立讯精密市值暴涨背后，富士康在怕什么？

本文来自微信公众号：智东西（ID：zhidxcom），作者：云鹏，题图来自：视觉中国

今天，立讯精密股价大涨7%，市值重回7月初曾达到的4000亿人民币高点。刚刚发布的上半年财报则显示其营收同比增长达到70%，净利润同比增长69%。

频频被刷屏的立讯精密，市值已经是富士康主要负责iPhone代工的鸿海精密的1.6倍。前不久立讯精密又收购纬创昆山工厂，大有翻身把歌唱，从小弟变大哥的态势。但事实真是如此吗？

▲左：立讯精密，右：鸿海精密（鸿海精密市值单位为新台币，约合2500亿人民币）

富士康2019年营收是立讯精密19倍，超过百万的工人规模是立讯精密的6倍以上，富士康仍然是全球最大的代工企业，一家独吞了iPhone七成产量。

市值代表了市场对立讯精密价值的评估，那为什么市场会对立讯如此买账？富士康高管最近“口误”声称中国世界工厂的地位将不保，这背后是不是隐隐显露出对大陆竞争对手崛起的忌惮？

▲2017年12月苹果CEO库克拜访立讯精密昆山工厂，董事长王来春陪同

虽然立讯精密收购的纬创昆山，其为iPhone代工份额仅占全球市场的5%，跟富士康的70%不在同一个量级上。

但是，立讯精密是否掌握依靠这5%吞吃更多市场的能力呢？在未来5G+AIoT的大时代背景下，立讯精密对富士康的威胁，远不止代工手机这么简单。

一、全球消费电子供应链转移“蠢蠢欲动”

全球消费电子制造的中心在富士康，而富士康的生产中心则在中国大陆。但随着近些年来土地、劳动力成本的上涨，这些制造业巨头的净利情况愈发不尽如人意，如富士康这样的龙头开始带头将工厂转移至海外，印度和东南亚地区无疑成为了他们的首选。

供应链的转移，一定程度上也给其他中小企业带来了机遇，能否在这波消费电子供应链变动的大局中渔利，吃掉一些“边边角角”，成为了他们希冀的方向。

▲数据来源：Wind

鸿海精密工业董事长刘扬伟曾表达了一些对于供应链转移的看法，被彭博社误读为“中国将失去全球制造中心地位”，虽然富士康立刻进行了“辟谣”，但这不免引发了业内的猜测，富士康是否有倾向将工厂转移至中国大陆以外的国家或地区？

不过，目前包括富士康、立讯精密在内的海外建厂计划仍在推进之中，并没有工厂实际投产。立讯精密早在2017年就开始在越南做建厂准备，前段时间，立讯精密的越南工厂因为部分生产设施和员工宿舍没有通过苹果检验而仍然未能获得iPhone的生产许可，富士康的印度工厂也因为印度工人的“懒惰”而开工困难。

富士康在印度遇到的“挫折”，也一定程度上说明了，“便宜的不一定是更好的”，中国的高知识水平、吃苦耐劳的工人，其实放眼全球仍然是稀缺商品，否则身价也不会水涨船高了。

二、为什么大陆厂商开始叫板富士康？

在手机代工领域，其实立讯精密只是有跟富士康争夺市场的苗头，像比亚迪电子这样的中国大陆代工巨头早就已经吃掉了不少手机代工市场，2019年比亚迪的手机代工收入达到525亿，占到比亚迪股份有限公司总收入的43%，苹果、三星、华为、OPPO、vivo等厂商都是比亚迪的客户。

▲比亚迪长沙工厂

中国代工业，正在从最初的纯代工（OEM），逐渐发展到联合原始设计制造阶段甚至是创新设计制造（IDM）阶段。而苹果也看到了需求，一直以来，台湾富士康、和硕和纬创垄断了全球95%的iPhone制造。

苹果也不愿意“把鸡蛋都放到一个篮子里”。从比亚迪到立讯精密，苹果要把生产逐渐转移给大陆企业，减少台湾企业比例，而台湾企业又忙着把大陆的工厂转移到海外，全球消费电子供应链着实有些热闹。

三、立讯精密能不能撼动富士康的代工帝国？

在这场大转移中，立讯精密的野心很大，不仅仅是iPhone的代工业务，借由代工AirPods、Apple Watch等智能设备积累的经验和技术，立讯精密正在布局更广阔的市场，5G、AIoT、汽车都将成为他们版图的一部分。

比如，从4G到5G的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展，小型化精密制造是立讯精密正在发力的方向。而在汽车方面，据称立讯精密已经锁定了智能驾驶、车联网、电动车与共享出行这四条赛道。

立讯精密这样的布局并不是“拍脑门”决定的，一般大家表面上看到的是立讯精密的代工能力，但实际上，基于代工延伸出来的研发能力才是立讯的核心竞争力之一。

立讯精密去年的研发投入占总营收比重达到7%，远超富士康的2%。在研发设计、制程工艺和自动化大规模生产方面，立讯都有着自己的优势。

▲立讯精密近年研发费用走势，数据来源：光大证券

简单来说，AirPods不是谁都能造出来的，需要高精度生产设备、严苛的生产工艺以及熟练的技术工人。尤其是苹果这个客户，更是对于品质有着极高要求，同时产量需求也非常大。AirPods动辄6500万只的年销量，并不是一个小数目。

提到技术，当然不能少了人才的支撑，核心技术往往就是掌握在那一小撮精英工程师的手里。对于立讯精密这样一家以代工起家的公司来说，对技术的重视和渴求是一以贯之的。2019年，立讯精密研发人员达到12809名，增幅达到76%。除了纳贤，立讯精密从2018年开始通过股权激励核心员工。

有了技术和人才，让二者结合起来，并且让整个生产链条转动起来，就需要坚实的管理基础。富士康一直以来都以高效且严格的管理著称，立讯精密创始人王来春就是从富士康组装线上走下来的，当时她也一路做到了课长的职位， 因此对于管理她从创业之初就有深刻的理解。

在产品的设计、制造、检验全链条流程中，立讯精密都有一套自己的质量管理办法。

▲立讯精密业务发展路径，数据来源：招商证券

这样的立讯精密，是否真的已经成为了富士康的强劲对手呢？

如果从市值上来看，站在2020年6月底至7月初，立讯精密目前4000多亿人民币的体量，的确超过了富士康旗下主要负责iPhone代工的鸿海精密子公司2800亿人民币的市值。不过，整个富士康集团22家子公司市值总额却已经超过了7500亿人民币。

从营收上来看，2019年富士康集团总营收已经达到了1786亿美元，大约为立讯精密2019年总营收625亿人民币的19倍。

▲数据来源：兴业证券

许多人都认为，立讯精密收购纬创的昆山工厂，将对富士康的iPhone代工业务形成有力冲击。但其实在收购前，纬创的iPhone代工业务只占全球份额的5%左右。就算立讯精密将这5%全部吃下，也不会对富士康70%的市场份额构成太大威胁。

四、富士康到底在担心什么？

无论从财务指标，还是业务份额来看，富士康集团都有着绝对优势。但是，富士康担心的不是现在的立讯精密而是立讯精密的发展模式——通过技术提升，拓展更多高端客户，吃掉更大市场。

目前来看，智能手机的发展已经进入市场存量阶段，近两年全球智能手机出货量都呈现了微幅下滑的趋势。再者，伴随苹果近十年来的高速全球化发展，智能手机供应链也在高速发展，手机代工技术也越来越成熟。

诚然，2021年，随着iPhone 12系列的发布，苹果正式进入5G时代，有外媒认为全球智能手机市场也会迎来一个周期为三年的放量周期。因此智能手机市场出货量依然非常值得期待。

但是，智能手机代工，不会是立讯精密眼里唯一的一块“肥肉”，未来，5G+AIoT将会是一个同样庞大的市场。每个人基本上只会有1到2部手机，但是每个家庭所能拥有的智能设备却可以是十几台甚至几十台。

IoT设备，尤其是AI能力融入其中的AIoT设备，将在未来很长一段时间内都保持一个高速增长的态势。由于联网能力的加入、AI处理能力的加入，许多现有家用设备都可能会迎来一次“大换血”。

小到智能手表、智能耳机、智能音箱，大到智能电视、智能冰箱，这些产品都将快速迭代升级，因此围绕这些产品所形成的相关零部件的生产、加工、组装需求都将持续爆发。

从2017年以来，立讯精密可以说在代工AirPods、Apple Watch等产品的过程中积累了不少技术和经验。有些业内人士称，当立讯精密习惯并适应了苹果的节奏和要求之后，它再入局别的领域，可以说是一种“降维打击”。

▲立讯精密各业务营收情况，数据来源：Wind

富士康为人所熟知的是它的手机代工业务，但其实诸如平板电脑、笔记本电脑、PC台式机、电视、通信基站、汽车电子等领域的业务都是其重要的收入来源，而这些领域也均在立讯精密未来的规划版图之中。

目前在这些领域中，立讯精密通常扮演着连接器器件、线缆、天线和部分电子模块等部分的制造商，但他们并不满足于此，从连接线到器件，从器件到模块，从模块再到整机生产，最后实现自主设计制造。

未来，不论是智能手机、AIoT、通信还是汽车电子，小型便捷、高度集成、功能整合都将成为主流趋势，并且产品更新迭代速度加快，市场中也往往会产生许多爆发式的需求。

对于生产厂商来说，高端精密制造能力、技术快速迭代能力、严格管理能力和大规模快速出货能力，都将成为企业的核心竞争力。

立讯精密，正是看到了这里面的机遇。

富士康做到今天的规模，坐拥百万人以上的员工和15万以上的专利，业务横跨各类电子制造行业，成为全球最大的3C整合制造服务商，历经了四十多年的磨砺。最开始，它们做的只是小小的电视机旋钮，而今天，由他们制造的3C智能产品已经遍及全求市场。

立讯精密现在16岁了，如果富士康代表着“壮年”，立讯精密应该还是个朝气蓬勃的“小伙子”。最重要的是，立讯精密所要走的路，富士康是最熟悉不过的了，因为它自己就是这样一路走来的，甚至立讯精密将要遇到的困难富士康都能够预见。

但富士康同样能够预见的是，立讯精密所具有的能力，是否可以帮它克服这些困难，让它逐渐赶上自己，甚至是与自己比肩。问题的答案，只有富士康自己心里最清楚。

五、中国科技产业转型的缩影

立讯精密走到今天，背靠4000亿市值，一度令曾经的老大哥“刮目相看”，高质量、大规模、高效率的高精密设备出货能力，让苹果、华为等全球一线科技巨头都成为其忠实客户。而这背后，离不开管理层的决策、对于技术和人才的重视。立讯精密的发展模式，似乎成为了富士康心中的“一根刺”，因为立讯精密拥有吞吃富士康更多电子代工市场的潜力和能力。

大陆代工能力的崛起，不是一朝一夕之功。台湾地区不仅是全球半导体制造的中心，也是全球电子制造服务的中心，而今天，富士康、和硕、纬创等龙头企业的地位似乎遭到了挑战。

不过目前来看，不论从市值、营收还是出货规模，立讯精密仍然难以撼动富士康的代工帝国。值得注意的是，尽管立讯精密拥有1.6倍的市值，但其动态市盈率已经来到了100左右，反观富士康的市盈率仅为10，相差近10倍。单从营收和利润来看，立讯精密的市值的确有所高估。

过去十年，中国科技代工产业高速发展，立讯精密只是从零部件加工向整机代工突围的企业中的代表，还有很多“小立讯”正不断发力，中国市场中的这些新生力量，才是“富士康们”真正所忌惮的。

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