药企上市新选择，为什么是瑞士？

本文来自微信公众号：财经大健康 （ID：CaijingHealth），作者：信娜，编辑：王小，原文标题：《医疗健康企业的上市列车开往瑞士了？》，题图来自：视觉中国

2023年医疗健康企业选择哪里上市？

“观望。”一位一级市场投资人言简意赅。

此前，他所接触的企业多选择在美股IPO，但如今更多考虑风险和安全因素，美股已经不考虑。港股流动性又比较差，最终会优先选择境内上市。

自1993年青岛啤酒开启走出内地，在香港联交所（HKEX）挂牌上市为始，Wind平台统计显示，到2023年1月11日，港股中资股已有1228只。此外，中概股在境外共375只，其中，美国中概股最多281只，新加坡60只。

由于疫情、政治、经济等多因素影响， 2022年中国生物医药企业于境外上市数量同比2021年下降较多。但值得注意的是，新添两家生物医药企业于瑞交所成功发行全球存托凭证（GDR）。这也是瑞交所第一次出现中国医药公司。

证监会一年前发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，将“沪伦通”扩容为“中欧通”。既允许深交所上市公司发行GDR，扩大范围至瑞交所等欧洲主要证券市场。

就目前看，瑞交所相较其他地区宏观环境稳定、资本充足，估值也高。2023年，会有更多的医疗健康公司选择瑞士上市吗？

“瑞交所对于国内已上市的，且符合标准的生物医药企业来说，具有一定吸引力，预计在2023年会有更多企业选择在瑞交所发行GDR。”沙利文大中华区医疗行业咨询总监陈镇荣预计。

去海外上市是一个好选择吗

2022年以来，已有多家中国企业发布公告，拟在瑞士、法兰克福、伦敦、新加坡等地发行GDR。其中，有10家A股公司完成了GDR发行，除一家公司选择伦交所上市，其余均选择了瑞交所。

这得益于“沪伦通”扩容为“中欧通”，利用这一政策，企业的融资渠道延伸至欧洲主要证券市场。GDR允许公司股票在没有上市的国家进行交易。可使已在境内上市的优秀企业面向多国市场融资。

在瑞士发行GDR的公司中，有两家医疗健康公司，分别为健康元（600380.SH）和乐普医疗（300003.SZ）。此前，瑞交所并无中国医疗健康公司。

公开资料显示，作为欧洲最重要的证券交易所之一，1993年，瑞交所由苏黎世、巴塞尔、日内瓦这三间有百年历史的证券交易所合并而成。2021年，瑞交所成交金额1.28万亿瑞士法郎。医药巨头罗氏、奢侈品公司历峰集团、制造业巨头ABB，以及瑞银集团等金融企业，市值约占瑞士股票市场总市值的80%。

到底选择哪里上市，与企业定位有关。

中国香港和美国，是中国企业境外上市的主要目的地。普华永道中国医疗大健康行业审计主管合伙人吴峻分析，企业管理层反馈选择境外资本市场的主要考量是上市周期较短，上市可实现性相对有把握。外汇管制不存在或者较少，调动资金和布局全球化的投融资比较便捷。

在他看来，在世界不同的资本市场，的确会存在不同类型投资者的投资标的偏好和投资理念偏差。

陈镇荣分析，香港联交所的优势政策是，允许未盈利生物企业上市、上市时市值达15亿港币即可，缺点在于目前港股流动性较差，同时估值较低。

美国纳斯达克交易所（NASDAQ）流动性好，医疗健康公司数量多，是占比最高的细分行业，企业聚集效应明显。不过，企业也会面临做空及集体诉讼的潜在风险，且会受到地缘政治影响。

一位就职于国际知名会计师事务的医疗健康负责人，经常接触有境外上市需求的公司。虽然医疗健康企业在美国资本市场的投融资产业链很成熟，估值也相对高，但现在企业不会考虑美股了。“考虑到安全性，会选择港股。”这位负责人说。

而上述一级市场投资人则称，会优先问企业，打算去哪里上市？“如果选择港股，我们会非常谨慎。上市以后反馈不好，作为一项投资，很有可能就倒挂”。近期，他不看好港股融资流动性。

在一位从事医疗健康企业上市审计的负责人看来，瑞士仍是相对小众的选择，对于已上市的公司来说，如果需要拓宽欧洲市场，可考虑在此上市。

健康元方面曾提及，瑞交所交易企业中，制药、生命科学/生物技术、医疗技术、供应商等相关企业约占欧洲生命科学市场的三分之一。在该环境下，有利于健康元国际化发展的长期战略。公司旗下各生产企业正在积极推进国际化认证，国际化进程将进一步提速。

据瑞恩资本统计，截至2022年底，还有35家中国A股上市公司已公告拟在发行GDR并在欧洲交易所上市，其中31家选择瑞交所上市。

去瑞士，仍是一个小众的选择

上市犹如婚嫁，不仅要互相看对眼，还得聘礼合适，中国医疗健康企业去瑞士等欧洲市场，先得衡量政策。

在上述会计师事务所人士看来，在医药集采等政策下，更多公司国内市场发展受限，需要拓展海外市场或者融资。从某种程度上，也是一种被动应对。

而海外市场企业投融资平台有很多，但能够长期持续有效，最终还是得互相看对眼。上述会计师事务所人士认为，在这个过程中，政策能为双方扫清障碍，奠定良好基础。互相都合法合规，对投资人和融资企业都有保护，形成长效机制。

这也涉及到两个国家的关系，比如出现纠纷，如何处理。

比如瑞士是永久中立国，在监管方面可能更公允，能够提供较为稳定的政治环境。另外，瑞士交易所接受《中华人民共和国企业会计准则》，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。

2022年7月28日，中国证监会副主席方星海与瑞士财政部国务秘书斯托菲尔共同宣布，中瑞证券市场GDR业务正式开通。

乐普医疗12年前登陆深交所创业板，是中国最早从事心血管介入医疗器械研发的企业之一，也是最早受到国家集采冲击的医疗器械公司。2022年半年报显示，其归属于上市公司股东的净利润约 12.68 亿元，同比减少 26.53%。

乐普医疗研发需要资金，就得上市融资，但并不顺利。截至目前，乐普系旗下拥有四家拟上市或二次上市融资的公司，除了科创板和GDR双上市的乐普医疗，乐普心泰三次递表后登陆港股，港股乐普生物目前科创板IPO不利，乐普诊断2021年已从科创板撤回。

打开国际市场成为一条出路。2019年，乐普医疗便已成立国际事业部，拓展海外市场。2019年—2021年，虽然海外收入占比从7.11%提升至35.27%，但这主要与新冠检测试剂出口相关，也就是沾了疫情概念的光。

想要真正打开国际市场，还得拿出有高技术壁垒的医疗器械产品，才能与跨国器械公司一较高下。此前，乐普医疗提到，正在完善在欧美发达国家产品的研发和注册，推动冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、电生理器械等领域创新产品在境外的临床试验和产品注册工作。    

此次在瑞交所发行GDR，乐普医疗募资总额2.24亿美元，每份GDR12.68美元，主要用于建设境外研发中心及推进全球产品研发计划等业务。

瑞士的GDR融资之行，的确更简单，也更省钱省力。除了境内上市企业市值不低于人民币200亿元的门槛外，在发行定价、审核周期、交易限制、发行间隔等多方面均有优势。

吴峻举例，如果去海外上市，中介机构就会有十几家，包括保荐人、会计师、公司内地律师、公司香港律师，还有保荐人中国律师、保荐人香港律师，以及评估师和公关公司等。对企业而言，需要在同一时间内配合十几家中介完成复杂的上市准备工作。相关项目管理能力和成本投入要求很高。

作为企业融资的新选项，GDR项目周期较短，实践中GDR项目周期几个月内即可完成。吴峻认为，这样能够满足海外投资交易过程中买卖双方对时间的诉求。GDR项目可以募集美元或欧元等外币。目前募集后的资金在境内外的使用用途相对灵活。

相对境外双重上市来说，以A股公司以H股方式赴港双重上市（即常说的A+H）为例，GDR上市的核准和披露要求相对更低，发行上市过程也更快，付出的成本也更低。

随新冠疫情及地缘政治影响减弱，中国生物医药企业赴境外上市的数量会有所恢复，同时可选择的境外上市方式也会更加多元化。

陈镇荣认为，考虑到瑞交所在医药行业方面亦具有优秀的产业聚集度，包括了全球大型生物医药企业诺华、罗氏等。对于国内已上市的，且符合标准的生物医药企业来说，具有一定吸引力，预计在2023年会有更多企业选择在瑞交所发行GDR。

本文来自微信公众号：财经大健康 （ID：CaijingHealth），作者：信娜，编辑：王小