俄乌冲突恐加剧全球通胀，专家：做好通胀长期存在的准备

本文来自微信公众号：时代财经APP（ID：tf-app），作者：滕泰、余思毅、李傲华，编辑：朱白，原文标题：《油价破百！俄乌冲突恐加剧全球通胀，专家：警惕股市与房地产泡沫破裂》，头图来自：视觉中国

2022年，通货膨胀和经济衰退或将成为笼罩全球市场的最大风险，当下俄乌冲突也给全球带来了更大的不确定性，布油（布伦特原油）一度升至每桶100美元上方。

当地时间2月25日，美国商务部公布的最新报告显示，被美联储视为关键通胀指标的核心PCE（个人消费支出）物价指数同比增幅飙升至近39年来的最高水平。而美国CPI早于去年11月就飙升至40年高位。

不仅如此，英国1月CPI上涨5.5%，食品价格的上涨还伴随着油气资源的上涨；土耳其1月CPI同比上涨48.69%……

经过多年低通胀之后，全球通胀以新的形态卷土重来。为应对通胀，去年包括俄罗斯、波兰、巴西、委内瑞拉等至少有29个国家开始行动，先后加息。全球货币多发的危机逐渐显露，地缘政治局势也愈发紧张，全球经济走势迷雾重重。

世界各国面临的是长期通胀还是短期价格上扬？加息是控制通胀的有效手段吗？加息潮将会对全球资产价格、流动性等带来什么影响呢？这只通胀的“灰犀牛”会在货币政策的回归常态的过程引发世界级的金融危机和经济危机？俄乌地缘政治的恶化，可能是那只“黑天鹅”吗？

2月25日下午，时代财经就上述热点话题专访了万博新经济研究院院长滕泰。滕泰是新供给经济学和软价值理论提出者，曾任中国银河证券研究所所长、民生证券副总裁兼首席经济学家，近日参与著作《全球通胀与衰退》一书，全面探讨全球物价指数对经济的影响。

滕泰对时代财经指出，全球高通胀不是短期事件而是长期存在。这既有货币超发的累计效应、股市和房地产“水满为患”效应的影响，更与全球过剩产能减少相关。

“叠加全球各国注重碳减排、劳动力成本走高、多行业的寡头化程度提高、供应链的贸易保护主义，全球通胀预估会持续几年的时间，长期处于3%以上的水平。”滕泰说道。

在滕泰看来，加息是各国央行控制通胀所采取的规定动作，但由于存在各种因素交织，通胀不会由于货币政策回归常态而得到极大的遏制。需要引起警惕的是，一旦遭遇加息缩表，将加大股市与房地产泡沫破裂的风险。

当下，俄乌冲突引发全球资本市场动荡，石油、黄金等走高。滕泰称，地缘政治危机的出现会加剧通胀。

滕泰进一步指出，由于比特币等数字货币的出现，黄金的避险属性在减弱，而在全球通胀的大背景下，人民币成为地缘政治恶化下重要的避险资产。

一、要做好通胀长期存在的准备

时代财经：美国CPI创下近40年以来的新高，德国等国家的生产者价格指数（PPI）更是创70年来新高。世界各国面临的是长期通胀还是短期价格上扬？

滕泰：这是非常关键的问题，对通胀持续时间长短的判断，会决定各国货币政策的走势走向。

去年5月份以来，美国的通胀已经突破了警戒线，但美联储在持续半年的时间里面，一直坚持认为通胀是短期、暂时的，直到去年年底才面对残酷的现实，不得不改口，放弃了之前的错误判断。

正是因为看到美联储一直掩耳盗铃，回避通胀问题，我才决定写《全球通胀与衰退》，同时从去年二季度以来，我从不同角度论证通胀不是一个短期现象。目前已经证明我们的判断是正确的，去年二季度，美国的通胀5%，现在已经涨到了7.5%。

时代财经：既然通胀是长期性的，你预估影响通胀持续时间的变量有哪些？

滕泰：大概有几个维度可以观察。

第一个维度是货币效应。美国和欧洲的货币超发长年累月，不可能在短期内被完全吸收。欧美从2008年全球金融危机以来，持续地超发货币，美联储的资产负债表累计扩张了8倍。这么大的货币超发在过去10年都没有造成通胀，主要的原因是货币都流向了美国的股市和房地产市场。

如今，美国的股市和房地产市场估值存在很大的泡沫，已经成为了“地上河”，再也吸纳不了更多的货币。“地上河”的水一旦泛滥，必然会造成实体经济的通涨，货币一旦开始向消费品回流，通胀恐怕不是短期现象。

除此之外，更为关键的是，全球过剩产能的减少。过去遇到过剩货币的情况，只要有足够的过剩产能，最终不会引发涨价。新冠疫情以来，全球的供给面有所减少，没有足够的过剩产能来对冲通胀。因此需要很长的时间来慢慢吸收货币。

第二个维度是看原材料的供给冲击是短期还是长期。能源原材料的供给冲击是这一轮通胀的重要因素，不论是石油、天然气、煤炭、电力，还是铁、铜等的价格上涨，都既有短期因素也有长期因素。短期是疫情的影响，长期则有碳减排的影响。

第三个维度则是劳动力成本的冲击，这既有短期因素，又有长期因素。短期因素是疫情减少了人们的工作意愿。长期因素，比如生育率的下降，全球国家都遇到这个问题。人们对休闲追求的提高也是重要趋势。养老成本、解雇成本、社保成本的提高，都会推动工资的长期上涨。

劳动者报酬在美国GDP的占比超过50%，工资上涨对物价的影响非常大。对中国而言的话，虽然工资在GDP的占比没那么高，但过去10年里，劳动者报酬在总产值的占比提高了30%。比如10年前，金融业的从业人员的工资占金融业产值的比重大概17%，现在占到了35%。劳动者报酬在产品和服务的占比不断的提高，对物价的影响也增加了。

第四个维度是价格的微观形成机制，也就是市场到底是充分竞争的，还是寡头垄断的。如果寡头程度比较高的市场，就容易涨价。如果是成千上万的企业在竞争，这一行业的产品就不容易涨价。

这些年，全球很多行业的寡头程度都在提高，从上游的资源、石油、铜、铁矿石，到中游的钢铁、化工产业，再到下游的消费品，如空调、彩电的生产，都由原来的过度竞争、充分竞争的格局，变成了现在的有寡头垄断的格局。

第五个维度是供应链的贸易保护主义。在贸易保护主义下，芯片价格抬高了，最后都会反映到终端产品上。

综合这些因素，我们看到这一轮通胀不是简单的疫情冲击或供求变化，是既有供给、也有需求，既有货币、也有市场竞争格局的变化，既有周期性的因素、又有贸易保护主义为代表的长期性因素。

多重因素作用下，不会在短期内回到美联储去年所期待的水平。当然，美国的物价水平不会从7.5%就一直往8%、9%、10%无限地涨，而是有可能在下个月就有所回落。但即便回落到6%或5%，至少长期处于3%以上的水平。

我们预估通胀会持续几年的时间，而过去20年维持1%左右的全球低通胀发达国家的时代要结束了。

二、警惕通胀背后藏着经济衰退甚至地缘政治的危机

时代财经：食品价格的上涨还伴随着油气资源的上涨，人们对物价上涨的担忧超过了疫情本身，为应对通胀，去年包括俄罗斯、波兰、巴西、委内瑞拉等至少有29个国家开始行动，先后加息。2月23日，新西兰央行也宣布将利率上调0.25%至0.1%，这也是疫情以来新西兰第三次出手宣布上调利率了。加息是控制通胀的有效手段吗？还是已经控制不住了？

滕泰：加息是各国央行控制通胀所必须采取的规定动作，物价起来了以后迟迟不加息，就是无所作为。

但是从刚才讲讨论的复杂因素来看，仅靠加息来控制通胀的效果是有限的。伴随着一年下来加息3~5次，通胀也慢慢会回落，可以说是发挥了一定的作用。

时代财经：加息潮可能会对全球资产价格的影响或者是流动性带来什么样的影响？

滕泰：加息必然伴随着缩表，一定会造成全球资产价格的下跌，尤其是美国。

美国股市正在经历过去一百年里最长的牛市。从1900年到现在，美国的股市有很多轮牛市，但很少有一轮牛市能持续13年。从2008年涨到现在，也很少有一轮牛市能够让道琼斯指数涨5倍多，从6000多点涨到了36，000多点，这种罕见的时间跨度和上涨的幅度已经积累了巨大的泡沫。

所以一旦遭遇加息缩表，泡沫破裂的风险还是很大的。美联储为什么去年不肯面对，不愿意加息缩表，甚至连taper推出的速度都很慢，而今年已经释放了加息预期，但是迟迟又不动作？因为美联储担心稍有不慎、弄巧成拙，通胀没下来，还把股市的泡沫和房地产的泡沫给刺破了。

现在看到了全球通胀，但是为了应对通胀，如果加息操之过急造成了“硬着陆”——美国股市和房地产泡沫破裂，后面就是全球经济衰退。所以全球通胀已然是一个很大的“灰犀牛”风险在眼前了，但更可怕的是在全球“灰犀牛”后面还跟着一个经济衰退的“黑天鹅”比较吓人。当然，不一定出现，但是一旦出现以后伤害也很严重。

时代财经：能谈一下“黑天鹅”发生的概率吗？

滕泰：目前还不好说，关键看美联储的操作情况。过去20年，从格林斯潘（前美联储主席）以来，美联储引导资本市场预期的艺术是相当了不起的。

美联储一边说加息，实际上加息预期已经消化了很多，但并没有真正的采取动作，所以道琼斯指数也好，纳斯达克也好，都有一定的下跌，但也没有下跌到崩盘的程度。

如果预期引导非常好，真正的加息来临之前市场已经不恐慌了，就有可能实现“软着陆”，不会造成所谓的经济衰退风险。如果引导预期不成功，发生通胀的话，短期不得不采取猛烈的技术措施，有可能就会造成“硬着陆”。

总体来看，我们要对这种风险保持高度警惕，但也期待着它能够实现“软着陆”，美国经济稳定的话，对全球经济都是好事。

时代财经：地缘政治的恶化，也可能是全球通胀背后的“黑天鹅”？

滕泰：有可能是。发生“黑天鹅”事件是受到世界经济规律的支配，有必然但也充满了偶然性，将产生什么影响，目前还不好说，但不确定性确实在增加。

三、地缘政治危机下，人民币成避险资产

时代财经：去年，由于供给中断、经济复苏的需求，大宗商品价格走出了飞涨的行情。有专家就认为，随着今年疫情缓和，中断的供给就会恢复过来，大宗商品的价格会趋于缓和。现如今在俄乌局势恶化下，油价眼看就要升破100美元/桶。华尔街发出警报，油价飙升或持续推高全球通胀。今年大宗商品特别是原油、天然气的价格将怎么走呢？原油价格突破110甚至120美元都是有可能的？

滕泰：不排除这种可能。

政治事件对经济的影响很难预测。即便原油原材料出现一定幅度的下降，总体来讲也很难回到10年前价格比较低的情况。相对价格较高的上游供给，在全球碳减排、贸易保护主义等作用况下，能源原材料的开采成本，交易的成本逐渐提高，

时代财经：危机会继续刺激黄金走高，通胀也会继续推高黄金的价格？

滕泰：大概2005年12月，我写过一篇文章《论人民币和黄金是全球最有升值潜力的资产》，当时的黄金价格是400美元一盎司，现在（2月24日1903.85美元/盎司）都涨得这么高了。

我觉得即便有地缘政治方面的不稳定，黄金的上涨的空间也没那么大。16年前，黄金是国家信用货币的对立面，信用货币乱发、钞票贬值，黄金必然上涨。现在有了数字货币，有了区块链技术，以比特币为代表的数字货币变成了央行信用货币、国家信用货币的对立面。

国家主权货币是中心化的货币，政府如果珍惜信用，不滥发货币，它会比较坚挺，否则就会贬值。当很多国家都不珍惜信用时，大家相信什么？以前是相信黄金，现在是区块链为代表的去中心化货币。

如果有了区块链，至少黄金不再是唯一的主权货币对立面了，所以有时候人们会去买那些虚拟货币，也可能会买黄金。当然国际格局不稳定、各国货币贬值时，黄金还是有升值的动力，但是不像15年了，因为全球的金融格局已经发生变化了。

时代财经：人民币还会是这次避险资产之一吗？

滕泰：那是肯定的，因为过去10年人民币相对比较克制，即便是在疫情期间，其量化宽松的程度比欧美要小。其次，人民币的利率一直很高，远远高于美元，欧元。利率高、持有的收益就高，人民币在经常项目和资产资本项目下都是顺差，再加上中国的经济增速虽有下行的压力，目前来看体量还在成长，所以人民币是不错的避险资产。

本文来自微信公众号：时代财经APP（ID：tf-app），作者：滕泰、余思毅、李傲华，编辑：朱白