本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（gtjaresearch），作者：邬华宇（分析师）、汤龑（分析师）、朱敏（研究助理），值班编辑：缪欣欣。

近期以来有色金属板块表现抢眼，而其中一个小金属钴更是一骑绝尘，短短一周，涨幅已达7%。

钴价一路走高背后，是一条极其脆弱的供应链——目前全球7成以上的钴供给来自刚果金，而随着刚果金和南非等地区疫情影响加大，中国5-6月钴原料进口已经缩水一半。

本轮钴价行情还能持续多久？国泰君安有色团队发布最新报告认为——

刚果金疫情短期内难以恢复，供需错配之下，我们认为本轮钴价上涨持续性仍强，钴价看涨至40万/吨（目前钴价27万/吨）。

一、钴价一路走高背后，是一条极其脆弱的供应链

从钴矿供给来看，全球七成以上的钴原料来自于刚果金这个国家，且未来2-3年内，钴行业的供给增量，也基本上来自刚果金。

刚果金供应全球近80%的钴原料。数据来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究

供给面上，刚果金长期的政局动乱，为钴矿供应埋下了一颗不定时炸弹，年初以来疫情的不断升级，让这条供应链更加脆弱。

截至2020年7月30日，刚果金确诊人数达9084人。

考虑到刚果金整体卫生条件落后，较大概率没有进行整体检疫，目前确诊人数存在低估的可能性。

上半年，刚果金矿业采取了封闭式管理，疫情影响相对可控。

近期，刚果金矿业部要求矿山解除封闭式管理，考虑刚果金目前卫生和抗疫条件，后续当地疫情爆发概率提高，矿业受疫情影响概率加大。

此外， 南非的疫情也极大地影响了钴原料运输。

刚果金的钴原料近70%的量是通过陆运至南非德班港，再海运至中国各个港口，剩余30%的量通过非洲坦桑尼亚等其他小港口运至中国。

刚果金-南非德班港-中国是全球最重要的钴供应链，数据来源：Roskill

目前南非确诊人数超50万（占比南非总人数1%），南非德班港在3月26日-4月底封港，使得中国5-6月份钴原料进口同比下滑40-50%之多。

虽德班港恢复通关，但疫情仍在当地恶化，港口吞吐量大幅度下滑，港口优先保证粮食等核心物资，国内钴原料采购船次多次出现取消、延后等事件。

刚果金和南非受疫情影响逐步加重，数据来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究

二、中国：全世界最大的钴消耗国

另一方面，在消耗端，中国是全世界最大的钴消耗国。

据统计，2018年刚果金的钴原材料中，约80%以钴精矿或粗制氢氧化钴的形式运至中国冶炼成本精炼钴或钴盐，进入到下游应用。

中国生产全球近65%的钴深加工产品，数据来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究

我们日常所使用的手机、平板、可穿戴设备以及新能源汽车的充电电池，都依赖于钴材料的存在。

2019年钴行业下游应用中，消费电池占比42%，电动车占比18%，传统行业占比40%。

2019年钴下游应用领域，资料来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究

消费电池是钴最大的需求方。“充电五分钟，通话两小时”的高性能手机电池背后，是钴材料优秀的稳定性。

钴材料，对电池性能稳定性的影响，数据来源：The Journal of Physical Chemistry C，国泰君安证券研究

伴随着中国5G手机和新能源汽车不断普及，未来中国对钴的需求量仍将被不断放大。

2014-2019年，单手机用钴在12-15g，到了2020-2025年，单手机用钴有望从16g逐步提升至26g。

单手机用钴逐步提升，资料来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究

2019年钴行业全球的需求大致在13万吨，约400亿人民币左右的市场规模；到了2025年，钴行业市场规模将接近20万吨。

钴行业预计2025年市场规模接近20万吨，资料来源：Dr Cobalt，国泰君安证券研究

与大量的需求相比，中国却是一个相对缺钴的国家。

目前在中国的钴矿，已经被探明的储量也只有8万吨，仅占全球储量的1%，且品位不高，提炼难度较大。

中国的钴，几乎被夹在了1%的储量和80%的需求之间。虽是全球第一钴消费大国，却在全球钴产品交易中，长期陷入价格被动的局面。

中国钴原料进口数量，近乎砍半。数据来源：海关数据，Dr Cobalt，国泰君安证券研究

虽然目前德班港已经恢复运营，但是考虑到整体的运营效率，我们认为中国钴进口量Q3较Q2会有所恢复，但是整体仍处于同比下滑的状态。

三、钴价仍在底部，上涨空间仍大

受海外供给影响，7月下旬以来钴价大涨，8月4日，钴价高位一度突破30万元大关。

但整体来看，钴过去一轮大周期处于20-80万/吨的价格范围，我们认为目前钴价仍在底部，仍处于上涨的前期，未来空间巨大。

钴价正处于大周期底部，数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

回溯历史，钴行业牛市时的几个特点：

预期先行，供需预期领导钴行情变化。

钴行业的牛市往往伴随着需求爆发预期，或者供给收缩预期，而预期最后大概率没有完全兑现，即钴牛的行情中，钴没有出现过绝对的供需失衡，完全短缺的情形

钴行业反身性极强。

电钴极易被囤货和控盘，整个产业链上下游在对钴价上涨一致性预期抬升时，自然而然整个产业链会形成囤货和补库的一致性行为，形成极强的库存周期，反过来加强了钴行情的幅度和级别。

往往有资本进入加强钴牛行情级别。

如2007年瑞士信贷以MB钴报价作为基准，与嘉能可推出了钴产品结构化合约，以及2017年Cobalt 27“以股换钴”都在一定程度上加剧了钴行业的紧缺，加大了钴价向上的弹性。

钴价历史复盘，资料来源：Fastmarket，国泰君安证券研究

除疫情对单一供应链的影响可能会逐步加大之外，需求端我们看到消费电子和新能源汽车逐步回复。

据SMM数据统计：

动力电池方面，中国1-5月份，三元正极材料产量同比下滑20-58%，但是从6月份开始，同比数据恢复正增长，预计7月三元材料产量同比增加21%。

消费电池方面，中国基本未受疫情影响，除2月份有所影响，上半年整体生产3.1万吨钴酸锂，同比增长15%。

三元材料需求快速恢复，数据来源：SMM，Dr Cobalt，国泰君安证券研究

钴酸锂上半年需求，维持高景气度。数据来源：SMM，Dr Cobalt，国泰君安证券研究

综合来看，7月国内钴需求接近7000吨，但中国5-6月份钴原料进口仅3000-4000吨。

即使加上1000吨左右的回收供给，5-7月每个月的钴供需短缺仍有20%左右，预测产业链内钴原料以及钴盐库存将会进一步快速去化。

中国钴行业月度供需平衡，数据来源：SMM，Dr Cobalt,国泰君安证券研究。

因此，我们认为本轮钴价上涨持续性仍强，钴价看涨至40万/吨（目前钴价27万/吨）。

本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（gtjaresearch），作者：邬华宇（分析师）、汤龑（分析师）、朱敏（研究助理），值班编辑：缪欣欣。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《有色：钴价不息，四十可期》、《钴：重视供应链的不确定性——疫情之后的供需格局和价格展望》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准