做空机构将矛头对准了“华尔街狼王”

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：韩旭阳，原文标题：《精彩对决：大空头 VS 狼王！华尔街“最能打”的两个人对上了》，头图来自：《华尔街》剧照截图

继前印度首富Adani之后，做空机构兴登堡又将矛头对准了有“华尔街狼王”之称的卡尔·伊坎，称其旗下的伊坎企业估值被严重高估。

当地时间周二，美国知名做空机构兴登堡研究公司（Hindenburg Research）发布了一份关于伊坎企业的做空报告，导致该公司股价周二盘中一度暴跌27%，收盘跌19.95%，创有史以来最大单日跌幅，市值蒸发40多亿美元。伊坎的个人身家一夜之间也蒸发了29亿美元。

兴登堡指责伊坎企业依靠“类似庞氏骗局”的结构来支付股息，还与投行杰富瑞勾结。杰富瑞在其股票研究中假设，即使在最坏的情况下，伊坎的股息也将永久支付。

这一事态发展对伊坎来说无疑是一个罕见的挑战。伊坎企业在一份声明中表示，这份做空报告十分“自以为是”，完全是为了从兴登堡持有的空头头寸中获利，损害了伊坎企业长期股票持有者的利益。

一、一场庞氏骗局？

兴登堡指控称，亿万富翁卡尔·伊坎的公司估值被严重高估。更为关键的是，伊坎企业依靠“庞氏骗局式”的结构来支付股息。

伊坎控制着该公司约85%的股份。伊坎企业每年向股东支付每股8美元的股息，并以新发行股票的形式收取股息，其余投资者以现金形式领取股息，从而抬高了股息收益率。兴登堡称，伊坎企业一直在“拆东墙补西墙”：“简而言之，伊坎一直在利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象。”

兴登堡表示，伊坎企业的股价被高估了75%以上：

IEP的交易价格比上次报告的资产净值高出218%，远远高于所有可比公司。

这导致伊坎企业的交易价格相对于其资产净值有极高的溢价。兴登堡强调，类似的投资工具，比如比尔·阿克曼（Bill Ackman）的潘兴广场资本管理公司（Pershing Square Capital Management）和 Daniel Loeb 的 Third Point 建立的投资工具，其交易价格都低于资产净值。

数据显示，2018年，伊坎企业在成功押注 Netflix 的暴涨后，将年度股息提高了1000%。

兴登堡认为，作为华尔街传奇人物的伊坎犯了一个典型的错误，即在面临持续亏损的情况下使用了过多的杠杆，而这种组合很少有好结果：

卡尔·伊坎在自己周围营造了一种不可战胜的光环——他是华尔街的巨人，总能立于不败之地。尽管人们的注意力一直集中在他高调的股东维权活动中，但更潜在的长期投资损失，加上大量使用杠杆，已经削弱了他的资本帝国。

在这个阶段，伊坎的净资产依赖于向散户投资者出售定价过高的伊坎股票，同时说服他们其将获得持续、安全的永久股息，尽管有大量证据表明情况并非如此。

从2021年开始，伊坎就开始以他在该公司的股份为抵押进行贷款，当时他约有65%的股份被质押。根据该公司2022年的年报，截至今年2月，伊坎拥有超过1.81亿股股票，价值92亿美元。而伊坎在2月份提交给证券监管机构的文件中表示，他“有足够的额外资产来履行与这些贷款相关的任何义务”。

今年以来，兴登堡接连出手，此前在1月发布了一份轰动全球的做空报告，令前印度首富 Gautam Adani 的商业帝国迅速崩塌。在报告发布之后的大约五周时间里，Adani Group 集团市值蒸发逾1500亿美元；后来兴登堡又将目标瞄准了推特联合创始人 Jack Dorsey 旗下的Block。

二、与杰富瑞勾结？

兴登堡还指责大型投行杰富瑞与伊坎之间的关系密切。报告称，杰富瑞在其研究中假设，即使在最坏的情况下，伊坎的股息也将永久支付，同时还从安排伊坎企业的股票发售中获利。

杰富瑞多年来的确与伊坎有紧密联系。实际上，该行协助了他2011年对高乐氏（Clorox）和2013年对戴尔（Dell）杠杆收购失败的尝试，以及2016年通过康宝莱（Herbalife）为他进行的交易。据媒体报道，杰富瑞首席执行官 Richard Handler 在2016年为伊坎举办了80岁生日派对。

杰富瑞是唯一一家研究伊坎企业的大型投行，该机构一直将该公司的股票评级定为“买入”。

在2017年至2021年期间，伊坎企业在债券市场的融资几乎总是由杰富瑞牵头。

三、“狼王”身家一夜间蒸发29亿

这一事态发展对伊坎来说无疑是一个罕见的挑战。作为股东维权主义的领导者之一，伊坎习惯于在公司治理和透明度问题上批评其他企业，但他自己却从未面对过这样的批评。

这份做空报告发布后，卡尔·伊坎的损失超过了100亿美元（约700亿人民币），其个人身家一夜之间蒸发了29亿美元（约200亿人民币），其财富一度缩水至147亿美元。截至发稿，伊坎在全球富豪榜中排名第94位。

卡尔·伊坎是世界上最具知名度、同时也是最具争议性的投资者之一。他的名字之前被常冠以诸如“投机家”“激进投资者”，甚至是“企业掠夺者”等名目，也被称为“华尔街狼王”，令美国上市公司CEO胆战心惊。1987年获得奥斯卡奖的电影《华尔街》，Michael Doyglas 饰演的主角戈登·盖柯部分是以伊坎为原型的。

1985年，伊坎通过恶意收购的方式强行收购了美国四大航空公司之一的环球航空公司（TWA）。在购入超过20%股权并出任董事长之后，伊坎开始分拆TWA的资产。1988年，伊坎通过管理层收购TWA，个人获利4.69亿美元，却给这家公司留下了5.4亿美元的巨额债务。

对于兴登堡的报告，伊坎企业强调，该公司资产负债表上有大约20亿美元的现金和现金等价物。伊坎在一份声明中称：

我们认为，兴登堡研究公司今天发布的这份“自以为是”的做空者报告，完全是为了从其持有的空头头寸中获利，损害了伊坎企业长期股票持有者的利益。

我们坚持我们的公开披露，我们相信，从长远来看，伊坎的表现将会像以往一样不言自明。

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：韩旭阳