新能源行业怪象：一边不赚钱，一边狂投资

本文来自微信公众号：融中财经（ID：thecapital），作者：风信子，题图来自：视觉中国

新能源产业链大佬们吵起来了。

新能源这几年一直是资本市场的宠儿，曾经名为“XX消费基金”，“XX医疗基金”的都不知不觉的成了名不副实的“新能源基金”，然而资本市场的热情随着近日新能源大佬们的争吵“熄火了”。

7月21日-23日，世界动力电池大会在四川宜宾召开，这是我国举办的首个世界级的动力电池行业盛会，有意思的是，这届大会成了新能源产业链大佬们的“吐槽大会”。

“宁王”曾毓群率先向上游原材料开炮，“上游原材料资本的炒作给动力电池产业链带来了短期的困扰。碳酸锂、六氟磷酸锂、电解液原材料以及负极的石油焦等上游材料均出现价格暴涨。实际上，矿产资源并不是产业发展的瓶颈，目前已探明的锂资源储量可以生产160 TWh的锂电池，随着锂资源继续探明后会更多。”

广汽董事长曾庆洪紧随其后，向“宁王”等电池厂商开炮，“我要感谢我们的合作伙伴宁德时代，广汽有一半的装机量和宁德配套，而动力电池成本已经占到了汽车成本的40%-50%，我现在是给宁德时代打工。建议国家层面加强对电池行业的监督领导和统筹协调，改善供求的、供需的平衡，协调价格回到合理的区间。”

随后宁德时代首席科学家吴凯回怼，“平常也遇到一些客户对我们的抱怨，说整车厂基本上不是很赚钱，是不是你们电池厂把利润都拿走了？事实上，宁德时代今年虽然还没亏本，但是在盈利的边缘上挣扎，非常痛苦。利润往哪儿走，大家也可以想象。”

一边是给宁德时代打工，一边是挣扎在盈利边缘，似乎只有“我家有矿”的赣锋锂业、天齐锂业等上游原材料厂商赚了钱，真的是这样吗？一场都不赚钱的能源革命该如何走下去？

全世界的车企都不赚钱

到底谁拿走了新能源产业链的利润，车企肯定是第一个排除的。

不止中国的车企不赚钱，美国、日本的车企也都不赚钱，不只是新能源车企不赚钱，传统车企也不赚钱。

近几年，以“蔚小理”为代表的造车新势力逐渐登陆资本市场，每次它们发布业绩报的时候，市场关注的重点除了卖了多少辆车，还有亏了多少钱。汽车是个规模经济的行业，按照汽车行业的规律，一家车企年销量至少要超过10万辆才能达到规模经济效益，进而实现盈利，行业龙头特斯拉也是在经历了多年亏损之后，才在2020年实现首次盈利。

如果说造车新势力的亏损是因为还没达到规模经济的话，那大多数传统车企的利润也不高的原因就不能归结于规模经济了。

笔者翻阅了国内外多家车企的财报发现，无论在毛利率还是在净利率上，国外的车企均要略高于国内车企，但整体的盈利水平都不算高。以广汽集团为例，近三年的毛利率仅有7%左右，可以说是行业最低了，而同时期长安汽车毛利率在15%左右，比亚迪是国内毛利率水平最高的车企。

再看国外的车企，除法拉利这种定位于赛车和运动跑车的车企有着超50%的毛利率外，大多数车企的毛利率保持在20以内，其中本田汽车毛利率稳定在20%以上，特斯拉在2020年的毛利率达到了21.02%，领先于老牌车企。

从净利率来看，广汽集团的净利率领先行业，但应该注意到，广汽集团的销售净利率比销售毛利率还要高，这意味着广汽的很大一部分收入不是来自于汽车。广汽集团的财报显示，2015年以来，广汽每年的投资收益不断增长，2021年的投资收益达到了118.14亿元，占总收入的15.61%。如果扣除这部分收入，广汽的汽车业务其实是亏损的。上汽、长安等车企的净利率均不足5%，即便是电池自给自足的比亚迪的净利率也不足2%。

看国外车企盈利能力，似乎比国内也好不到哪去，本田、丰田和通用汽车的盈利水平比较稳定，其中丰田表现最好，长期高于另外两家车企，但也仅有不足10%的净利率。

有着百年历史的汽车制造业，产业链早已成熟，想在产业链里赚钱变得越来越难，魔幻的是，明知车企不赚钱，还是有创业者投身造车大业，也还是有资本的疯狂涌入，至于为什么，我只能引用一个投资的朋友的一段话回答，“为什么要赚钱呢？再说，短期不赚钱不代表长期不赚钱，那波音它每年都亏钱，但它每年也造飞机呀。做公司并不一定要赚钱，并不是所有企业都要赚钱，我只能这样讲。”

为矿主打工的宁德时代们

虽不至于像吴凯所说的“挣扎在盈利”的边缘，宁德时代为代表的电池厂商赚的也是辛苦钱。

相比汽车制造，锂电池的技术壁垒要高得多，虽然目前动力电池市场呈“一超多强”的格局，但其实巨头面临的也是一个前有狼后有虎的环境，技术上的竞赛从来没有停止过。

2020年3月底，比亚迪正式发布刀片电池。从本质来讲，刀片电池是磷酸铁锂电池的一种，通过对电芯外形、布局排列的重新设计以及生产工艺的改进使刀片电池容量大幅提升。

2020年9月，特斯拉发布了无极耳、硅负极、无钴技术加持的4680大圆柱电池，2022年1月特斯拉宣布在加州工厂内已经试点生产了100万个4680电池；除特斯拉外，比克电池、松下、亿纬锂能、宁德时代在此领域都有所布局。

2022年6月宁德时代发布的第三代CTP（CellTo Pack）技术-麒麟电池。CTP被称为无模组电池包，由于取消了包裹在电芯外的模组，电池包有了更多空间排列电芯，系统能量密度得以增加，从而提高电池的续航里程。

技术的竞争，直接体现在研发投入上，宁德时代、比亚迪均保持这较高的研发投入，2021年宁德时代研发费用达76.91亿元，较2020年翻了一倍。

从盈利水平来看，由于原材料价格上涨，锂电池厂商的毛利率水平逐年下滑，宁德时代凭借在产业链上的话语权，毛利率水略高于同行，2021年毛利率水平为26.28%。

锂电池厂商的整体盈利水平也并不乐观，如鹏辉能源和国轩高科，确实属于挣扎在盈利边缘，与车企盈利水平相当，宁德时代的盈利水平较为稳定，2021年销售净利率为13.7%。亿纬锂能的销售净利率一直高于宁德时代，这主要是因为，亿纬锂能的锂原电池（一次锂电池，且被设计为不可充电的电池）的毛利率水平比较高，毛利率在40%以上，这部分收入占总营收的比重已经从2019年的29.51%下降到了2021年的10.96%。

如果说车企是跪着赚钱，电池厂商是站着赚钱，那么锂矿企业绝对是躺赚。

2018年新能源汽车销量突破100万辆，达到了125.6万辆，较2017年同比增长了61.65%，此后直到2020年都没有较大的变化，与此对应的是2015年年底，电池级碳酸锂的价格有了一波上涨的趋势，并维持到了2017年年底，随着2019-2020年新能源汽车销量的停滞，电池级碳酸锂的价格有所回落。

2021年疫情影响减弱，新能源汽车的补贴政策的延续，新能源汽车销量迎来第二波爆发式增长，当年销量达到了352.1万辆，同比增长157.57%。这种爆发式的增长，使得下游原材料措施不及，产能跟不上的情况下，电池级碳酸锂的价格在这一年里直线上扬，从2020年6月的44213元/吨涨到2022年6月的479527元/吨，价格在两年内暴涨了10倍。

碳酸锂价格的暴涨，以赣锋锂业为代表的锂矿企业成了最大赢家，曾经挣扎在盈利点甚至是巨额亏损的锂矿企业都赚的盆满钵满，采矿业的毛利率水平甚至超过了大多数高科技企业。比如2021年，锂矿巨头赣锋锂业、天齐锂业的毛利率分别达到了39.81%、61.97%，净利率分别达到了48.53%、33.80%，尤其是天齐锂业，完成了从巨亏到爆赚的转变。

汽车企业不赚钱未必是宁德时代的锅，但锂矿价格飞涨确实是宁德时代不赚钱的锅。纵观新能源产业链，电池是带动整个新能源向前发展的车头，而且电池本身的技术壁垒要比成熟的汽车制造业更高，拿走产业链较高的利润是合理的，锂矿价格的高企才是阻碍新能源产业链发展的不利因素。

但锂矿价格是周期性的，需求的突然爆发，锂矿企业产能不足导致的，正如曾毓群所说，“矿产资源并不是产业发展的瓶颈”，一方面随着锂矿探明及开采量的增加，锂矿价格会回落，另一方面，锂回收技术在不断的研发中，预计未来锂回收率将达到90%以上。随着三五年之后，第一批大规模的锂电池进入回收期，那将是整个产业链中下游的福音。但越来越卷的造车市场，又有多少家车企等来那一天呢？

新能源还能投什么？

即便是电池厂商，车企不赚钱，新能源依然是投资圈最热门的投资领域。

一个投资新能源的朋友告诉笔者，目前新能源主要投资方向包括光伏、储能和新能源汽车。其中光伏方向，主要投一些光伏电池新技术，比如H阶梯电池、钙钛矿；储能方向主要包括电化学储能，其中锂电池便属于这个板块，液流电池等各种技术路线的储能；新能源车方向包括智能座舱、智能驾驶，这里面涉及到传感器、功率半导体等；氢燃料电池也是个重要的投资方向，但目前仍处于商业化非常早期的阶段。

以锂电池为例，笔者以“锂电池”为关键词在鲸准上共搜到512个项目，其中今年拿到融资的项目有44个。

“估值高”“泡沫”是目前投资者对新能源投资的主要槽点，在资本的热捧下，即便像今年这样一个资本退潮的情况下，不少项目估值依然会被炒到极高。

因为新能源是个大赛道，有一定的泡沫是正常的，但同时也是个长周期的赛道，短期内把估值炒高，会给后续的融资带来比较大的麻烦，这对创业企业来说将是灾难性的。创新药、半导体也是同样的道理。

以蜂巢能源为例，这家最早成立于2012年的江苏常州的动力电池厂商，直到2020年4月份才开始进行Pre-A轮融资，获得了国投招商10亿元融资，随后的2021年，蜂巢能源的融资速度惊人，当年完成了三轮融资，2月A轮融资35亿，7月B轮融资102.8亿元，12月B+轮融资60亿元，投资阵容也是相当豪华，其中B轮的投资方高达28家，B+轮的投资方达18家，包括中银投资、深创投、IDG、小米集团、华兴资本、三一重工等，投资方涵盖国家队、知名机构、产业基金等，如此豪华的阵容在创投史上也是不多见的。

蜂巢能源在B轮融资时估值已达360亿，仅隔一年（2022年），估值已经叫到460亿。

一边是新能源产业链不赚钱的哭诉，一边是新能源估值上的热火朝天，这支冰与火之歌将如何唱下去，成为摆在新能源投资者面前的魔幻与现实。

本文来自微信公众号：融中财经（ID：thecapital），作者：风信子