天使投资获10000倍回报，快手IPO的最大赢家是谁？

快手上市，五源资本成最大赢家。按照IPO后市值500亿美元计算，五源资本将获利495亿元。尤其五源资本合伙人张斐早年那笔200万元的天使投资，回报将近1万倍。本文来自微信公众号：投中网（ID：China-Venture），作者：郑玄，编辑：李晓丽，原文标题：《快手赴港递交招股书，五源资本成大赢家，200万天使投资万倍回报》，头图来自：视觉中国

8亿人的“钱包”蚂蚁集团上市搁浅后，8亿老铁们的快手要来了。

11月5日晚间，快手向港交所正式递交招股书。根据路透社此前报道，此次IPO快手最高募资50亿美元，上市后估值达到500亿美元。

招股书提到，快手是世界最大的直播平台，也是世界第二大的短视频平台。

今年爆发的新冠疫情导致诸多行业遭受损失，但对快手在内的短视频平台却是千载难逢的发展机遇。一方面，疫情的封锁导致快手短视频、直播用户数量、使用时长激增；另一方面，直播带货的兴起，也让快手平台商业化进程加速。

从一个小小的GIF图软件，到中国短视频风口的缔造者，再到全世界最大的直播平台，快手的故事还在继续。而独具慧眼、在天使阶段“奇迹”压中的五源资本（原晨兴资本），也成为快手两大创始人程一笑和宿华之外最大的赢家。当年一笔30万美金的天使投资，如今为五源资本的LP们带来上万倍的回报。

6600万老铁，刷出世界第一大直播平台

根据招股书，今年上半年快手App和小程序在国内的平均日活达到3.02亿，平均月活7.76亿，平均使用时长超过85分钟，快手电商GMV总额达到1096亿元。

今年上半年，快手大幅度提高了营销投入，包括请周杰伦代言、大手笔砸下春晚赞助等，上半年销售费用高达137亿元，同比增长350%。这使得上半年快手虽然营收增长近50%达到253亿元，但调整后净亏损达到63.48亿元。不过，相比去年同期快手扭亏为盈，实现净利润12.35亿元。

快手平台的发展可以分为三个阶段：短视频、直播、电商这三大核心业务，代表着快手的过去、现在和未来。

快手最开始只是创始人程一笑个人开发的GIF动图制作软件，直到2013年转型短视频社区快手才开始起飞，不到2年的时间日活已经突破1000万，成为当时的短视频行业领军者。

截至2020年6月30日，快手平台已经积累了260亿条短视频，今年上半年平均每月用户在快手平台上传11亿条短视频。

而以短视频和后来上线的直播内容为基石，快手App的用户数量在过去几年飞速增长。2017年~2019年快手App的日活为0.67亿、1.17亿、1.76亿。同时在疫情和加大营销投入双重因素的影响下，今年上半年快手App日活达到2.58亿，比去年同期大涨66.5%。

短视频是快手建立社区的基石，而2016年上线的直播功能，除了丰富快手社区的内容之外，更关键的是让快手商业化进程产生“质变”。

根据招股书，2017年四季度，成立不足两年的快手直播已经成为全球最大的单一直播平台（以虚拟礼物打赏所得收入计算）。2017年，直播占快手营收的95%以上，此后逐年降低。2020年上半年快手直播营收为173.5亿元，占快手总营收的68.5%，平均每月有6600万人在快手平台打赏主播。

依托短视频积累的庞大用户群，刚刚进入直播领域的快手，很快碾压这个领域的老玩家。

如上图所示，过去三年来，斗鱼、虎牙加起来的营收不足快手直播的一半。

快手收入的另一大块是广告，近年来快手广告收入增长迅猛。2017年快手广告收入仅为3.9亿元，2019年已经增长至74.2亿元，复合增长率高达336%。2020上半年快手广告收入为71.6亿元，同比增长223%，几乎与2019年全年收入相当。

虽然因为电商投放红利，这几年快手广告收入增长提速，但与老对手字节跳动相比依然有明显差距。

根据此前多家媒体报道，字节跳动上2019年上半年广告营收已经超过500亿元，今年目标更是高达2000亿元，只看广告收入，快手与字节跳动差了不止一个数量级。

想要在广告收入与有着庞大产品矩阵的字节跳动掰手腕并不现实，快手弯道超车的机会在今年爆火的直播带货。

此前招商证券曾在研报中分析指出，直播带货的本质是私域流量，而快手平台的私域流量属性，决定其在直播带货领域有一定的优势。

快手于2018年上半年推出电商业务，快手电商的模式基本以直播带货为主。主播、品牌商和零售商使用直播、短视频以及快手平台的资料页面向用户推荐商品，用户通过快手小店或者第三方平台（主要是淘宝）购买商品。

今年上半年，快手电商业务GMV高达1096亿元，对于一个成立不到两年的电商新人来说，这个成绩十分惊人。要知道淘宝直播过去一整年的GMV为3500亿元，而拼多多上半年全平台GMV约为6500亿元。

直播电商这块大蛋糕，快手坐二望一位置极佳。今年9月根据36氪报道，多位消息人士称2020年淘宝直播目标GMV预计为5000亿元，快手电商的GMV目标已调高至2500亿元，而抖音为2000亿元。

虽然势头不错，但目前快手电商的增长还没有转化成真金白银。招股书显示2020年上半年快手其他业务收入总计8.1亿元，电商、游戏以及其他增值服务都包含在其他业务收入中，全加上后依然仅占总营收的3.2%。

五源资本，万倍回报

快手上市，有资格分享胜利果实的人不是太多。快手创始人程一笑、董事长兼CEO宿华、早期投资者五源资本（晨兴资本）、DCM、DST，以及多次战略增资的腾讯是最大赢家。

根据招股书，快手股票分为AB两类，A类股一股相当于10股B类股投票权。IPO前宿华持有4.27亿A类股和5700万B类股，程一笑持有3.39亿A类股和4560万B类股，两个人的持股比例分别是14.3%和11.4%，加起来投票权约为75.6%。

快手董事会共有九个席位，半数都是各家互联网大厂的高管。除了两名执行董事程一笑和宿华，四名非执行董事分别是腾讯的李朝晖、五源资本（原晨兴资本）张斐、百度沈抖、DCM林欣禾，此外还有三名独立董事：美团王慧文、京东黄宣德，以及前海航总裁马寅。

在这之中，五源资本当年投中快手的故事堪称传奇。

在快手研究院出版的《被看见的力量》一书中，张斐在作序时回忆，最早见到程一笑时，快手还是一个个人开发的GIF制作软件。后来张斐帮程一笑成立公司，投了200万元，占20%的股份。

这笔投资最初的几年并不算顺利。直到2013年，GIF快手用户量不大、融资也陷入困境，当时程一笑一度想把快手卖给“一下科技”的韩坤，结果对方也没有看上。直到2013年，程一笑和张斐拉来当时还在百度担任凤巢系统架构师的宿华后，五源资本追加了A轮投资才解决了倒闭危机。

宿华的加入成为快手得以蜕变的关键，而当时为了请宿华和他的团队，程一笑和五源资本展示了相当高的诚意，各让出了手中一半的股份，给宿华和新团队50%的股份。此后，快手转型并乘上短视频的风口，几年后就成了最炙手可热的创业公司。

根据CVSource数据，快手一共完成10轮融资，腾讯从D轮开始连续五次参与快手融资。其中快手最近一轮融资在今年2月完成，此轮融资由腾讯领投，博裕资本、云锋基金、淡马锡、红杉跟投，融资总额近30亿美元，快手投后估值达到286亿美元。

在仅仅不到一年的时间，快手IPO的估值就翻了将近一番，当时参与的机构即将赚得盆满钵满，但相比独具慧眼的五源资本就是小巫见大巫了。

招股书显示，五源资本目前持有快手16.66%股票，按照IPO后市值500亿美元（约3300亿元）计算，五源资本份额对应495亿元市值。在快手整个融资历程中，五源资本一路押注，从天使到E轮累计投资2亿美金左右，整体回报在30倍左右。但如果仅看早期投资，五源资本对快手的天使和A轮的投资回报将在4000倍左右，尤其早年五源资本合伙人张斐那笔200万元的天使投资，回报近1万倍。

腾讯前后投入快手超过40亿美元。如今占股超过20%，回报也在350亿元以上。此外还有领投了B轮和B+轮的DCM和DST，则分别获利274亿元和191亿元。

除了创始人和投资人，快手的高管和员工也成为大赢家。招股书显示，快手一共授予高管和员工5.24亿股期权，约占总股本的15.5%，按照500亿美元的上市后市值计算，总价值约为460亿元。

快手目前共约1.64万名员工，其中4550名员工（包含高管）被授予期权，据此计算，平均每人上市后获利近1000万元。

本文来自微信公众号：投中网（ID：China-Venture），作者：郑玄，编辑：李晓丽