冷门！MSCI再次对A股十动然拒，转身选了巴基斯坦，怎么想的

疲弱的A股需要好消息，不过等来的却是再次被MSCI拒绝。

国际知名指数编制公司MSCI明晟宣布，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，A股将继续保留在2017年评估系列之中。国际机构投资者希望在A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。

MSCI是美国著名指数编制公司美国明晟的简称，英文全称是Morgan Stanley Capital International，以前被称作摩根士丹利国际资本公司，是摩根士丹利旗下专门提供指数的公司，是全球投资组合经理采用最多的投资标的。此次讨论纳入A股的MSCI新兴市场指数，即摩根士丹利新兴市场指数，是MSCI全球指数系列的一种，主要追踪新兴国家资本市场，涵盖了23个国家与地区，该指数拥有来自全球投资者的1.7万亿美元投资规模。

这是A股第三次被拒。此前，A股冲击MSCI指数已经两次失利。2013年，A股首次入选MSCI潜在升级市场观察名单，但在2014年6月，A股被未被纳入到MSCI新兴市场指数；到2015年，MSCI再度拒绝A股，并提出一系列有待于解决的问题。

令人大跌眼镜的是，MSCI本次拒绝了“高富帅”A股，选择了冷门的巴基斯坦股市。巴基斯坦KSE100指数2016年迄今已涨14%，这样的表现领跑亚洲其他股市。巴基斯坦是亚洲最贫穷、最欠发达的国家之一，2005年以来平均GDP年增长率为5%，和中国相去甚远。但巴基斯坦股市今年表现位居亚洲第一。

巴基斯坦在1994至2007年一直是MSCI新兴市场指数的一部分，后因2008年金融危机期间巴对股票设置底价限制，被移除出新兴市场指数。2009年，巴基斯坦被列入前沿市场指数。卡拉奇证券交易所发表声明，欢迎MSCI公司的决定，指出如巴能顺利重返MSCI新兴市场指数，未来有望获得大量外国机构的投资。

入摩尚未成功，A股仍需努力

本次声明中，MSCI肯定了中国A股市场的进步，在声明中指出，在过去几个月，中国当局为满足国际投资者需求，对中国 A 股市场的准入制度进行了一系列显著的改善，其中包括：（1）有效解决实际权益拥有权问题；（2）加强上市公司停复牌监管，以回应这个近来被投资者视为最关键的问题；（3）改革 QFII 制度，旨在放宽额度分配和资本流动两项限制。

但MSCI 认为A股在准入上仍存不足。MSCI称，已经与全球市场参与者就中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数这项议题进行了广泛深入的咨询。大多数投资者强调，QFII 额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。

而且，QFII 每月资本赎回不超过上一年度净资产值 20%的额度限制尚存。包括共同基金在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资 A 股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。

最后，中国交易所对涉及 A 股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。

有鉴于此，MSCI 将继续保留中国 A 股在 2017 年纳入新兴市场的审核名单上。假若中国 A 股市场准入状况在 2017 年 6 月之前出现显著的积极进展，MSCI 不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入 A 股的可能性。

被拒原因解析

也就是说，国际投资者仍然认为A股不够开放，在海外资金准入上仍存一些障碍，包括上市公司停牌的随意性给流动性带来的挑战、QFII赎回额度限制对于国际基金流动性管理的挑战、A股衍生金融产品需要预先审批给风险管理带来的挑战等。此前MSCI董事总经理谢征傧在接受香港明报专访时称，取消ETF等A股挂勾衍生产品海外上市的预审权对于A股入摩至关重要。因此A股衍生品审批问题可能是影响此次A股纳入的最大主因。

当然，这也可能是MSCI在明面上的套话。实际上A股当前的乱象，每个投资者都看在眼里，高企的市盈率，概念炒作盛行，内幕交易，并购炒作股价，借壳炒新成风，大量再融资，IPO审核制，IPO审核暂停与重启的随意性，等等，MSCI以及背后的国际投资者不可能不清楚。与其现在参与进来，还不如再等等看。

美银美林研报称，被动型基金更乐见A股成功纳入MSCI，但有相当一部分主动型基金持相反意见。MSCI约六分之五的客户为主动型基金，这对最终结果产生重要影响。

这其实比较好理解。被动型基金跟踪大盘指数就可以了，主动型基金却要做更积极的投资以博取更高收益，如果A股大涨而主动型基金没有及时布局，不好向基金的投资人交代。而A股向来不按套路出牌，内幕交易、概念炒作等乱象也加大了看清这个市场的难度，谁能保证这些海外主动型基金能看懂A股呢，索性还不如等A股更规范了再进来。

证监会回应：尊重决定，但MSCI没有A股不完整

证监会对此表示，从媒体上注意到了这个消息，也注意到MSCI明晟公司表示继续保留中国A股在纳入其新兴市场指数的审核名单上。MSCI明晟新兴市场指数是一个商业机构的指数，中国证监会对于MSCI明晟公司考虑将A股纳入该指数是同意和支持的，纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定。

中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。此次MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。

从表态看，证监会对A股入围MSCI依然期待，毕竟可以成为A股国际化的重要标志。

对A股走势不具有根本性影响，但或许能成为一个倒逼改革的力量

是否入局MSCI可以看做影响A股的随机参数，估计没有人会认为它是影响A股的核心变量，毕竟即使入选了MSCI，每年带来的资金量相对于庞大的A股来说已经不算什么。真正决定A股未来走势的因素还是经济基本面以及国内的流动性。

据中信建投研究测算，根据MSCI信息，全球有10.5万亿美元的资产规模以MSCI 系列指数作为业绩目标，其中跟踪MSCI 新兴市场指数的约1.5万亿美元，初始按5%纳入测算，A股占比1.1%，对应增量资金约1100亿元人民币。而目前上交所A股市值约24万亿，深交所A股市值约19万亿，合计市值将近45万亿，在入围MSCI的早期，单纯从资金量上的帮助是有限的。

就目前而言，未能入围MSCI对A股短期影响应该是利空消息做实后市场情绪趋于稳定，当前市场很难说已经利空出尽，但MSCI的消息也算是靴子落地，资金该跑的都已经跑了，不想跑的还在坚持，市场情绪会短期内处于一个均衡状态。同时会有一些资金试图“抄底”或者搏短期，带来一定涨幅。

6月15日上涨的股市与欢腾的股民（截图来自新浪财经）

对行情影响不大，不过MSCI的存在或许能成为倒逼中国股市改革的一个外部因素。监管部门渴望A股有个“国际化市场”的名号，也期待更多海外资金来救火，对MSCI是有需求的。为了加入到MSCI，迎接海外资金的入场，证监会或许会加快改革的步伐。

据上证报报道，今年4月中下旬，证监会等相关部门研究推动了将A股纳入MSCI新兴市场指数权重的工作，摩根士丹利与证监会、外管局就其MSCI新兴市场指数加入A股权重进行了正式沟通。虽然这次入围MSCI仍为成功，相信接下来MSCI与证监会等管理部门会继续讨价还价，直至达成一致。