本文来自微信公众号：爱思考的柚子（ID：gh_c899544adc0a），作者：彭程柚子投资合伙人，题图来自视觉中国

一

近日定位为中小企业服务的北京证券交易所成立，意味着中国完成了资本市场的最后一块拼图，上海的主板和科创板，深圳的主板和中小板/创业板，以及北京以新三板为基础的证券交易所，可以分别对应美国的纽交所、Nasdaq和OTC市场。

证券交易所的三大职能：募集资金、股权交易、定价。

• 募集资金：OTC和新三板都不支持IPO，即上市时募集资金。新三板也是一样。

• 股权交易流动性：OTC日交易金额为21亿美金，新三板为35亿人民币。由于OTC和新三板都不是个人投资者，所以交易量并不多。

• 定价：新三板只有66只股票是可以类似上海/深圳交易所的连续交易，99%的企业都是依靠机构投资人或做市商来进行撮合交易，但也能形成一定市值，对公司进行定价。

从上面三个职能看，新三板明显对于中小企业缺乏吸引。企业上市后融资并未没变容易，交易不活跃，还要负担合规的税务等成本。

那为啥新三板还能吸引7299多家中小企业去上市？其实中小企业看重的是未来可以转板到上海或深圳等主板交易所，省略了重新IPO排队的时间。

但实际上，新三板不论是精选层、创新层、基础层，哪类企业转板都相当于重新IPO。

这种机制上的缺陷，导致新三板对企业和机构资金都缺乏吸引力。企业无法获得融资和估值上升，机构投资者赚不到钱。因此，

• 新三板的企业开始逐渐退市。截止21年8月已经有85家公司退市。以我认识的企业中，不少都是不错企业，都能从一级市场融到资金，而不需要新三板。

• 带“新三板”字眼的基金日趋变少。在21年1~8月只有13支新基金成立，而2015年则高达611支。当年我朋友发行了一期新三板基金后也没有再募集到第二期。

设立北京证券交易所的目的，很明显是为了解决上述缺失。在交易所负责审批、注册制的大背景下，形成中国三大交易所相互竞争的市场化格局，解决中小企业IPO难的老问题。因此北京证券交易所成立后，还必须推出以下政策才能实现上述效果。而从征求意见看，短时间都没有提及。

• 开放募资功能：基础层、创新层、精选层。有可能不同层级可以进行不同规模的IPO募资，北京主板有望与主板IPO看齐。

• 引入更多投资资金：新三板的基础层、创新层、精选层，对个人投资门槛逐渐降低到100万元、50万元、0万元。允许现存的公募基金等机构资金投资新三板的股票和指数。

二

新三板精选层现在的平均PE 为30x，中位数为24x。平均市值为30亿元，中位数为14亿。进入精选层有四套标准，越是创新类的公司，市值要求越高，具体如下：

标准一：稳定盈利型公司。

1. 市值不低于2亿元，最近2年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率的均值不低于8%。

• 旭杰科技：市值5亿，平均净利润1900万，ROE 14%，PE 25x。

2. 市值不低于2亿元，最近1年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%。

• 浩淼科技：市值5.4亿，净利润2638万，ROE 7.3%，PE 21x。

标准二：成长型公司。

• 市值不低于4亿元，最近2年平均营业收入不低于1亿元，且最近1年营业收入增长率不低于30%，最近1年经营活动产生的现金流量净额为正。

• 驱动力：市值8.3亿，2年平均收入1.1亿，增速29%，经营现金流量2435万，PE 18x。

标准三：研发型企业。

• 市值不低于8亿元，最近1年营业收入不低于2亿元，最近2年研发投入合计占最近2年营业收入合计比例不低于8%。

• 苏轴股份：市值11亿，2年研发占比8%，PE 16x。

标准四：创新型企业。

• 市值不低于15亿元，最近2年研发投入累计不低于5000万元。 

• 德源药业：市值15亿，2年研发投入合计7818万元，PE 21x。

最后偶尔也有低过所有标准的公司。如：

• 殷图网联：市值为4.46亿，20年收入9141万，净利润1547万，经营性现金流为1292万，收入增速为5%，2年研发投入占比9%。

三

对于已经上了新三板的企业来讲，北京证券交易所的成立无疑是巨大的利好，特别是精选层的66家。对于未上市的企业而言，最好的目标肯定是直接上精选层。

• 创新类：在B轮或C轮上，提升自身转板预期，为后续融资加分。

• 成长型：行业题材ok的话，净利润5000万可以上。PE不会太差，而且转板后的市盈率会有一定提升，帮助市值提高。

• 传统型：净利润过1亿后上，虽然之前可以上，但PE估值普遍偏低，转板的市值提升有限。

本文来自微信公众号：爱思考的柚子（ID：gh_c899544adc0a），作者：彭程柚子投资合伙人