巴菲特最新致股东的信：分拆、回购、友谊与未来

本文来自微信公众号：巴伦周刊 （ID：barronschina），作者：阿维·萨尔茨曼、安德鲁·巴里，编辑：郭力群、彭韧，头图来自：视觉中国

下任CEO必须将其净资产很大一部分用于持有伯克希尔的股票。

在通用电气（GE）等大公司分拆为多个更专注于某个领域的业务时，伯克希尔CEO巴菲特明确表示，他希望自己庞大的商业帝国能保持完整，越久越好。 

92岁的巴菲特在周六（2月25日）公布的年度股东信中写道：“在伯克希尔，没有终点线一说。” 

这意味着伯克希尔的铁路、保险、公用事业甚至巧克力糖果等业务将和该公司规模庞大的股票投资组合不会被分开。巴菲特写道：“至于未来，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债，以及广泛的业务。” 

巴菲特的长期合作伙伴查理·芒格本月回应了《巴伦周刊》一篇报道提出的质疑，报道称，如果伯克希尔分拆这些业务，公司股价可能会上涨。芒格说，公司目前的结构对股东有利，他认为伯克希尔在“很长、很长一段时间内”都不会被分拆。巴菲特拥有公司的控制权，并可以指导如何处理他去世后的一些事情，因为他持有的股票比大多数股东持有的股票有更多投票权。 

巴菲特还在信中写道，下任CEO必须将其净资产很大一部分用于持有伯克希尔的股票，这样就会和巴菲特一样有动力让股东富裕起来。巴菲特写道：“此外，我们未来的CEO将用自己的钱买伯克希尔的股票，这将占到他们净资产的很大一部分。” 

可能接替巴菲特的伯克希尔副董事长格雷格·阿贝尔目前负责伯克希尔的非保险业务。 

巴菲特在信中还谈到了从投资策略到税收、再到他和芒格的友谊等其他话题。

巴菲特说，他在投资上取得的成功要归功于十几个明智的选择，这些选择挽救了一些糟糕的决定。他写道：“野草随着鲜花的盛开而枯萎，随着时间的推移，只需要几个赢家就能创造奇迹，早点行动和活到90多岁也有帮助。”巴菲特最成功的投资包括可口可乐（KO）和美国运通（AXP），他买这两家公司的股票都花了13亿美元，现在价值分别为250亿美元和220亿美元。 

在税收方面，巴菲特写道，过去10年伯克希尔已经缴纳了320亿美元的税款，约占美国财政部税收总额的十分之一。他指出了联邦税收收入和支出之间存在的差异，并认为这种差异是造成高通胀的部分原因。巴菲特写道：“伯克希尔的股票还可以在通胀失控的情况下为投资者带来一定程度的保护，但这一特性远非完美，规模庞大且难以消除的财政赤字会带来严重后果。”

巴菲特还给99岁的芒格写了一封感谢信，他写道：“每次和查理通完电话，我都会有所收获。”巴菲特在信中再次提到了一些至理名言，包括“如果能游到适合航海的船上，就不要一直待在正在下沉的船上。” 

巴菲特总结了他自己的建议：“我要在查理给出的建议清单上加一条我自己的规则：找一个非常聪明的高级别合伙人——最好比你年长一点——然后非常仔细地听他说的话。” 

一、抨击反对股票回购的做法 

巴菲特的信包含了股东们所期待的朴素智慧，并谦虚地对自己的好运和犯过的错误进行了反思。不过，信中有一部分内容更尖锐一些，似乎是直接针对美国总统拜登的。 

在这一部分，巴菲特讨论了公司回购自己股票的做法，他认为这对股东有好处，前提是股票以合理的价格买入。巴菲特坚持认为，股票回购对国家没有伤害。伯克希尔去年回购了79亿美元的股票，较2021年有所减少。

巴菲特在谈到抨击股票回购这种做法的人时措辞尖锐，不过他没有直接提到曾公开抨击股票回购的美国总统拜登。巴菲特写道：“当你听到有人说‘所有’回购都对股东或国家有害，或者对CEO特别有利时，他要么是一个经济文盲，要么就是一个能言善辩的煽动者（这两种特性并不相互排斥）。” 

在回答《巴伦周刊》提出的一个问题时，伯克希尔的一名代表写道，这一评论不是针对某一个人的。 

这名代表写道：“这一评论是六个月前写的，不针对任何人，巴菲特先生20年来一直在撰写有关回购的文章，他有一个原则，对事不对人，也就是不批评个人，但批评不恰当的做法。” 

拜登去年签署了一项法律，对股票回购征收1%的税。2月早些时候，拜登在国情咨文中表示，现在希望将该税提高四倍，他说：“企业应该做正确的事情” 。

拜登特别抨击了那些回购股票而不是增加产量的石油公司，他说，这种现象是导致去年汽油价格高企的原因之一。拜登说：“石油公司在提高国内产量和压低天然气价格方面做的太少，反倒用创纪录的利润回购自己的股票，回报自己的CEO和股东。”

但巴菲特认为，回购对股东来说是一项重要且无害的利益，当股票被回购并注销后，股东将拥有更大的股份。伯克希尔拥有大量石油公司的股份，包括西方石油（OXY）和雪佛龙（CVX）。 

二、伯克希尔全年营业利润增长

伯克希尔第四季度财报和全年财报和致股东信一起发布。受铁路业务利润下滑和美元贬值的影响，伯克希尔第四季度营业利润下降8%，税后为67亿美元。 

如果不计入美元贬值（美元贬值增加了该公司的外币债务价值）的影响，伯克希尔第四季度营业利润将同比增长约13%，至79亿美元。

这更能说明伯克希尔的盈利能力，因为季度汇率波动对伯克希尔的潜在盈利能力几乎没有影响。 

第四季度股票回购总额为26亿美元，高于第三季度的10亿美元，2022年全年回购总额为79亿美元，较2021年的270亿美元和2020年的247亿美元大幅下降。

据《巴伦周刊》估计，第四季度伯克希尔A类股每股营业收益（不包括投资组合价值的变化）下降了7% ，至约4585美元，低于接受FactSet调查的分析师普遍预计的5305美元。 

伯克希尔第四季度总收益下降53%，至181亿美元，反映出当季投资收益的下降。大多数投资收益都是伯克希尔投资组合的未实现收益。巴菲特告诉投资者，要关注营业收益，因为股票投资组合价值的季度变化可能会掩盖整体业绩。 

2022年全年，伯克希尔营业利润增长12%，税后达到创纪录的308亿美元。 

据《巴伦周刊》估计，截至2022年底，伯克希尔的A类股账面价值约为每股32.36万美元，低于2021年底的34.26万美元，反映出去年股票投资组合的价值有所下降。

2022年伯克希尔投资亏损536亿美元，其中包括586亿美元的未实现亏损，截至年底投资组合规模为3090亿美元。 

这只是巴菲特掌舵58年期间账面价值的第四次年度下滑。不过，第四季度账面价值较去年9月30日的约31万美元有所上升。

A类股周五收于461705美元，目前市净率为1.4倍，市净率有所下降是因为伯克希尔股票投资组合的价值自2023年初以来有所增加。

即使在去年10月斥资近120亿美元收购保险公司Alleghany后，伯克希尔仍坐拥大量现金。截至去年12月31日，伯克希尔的现金及等价物（主要是美国国债）总额为1280亿美元，截至去年9月30日为1090亿美元。 

伯克希尔在进入2023年后继续回购股票，截至2月13日（该公司10-K报告发布之日）回购了约7亿美元的股票。

伯克希尔在10-K报告中称，受加息影响，预计2023年汽车保险公司Geico的承保业务将实现盈利，该业务在2022年曾出现19亿美元的亏损。Geico扭亏为盈有望给伯克希尔今年的盈利带来提振。 

对今年Geico承保业务盈利的预测表明，Geico的CEO托德·库姆斯（Todd Combs）实施的措施正在见效。库姆斯还管理伯克希尔股票投资组合的一部分，三年前被任命为Geico CEO。

第四季度伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（Burlington Northern Santa Fe）利润下降13%，至15亿美元，2022年全年利润与2021年持平，为59亿美元。该公司业绩受到2022年销量下降以及燃料和其他运营成本上升的负面影响。 

第四季度公用事业业务Berkshire Hathaway Energy利润增长24%，达到7.39亿美元，全年利润增长8%，达到39亿美元。 

Berkshire Hathaway Energy是伯克希尔最有价值的业务之一，该隐含价值约为900亿美元，这是根据去年伯克希尔非保险业务负责人格雷格·阿贝尔（Greg Abel）买入1%股权的价格计算的。现年60岁的阿贝尔很可能接替巴菲特担任CEO。

伯克希尔在10-K报告中谈到继任者时写道： 

“如果由于任何原因，公司的主要人员无法继续为公司服务，特别是巴菲特先生，这将对我们的业务产生重大不利影响。如果目前需要有人接替巴菲特先生，伯克希尔董事会已同意由阿贝尔接替。董事会将持续关注这一风险，并可能改变目前关于未来巴菲特继任者的看法。”

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