涨得太快就会有回调的风险，所谓「获利回吐」（Profit Taking or Arbitrage）。所以还是要小心，可以观察近期走势，等回落到一个合理的价位再考虑进场。

Q：截至5月9号收盘，五粮液的市值为5546亿元，而茅台是1.6万亿。也会有很多人担心茅台的市值过高、上涨空间有限，现在应该转投五粮液，您认同这种思路吗？

A：这种思路不在于我个人是否认同，如果大多数股民都认同，那它就是行之有效的。资本市场是充满分歧的市场，当你卖掉一支股票时，恰恰是其他人在进场，对吧？所以大家各有策略，这不能一概而论。

Q：那什么时候才是进场五粮液的好时机呢？有没有一些选股方面的小Tips？

A：在股票市场，选到一支好股票相对容易，难点在于选时机，这也分成卖的时机和买的时机。最难的就是选择卖掉股票的时机。我们在刚入门的时候，首先要找到一支好的股票投资。为什么要找一支好股票投资？因为即使选错了时机进场，只要度过了调整期，等到股价涨起来，还是有很大的获利空间。

Q：那您在刚才的发言中是不是已经说明了五粮液是一家值得投资的好公司呢？

A：这个问题是这样，茅台和五粮液算是一种“既生瑜何生亮”的关系。如果没有茅台，五粮液确实是非常好甚至是最好的白酒公司。但因为茅台的身份实在过于特殊。

这里可以先讲一下茅台的生产原理。茅台酒酿造工艺复杂，茅台是固体发酵，这其中包括八次发酵、九次蒸煮、七次取酒，一年只能酿一个批次（端午制曲、重阳下沙），生产周期很长，还要经过3~5年窖藏才能获得良好口感。茅台酒厂现行标准是窖藏五年以上的基酒才能用于勾兑成品，这就是所谓的“不卖新酒”。

为什么要勾兑呢？因为酿酒师可以将不同批次的基酒可以根据不同场景配出不同的味道。比如是给康熙吃羊肉的时候喝的茅台，和雍正吃海鲜的时候喝的茅台，这都要是不同的味道。然后现在市面上最流行的53°飞天茅台，要求做到所有的批次最后配出的成品酒都是统一的味道，否则用户都不知道是不是喝到了假茅台，所以这些情况都要勾兑一下。

从生产方式上来看，不同于其他白酒短短几个月的制造，茅台如此复杂的制作工艺注定了茅台自古以来就是奢侈品。

Q：对比两家酒企，五粮液有可能像茅台一样，也成为奢侈品一样的存在吗？

A：目前看不到这种情况。我们分析五粮液的财报，财报中显示，而五粮液对高价酒的定义是——每瓶（500ml）销售价（含税）在120元以上（可理解为消费者到手价）。这跟我们心中真正的高价位酒相差很远。现在五粮液的核心产品即第八代52°五粮液，目前电商渠道足量现货，标价1399元。虽然和1499的茅台相差无几，但茅台的市场价格早已高出原标价甚至一倍不止。

Q：茅台的对于产能方面的控制是茅台成为奢侈品的关键属性吗？

A：奢侈品的成因本身也很值得探索，所有的奢侈品都有神话加持，一个品牌的好故事是最终吸引用户购买商品的动力。我对奢侈品的定义就是毛利润率都在90%以上的商品。茅台的成本不足100块钱，但普通用户真正买到手大概要2500-2800，大家愿意花高于成本价格的几十倍去购买茅台，这是神话和品牌的力量在支持着用户的购买力。

所以，五粮液要获得与茅台相似的地位，关键是要树立“两个神话”：一是越陈越香；二是离开酒厂的“一亩三分地”就酿不出好喝的五粮液。想让消费者相信正宗五粮液只出在宜宾“十里酒城的600年古窖”，这种说服力还需要慢慢搭建。

Q：我们在群内还收集了一些会员提问，像这位朋友问到，现在这两家公司的销售市场空间、股票涨幅空间大致如何？彤师可以做一下解答吗？

A：目前中国白酒的空间会越来越小，因为现在人的选择多元化，啤酒、红酒等酒类都在占领酒类市场。但白酒的总空间并不会影响茅台，茅台作为奢侈品，它的市场空间早已不受白酒市场影响。同理我们可以看到机械表市场，即使在现代人用手机看时间的前提下，这依然不影响劳力士、百达翡丽的销量。只要大家认可这个品牌，销量就不是问题。所有白酒中，目前只有茅台可以做到奢侈品的属性，其他品牌暂时做不到。至于股票的上涨空间，股价也是一种缘分，核心还是公司价值。

Q：现在年轻人在酒类消费上的习惯有很大变化，未来茅台对年轻人的吸引力是否弱化？

A：年轻人也不能永远年轻（笑），国人对于茶和白酒的喜爱是刻在基因中的东西，还是不能否认传统对于我们的影响。可能40岁之前的消费都是我们主观选择，无论是追随潮流还是追随市场。但随着年龄增长，基因还是会发挥作用。包括个人资产积累到一定程度，自然还是会偏向选择象征身份地位的高端酒。

Q：在大家购买茅台的时候，哪种行为是茅台消费动机里占比最高的？自饮、送礼还是收藏保值？

A：这个没有明确的统计数据，比较难以界定。但茅台的金融属性非常强，按现在市场价格计算，一箱一万八的茅台在未来十年理论上也不会低于1万八甚至不断走高，这都得益于茅台越陈越香的神话。

Q：我们都知道，茅台上市之初的市值还不及五粮液的一半，但现在五粮液的市值还不及茅台的1/3，是什么原因造成了这么大的差异？

A：我们当然不能否认五粮液是一款很好喝的浓香酒，市场占有率也很高。但五粮液错在随机授权，只要加盟就可以挂五粮液的品牌，这样会大大拉低五粮液的品牌定位。所以说，五粮液没有坚持高端产品线，自己做砸了自己的品牌。

Q：茅台的海外市场销量如何？国外市场认可茅台吗？

A：茅台不需要海外销量，中国本土市场已经足够支撑茅台销量，甚至国内的消费者已经一瓶难求，对于茅台我们应该有这种自信，国内市场足够茅台发展。

Q：茅台单一产品线是否影响其品牌拓展？

A：茅台去年生产了7.5万吨基酒，但只有3.5万吨做成了我们熟知的53°飞天，剩下的都做成了系列酒。系列酒的作用就是不给其他酱香酒机会，阻止其他品牌占领市场。还有一个原因在于，茅台的领导层需要系列酒，系列酒是领导层政绩的体现。茅台还在财报中宣称，为提高茅台口味，会将基酒加到系列酒中。而且，这个市场如果放弃，其他品牌还是会加入。

茅台是非常独特的产品，可以同时集投资品、消费品、奢侈品于一体。茅台是群众基础最广泛的奢侈品，全球华人都是潜在的茅台用户。不仅是奢侈品，也是需要不断更新的消费品。所以，只要茅台坚持奢侈品的路线，它的净利润空间会非常大。但同时，茅台的国企精神还赋予茅台一种社会责任，所谓我们要让工薪族也喝得起茅台，所以茅台在提价方面一直很谨慎。

Q：茅台会适量提高年产能吗？

A：奢侈品不重视越卖越多，是越卖越贵，这一点可以参考茅台和可口可乐的定位，二者会有很大差异。

Q：那么五粮液还有机会吗？如果想达到茅台的地位，五粮液还需要什么策略？

A：理论上是可以的，但这需要漫长的过程，首先需要树立在消费者心中的地位。五粮液应该把自己的品牌立住，把销售带起来。目前年产16万吨的规模也是有很多营销空间。其实包括最近五粮液的股价大涨40%，也是二级市场看出五粮液高端化定位之后的反应。虽然白酒的市场拥有天花板，但要想有竞争力，还是需要高端化。

Q：高端化是所有酒类努力的方向吗？消费者购买茅台的体量占比大吗？

A：这个也要看各家品牌的条件。另外，白酒的营销渠道也值得关注，白酒的储运、分销都是高度依赖代理结构的。尤其拿茅台举例，厂家和消费者是完全隔离的，像茅台出场价格969，但等消费者喝到却要2500，这中间都是各级代理商运作的资本。

其实茅台也在努力电商化，但取消渠道也是一个漫长的过程，经销商不会着急卖掉所有茅台，毕竟茅台可以保值而且“越陈越香”，真正储存茅台的人群都是渠道上的经销商，消费者储存茅台量不大。

Q：茅台工厂可以每个人在现场购买两瓶出厂价的酒水，但是在外购买就高了。想问下彤师对限购有什么看法？

A：最开始机场可以，不过这几年即使参观茅台酒厂，也不一定可以买到。

Q：茅台股东大多为机构投资者还是散户？

A：茅台会通过股价筛选投资人，股票从来不拆分。本质就是对投资者的过滤。另外，除去机构茅台还有职工持股会。

Q：五粮液后续会不会与茅台差异化运营，针对群体会有差异化，价格或者内容，各自抓到一部分客户？

A：二者本身的口味、包装就是存在差异化的，不过客群差异化不大。五粮液如果想赶上茅台，并非是靠差异化，恰恰是学习茅台的经营战略。比如打造原产地神话，坚持高端化产品线。

李彤老师专栏《打开财报的4把钥匙》更新中，感兴趣的朋友可以戳此订阅。

# 现在加入虎嗅Pro会员，立即解锁目前更新《打开财报的4把钥匙》全部内容及虎嗅「Pro Talk」参与资格，此外，还将一并获得如下权益：

18+，仍在不断上新的「精选专栏」：行业一线专家知识体系输出，帮你迅速晋级专业人士；
每周一篇， 别处看不到的「深案例」：巨头成长方法论，争议公司高清呈现，新兴机会精准捕捉；
帮你更懂财报的「虎嗅投研」：1000+上市公司，第一时间抓出财报背后“潜台词”；
不吹水讲干货搞合作的「线上社群」：热点专业解读，与研究员、分析师每周一期准点相会。

                                                 超2492元权益，仅需 888元，全年畅享