净利下降47倍，这家体检龙头到了最难时刻？

出品 | 虎嗅Pro投研组

作者 | 王路泰

2020年8月30日，国内体检行业的龙头美年健康发布了中报。上半年公司实现营业收入18.14亿元，归母净利润为-7.82亿元。与去年同期相比，营业收入下降50.17%，归母净利润下降47.47倍。可以说，这是一份非常惨淡的中报。考虑到上半年疫情的影响，体检机构开业较晚，而开业后又限制了检测人数，这样的业绩也在意料之中。

单从二季度看，公司实现营业收入12.79亿元，同比下降45.84%，归母净利润-1.84亿元，同比下降236%，降幅比一季度有所收窄，业务复苏的迹象逐渐显现。

美年健康是中国领先的健康体检集团，美年大健康和慈铭体检是公司最知名的两大品牌。2018年国内前四大民营体检品牌，美年大健康、爱康国宾、慈铭体检（美年健康子公司）、瑞慈医疗占民营体检市场的比例分别为31%、16%、7%、5%。上市公司旗下的品牌市占率合计为38%，是体检行业的占比最高的一家。

在依靠并购成为体检行业龙头之后，2018年的假医生事件给公司带来了严重的负面影响。2019年公司进行了一系列的改革，当年美年健康的业务和股价走势也比较低迷。而今年年初的疫情又将公司推到了艰难的时刻。

三季度，公司旗下的体检中心订单处于相对饱和的状态，上半年因疫情而推迟的体检，在下半年也得以释放。而公司在2019年推行的全员实名上岗、亮证经营在全国600余家分院得到落实，公司治理大为改善。经历了管理改革和疫情冲击之后的美年健康迎来了困境反转的时刻。

1、美年健康上半年的营收状况如何？

受疫情影响，报告期内公司旗下第一家体检中心于3月底才开始开门营业，因而对营业收入产生了较大的影响。

（资料来源：2020年中报）

随着国内疫情防控形势的好转，5月、6月公司各体检中心到检人次、客单价、收入等都已逐步恢复到往年同期水平，部分甚至已超过历年水平。

（资料来源：2020年中报）

从营业收入的变化上，可以很清楚地看到公司经营的变动情况。分季度来看，2020年一季度，公司营业收入下降58.15%；而二季度降幅有所收窄，与2019年二季度同比下降45.84%，公司的业务逐步恢复。

（资料来源：wind）

2、公司快速扩张带来的隐忧消除了吗？

过去几年，随着居民收入水平和体检意识的提高，体检行业保持着快速的增长，至2018年我国体检行业市场规模已超1500亿元，复合增长率为21.5%。而行业的高速增长背景下，美年健康的增速却在2019年出现了大幅的下滑，当年收入的增速仅有0.79%。

（资料来源：wind）

与收入增速的放缓相比，净利润的下降更加明显。2019年公司的归母净利润由2018年的8.21亿元下降到-8.66亿元，下降幅度达到17亿元之巨。而归母净利润大幅变动的主要原因是2019年10.47亿元的资产减值，其中商誉的减值高达10.35亿元。

2016年公司并购美兆体检，2017年继续收购慈铭体检的部分股权，频繁的并购形成了高商誉。而2018年底美年健康各地的门诊部陆续爆出的假医生事件也严重影响了公司的形象和收入，公司的商誉由此引爆。

（资料来源：2019年年报）

3、并购扩张之殇

美年大健康始创于2004年，在2011年公司合并了沈阳大健康，2015-2017年收购了美兆体检和慈铭体检，成为了国内最大的体检连锁企业。公司形成了四大品牌：“美年大健康”、“慈铭体检”、 “慈铭奥亚”、“美兆体检”，前两者定位于服务大众的连锁体检机构，“奥亚”定位为向中高端客户团体提供定制化服务及健康管理的体检品牌，“美兆”则服务于高端客户。

公司的发展历程（资料来源：财通证券）

伴随着并购，公司的商誉也快速增长，从2015年的4.17亿元急速膨胀到2018年底的47.39亿元，增长了11倍之多。而规模迅速膨胀的同时，公司的治理却出现了问题，商誉由此引爆。

2018年8月，广州富海门诊部爆出假医生事件，一篇名为《美年大健康：如果人死了，你就只能挣一次钱了!》的文章开始刷屏。据文章介绍，2017年11月28日，一位客户在广州美年富海门诊部经彩超检查未发现异常，而随后在南方医科大学、广东省第二人民医院的检查报告却显示该客户患有重大疾病。

此外，美年健康还存在体检医生无证上岗、冒用已故医生姓名出具报告等问题。其后，不断有媒体爆出公司在各地雇佣不具备从医资质的人员。公司的形象严重受损。而这些问题都是由于公司之前快速扩张，而对旗下门诊部的管理却没有跟上。此后的一年时间里，公司加强了管理，负面影响也逐步消除。

公司管理上的调整对收入也造成了影响。2019年，公司的营业收入同比增速不到1%，全年总接待人次为2,602万人（含参股体检中心），较上年同期下降6.37%。拉长时间看，这种业绩下滑的趋势从2018年下半年就开始出现。2018年三季度，公司收入增速下降到23.60%，此后一路下滑。

（资料来源：wind）

伴随着收入的下滑，公司的股价也大幅下挫。2018年七月公司股价超过20元/股，此后的一年里持续下跌，最低下跌到9.5元/股，降幅超过50%。

痛定思痛，2019年，公司在经营层面和股东层面进行了一系列改革。2019年公司在全国开展“美年健康院长夯实管理100天”行动，600余家体检分院实现亮证经营，医护信息公开透明，全面落实医技护人员人脸识别上岗。2019年10月，公司战略引入阿里巴巴作为战略股东和合作伙伴，助力公司提升数字化、智能化发展水平。

4、公司的体检业务情况如何？

2020年一季度，受疫情的影响，公司旗下的体检中心开业时间延迟，开业后又限制了检测人数。因而公司的业务受到了影响，收入出现明显的下滑，2020年一季度公司营业收入同比下降58.15%，公司进入了至暗时刻。

到第二季度末，公司的大部分体检中心客流已经恢复了九成以上水平，各个科室的业务也恢复了正常。而上半年体检排期延后的客户，将在三季度逐步释放，这将对公司下半年的收入形成明显的拉动。目前各体检中心的订单均处于相对饱和的状态。

公司业务的恢复在资本市场也有所表现，今年6月份后，公司的股价逐步走高，从11元左右上涨到了最新的18元左右，明显好于同期指数的涨幅。资本市场的强势表现也代表了投资者对公司业务的良好预期。

5、未来的发展趋势向好

近年来，居民的体检意识逐步提高，整个体检市场仍在持续增长。此外，客户的结构也更加优化，体现在公司业务构成上，则表现为个检业务占比的迅速提升。美年健康的体检业务包括个检业务和团检业务两部分。近年来个检业务占比提升明显，从2012年的11%提升至2018年的26%。

（资料来源：中金公司）

从价格上来看，公司近年来的客单价格也逐步提升，由2012年的280元提升至2018年的549元，复合增速达10.10%。客单价的提高也对公司收入的增长形成了明显的推动。 

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