不可复制的巴菲特

本文作者羊东是软银赛富投资基金合伙人

巴菲特是著名的价值投资者，也是许多人模仿和试图超越的对象。做为一个的深度崇拜者，请允许我分享一些多年观察与思考。

巴菲特最特殊的地方莫过于他的公司并不是一家法律意义上的投资公司，而是以保险公司为主业的运营性控股公司。这一结构最直接的优势是不需要根据美国1940年投资公司税法真金白银的交帐面收益增值税。对长期投资者来说，这几乎是一个无法比拟的优势。同时，这也许是巴菲特在投资未上市公司时，基本上要求绝对控股权的重要原因。取得了控股比例，在税法上就是运营公司。同时，控股权也在最大程度上保证了股东的利益不受侵犯。

巴菲特的第二个特点是资金成本极低。在满足了保险赔偿金额之后，所有的收益都归保险公司股东所有。所以巴菲特虽然没有借钱投资，他的投资回报率却比杠杆投资还要高。也就是说，面对可口可乐公司同样的涨幅，巴菲特的回报率远高于直接持有可口可乐股票。过去40年，巴菲特保持着每十年翻十倍回报率，40年下来就是一万倍。简单模仿巴菲特的价值投资，如果只是直接持有，回报率肯定要低得多。

巴菲特的另一个显著特点是长期持有。这不仅是因为他具有超人的耐心与独立判断能力，也是为了满足保险公司的资本配置特性。因为长期持有和保守的价值投资，与保险公司的资金性质完全吻合，在形成良性循环的时候下，巴菲特可以选择业务稳定公司的股票长期持有，而不像大多数保险公司那样购买债券。长期来讲，股票的回报率要远远高于债券。

除了是优良的投资平台，巴菲特的选择保险为主业也许是为了利用人们心理特点创造超高回报。正常人在正常情况下都有趋利避害的需求。面临不可承受的损失时，虽然只有1%的出险概率，人们往往愿意付出远远超过1%的成本购买保险。保险市场的竞争虽然激烈，但投保人会考虑哪家公司的财力最雄厚，并会为此付出超额费用。毕竟如果赔付能力成问题，再便宜的保费也无济于事。在重大灾难保险和再保险领域，由于出险金额巨大，赔付能力尤为重要。而这正是巴菲特深度介入的险种。从某种意义上来说，雄厚的财力形成了市场垄断和定价权，并且能够取得了超高利润率。

了解到这一切后，也许不能不佩服巴菲特匠心独到。但如果深入了解巴菲特的投资历程，会发现这一切并不是在最初就设计好的。

众所周知，巴菲特最初只是因为贪便宜投资了一家纺织公司。所以有时机关算尽不如顺其自然。而当我们满怀壮志，试图超越巴菲特时，不仅需要考虑巴菲特在税务，资金成本，财务实力方面的种种优势，更要考虑巴菲特的超高回报率，是在坚守低风险的原则下获得的。而且也只有极度保守的投资理念与纪律性，才可能在变幻莫测的金融市场里不被各种无法预测的风险所淘汰。

巴菲特投资四十多年，平均每十年翻十倍，40年下来就是一万倍。考虑到所有这些，巴菲特在低风险下20%的长期回报率似乎是一个不可实现的目标。这多少让我这样的平庸之辈平添了几许早生华发的伤感。