2016市场错判特朗普，这一次就对了吗？

在特朗普重返美国总统宝座之际，华尔街的商业领袖们包括过去反对特朗普的人士，都在涌向“特朗普2.0”，市场普遍关注其移民管制、关税、企业减税和放宽监管四大政策。

市场已经开始反映“特朗普式通胀繁荣”这一预期。近两年期通胀盈亏平衡点在过去8周内飙升了100个基点，特别是高杠杆的行业，例如私募股权、消费非必需品和生物技术等板块，已经显现出价格上行的趋势。

纯粹的乐观情绪也正在席卷华尔街。五个交易日内，美股新增资金超过2万亿美元，标普500指数上涨4.7%，比特币价格首次突破75000美元。

就连本轮增长中唯一下跌的资产债券，收益率也在周末显示出回落的迹象。

然而，狂欢之下，危机暗流涌动。

美银策略师Michael Hartnett认为，市场目前走势是存在矛盾的。一方面，通胀预期大涨，另一方面，高杠杆和长久期资产也大涨，比如美股小盘股，投机性科技股（ARKK）等，这意味着市场又在定价美债收益率和美元见顶。

《华尔街日报》专栏作家James Mackintosh指出，特朗普四大政策的关键在于，他真正打算做什么，以及施行的顺序和力度，这将真正决定市场未来如何发展。

太平洋投资管理公司（PIMCO）发出警告称，特朗普回归后的政策计划可能导致通胀加剧及经济过热，并阻碍美联储降息进程，这对股市来说是个危险信号。

一、关键在于他真正打算做什么，以及施行的顺序和力度

2016年，特朗普在大选中获胜后，市场一度对他的减税和放宽监管政策充满期待。然而，现实与预期存在很大差距。

特朗普并没有马上兑现经济承诺，反而优先推动移民限制和贸易保护措施——这些政策并不为市场所看好。

2017年，他迅速采取行动限制伊斯兰国家的移民，退出跨太平洋伙伴关系协定，并重新谈判北美自由贸易协定，这些措施让投资者始料未及，导致股市反应偏冷淡。

相比之下，投资者所期待的减税措施直到当年年底才最终落地，而更为缓慢的监管放宽也未能即时提振市场。

八年之后，市场再次憧憬特朗普可能推出的四大政策：移民管制、关税、企业减税和放宽监管。

然而这四项政策也呈现出“好坏两极”的局面。移民限制和高关税可能打击经济，拖累增长；而企业减税和减少监管则有望激励经济，利好股市。

因此，分析师James Mackintosh指出，特朗普四大政策的关键在于，他真正打算做什么，以及施行的顺序和力度。这将真正决定市场未来如何发展。

目前市场情绪十分乐观，投资者将更多的注意力放在特朗普减税和放松监管政策上。市场是否低估了移民限制和贸易保护的冲击？

Mackintosh指出，当前市场已经忽视了高关税和移民限制对通胀和经济增长的负面效应。特朗普可以通过行政命令快速推行这些措施，而减税和监管放宽却需经过国会批准及法律程序，存在极大的不确定性。

此外，其主要政策将如何相互作用也并不明朗。移民管制和提高关税带来的供应冲击在短期内可能造成通货膨胀。但从长远来看，它们会减缓经济增长，从而降低股票和国债收益率。

“更糟糕的是，我们不知道他的政策会走多远。”

二、更强烈的“通胀繁荣”

目前市场上的主流观点都认为，特朗普“横扫”意味着高通胀，所以卖出美债。

然而，美银策略师Michael Hartnett认为，特朗普和美联储都希望低通胀。

市场目前走势是存在矛盾的。一方面，通胀预期大涨，另一方面，高杠杆和长久期资产也大涨，比如美股小盘股，投机性科技股（ARKK）等，这意味着市场又在定价美债收益率和美元见顶。

尽管存在如上的矛盾，Hatnett仍然认为，特朗普2.0的政策可能引发“美国通胀繁荣”与“全球通货紧缩萧条”的双重格局。目前的传统认知带来的做多黄金、美元和美股，做空美债仍可取，并且当前一直到特朗普宣誓就职日前，都是风险开启的机会窗口。

Hatnett同时给出风险资产爆发后，“非传统投资者”可以采取的策略：

在金融条件收紧后削减风险资产仓位：若10年期美债利率回升至2.5%上，30年期利率高于5%、短期2年期利率高于4.5%时，市场或将迎来转折。

收益率到5%后抄底美债：Hartnett认为，美联储需要通过2025年不降息来缓和通胀预期。债市的剧烈波动将迫使新政府缓和关税政策。

美国预算赤字将在2025年达到峰值，新政府将被迫削减开支，可能利用35万亿美元的房屋净值来帮助偿还36万亿美元的美国债务。

美股方面，买入“高杠杆”和“长久期”板块：随着新政府在关税、移民控制、减税等预期通胀组合与赤字约束、放松管制的通缩因素组合之间取得平衡，国债最终将维持平衡免于崩盘。在高杠杆行业中，房地产信托、小盘股、银行和生物技术等领域的资产可能有较好发展。

购买国际股票（中国、欧洲）：一旦中国放松财政政策，欧洲央行积极降息以应对美国优先关税，较低的利率、更便宜的货币和较低的油价意味着亚洲和欧洲的金融状况相对于美国大幅宽松。

所以购买中国互联网股票、欧盟周期性股票、被超卖的新兴市场股票，这些股票是去全球化的结构性受益者（以美元计价，墨西哥股票从峰值下跌了 30%）。

本文来自微信公众号：华尔街见闻，作者：张雅琦