光线影业所说的十年收获200亿票房有多少水分？

文章来源：闪电娱乐指南（微信ID：shanyuzhinan）

上周，随着《你的名字。》国内票房突破3.7亿，光线传媒总裁王长田宣称“光线影业10年91部影片的总票房达到了200亿。”

“偶然会有点沾沾自喜，但更多的时候，却是深陷纠结和痛苦之中”的王长田发表了“致光线影业同事的一封信”，文中肯定了光线在电影这个行业的成功，但是也有一些对于公司估值的微词，“在我们的主营业务利润已经成为行业最高的此刻，我们的市值仍然低于行业平均市盈率8倍”。

光线10年200亿的总票房，是一个怎么样的票房？比行业平均值还低8的市盈率，是一个值得委屈的数字吗？光线的市盈率，在不在一个合理的范围之内？

“10年200亿”、“利润行业最高”背后，光线也炒得一手好股

与其他影视公司罕有会公布总的电影票房成绩相比，光线近两年每年都会别具一格地公布一个公司的总的票房成绩。在其引进的《你的名字。》票房超过3.7亿之后，王长田在信中宣布，光线影业10年产出了91部影片，总票房达到了200亿。

《你的名字。》剧照

其他影视公司为什么不公布这样一个总的票房成绩？因为几乎没有哪部电影会是一家公司单独投资的，每家公司的占比不同，从简单的初级数学角度来讲，其所享有的票房收益，或者说获得的“票房”也应该是不同的。

光线的算法则异常简单粗暴，似乎只要是参与过的，都会算在这10年200亿票房里，并促使之成为了“在电影的投资、制作、发行领域最成功的综合电影公司”。

要知道，光线最早是以发行身份参与电影的，而宣发通常在一部影片的净票房分成收益中占到的百分比为个位数。通过发行进入行业之后，光线才开始逐渐地投资电影进入到行业的上游。而如今，在王长田眼里，光线的主营业务利润已经成为行业最高。

光线2016年前三季报业务数据

通过其三季报的数据可以看到，光线在主营业务上的毛利率基本能维持在50%以上，并且为公司提供了6.26亿的利润。

在净利润排在光线前面的几个影视公司中，万达院线未公布其内容制作业务利润率，但是可以看到其前三季度11.46亿的净利润主要是通过并购Hoyts获得的；华谊兄弟的报表也披露其6.22亿的主营业务净利润主要是通过确认掌趣科技和银汉科技等投资收益获得，并未披露内容制作业务的利润率；而完美世界的的业务利润也是通过游戏《诛仙》来获得的，与光线这种主营业务全部由内容制作构成的利润率可比性较低。

在利润率上来说，光线确实能达到行业较高水平，可是其利润却难称为行业最高。

同时，相对较高的利润并不一定保证公司估值的上升，光线在前三季度的净利润为5.8亿，比上年同期增长了216.5%。虽然增速不低，但是与华谊类似，光线也炒得一手好股，2016年前三季度通过减持天神娱乐获得了逾1.4亿的收益，这部分收益占了光线传媒前三季度净利润的近25%，而这部分投资帮助公司投资收益从年初至报告期末较上年同期增加806%。

保守投资策略难以刺激光线估值上涨

炒得一手好股的光线，投资上也是精打细算。王长田在今年3月份的时候告诉媒体，光线在2016年投资的公司将从50家增长到80家。光线的投资一方面围绕着整个产业链，从产业链的上中下领域分别介入。其中上游包括出版、小说、漫画，中间则是电影和电视剧的制作，下游是发行、视频平台、通过影视作品衍生出来的游戏等，另一方面光线也在寻找为内容生产提供支持的业务也是投资标的，比如互联网的业务、技术、终端等等。

虽然光线的投资业务繁多，但整体投资基调并不激进，其大多数投资均以不控股、占小股为主。而投资的主要出发点往往不是股权增值而是产生相关联的业务合作。

对于这样的投资策略，王长田曾表示，“如果这家公司盈利，我们的投资比例会希望超过20%。如果是亏损，比例将控制在20%以下。这样既不存在被投公司产生亏损会对我们造成影响，也不存在没有能力去消化的问题。”因为一旦投资比例高于20%，投资公司的财务报表将会并入上市公司的财务报表中。

从风险控制来说，这个策略能够有效地规避收购企业对上市公司股价波动的影响，但是从企业的增长性来看，这样的投资基本上也隔绝了收购的高增长性企业对光线整体估值的提升。

以光线今年收购的猫眼为例，根据公告：光线控股以1.7亿股光线传媒股份获得猫眼28.8%的股份，此外还以8亿元现金获取猫眼9.6%的股份，而上市公司光线传媒则以15.83亿元的现金获得猫眼19%的股权。计算下来，光线控股和光线传媒持有猫眼57.4%的股权，从而掌握了猫眼的控股权。

但是上市公司持有的19%股份使得猫眼并不会体现在光线传媒的报表之中，这样，即便猫眼的业务仍然不赚钱，也不会影响上市公司报表的成绩，但反过来，上市公司的估值也并不会因为猫眼的成长性而有所提升。

除了猫眼之外，光线今年还投资了北京铁血科技股份公司占比5%，该公司主要围绕军事文化品牌“铁血”，在线上及线下提供军事历史及泛军事文化相关的综合系列产品；还投资了国内最大经纪公司之一的上海喜天影视文化有限公司，占比10%；互联网音乐公司多米音乐在线，占比13.63%。而在VR/AR方面，公司今年追加了对七维视觉科技4000万的投资，也贯彻了公司在看到一定的投资前景以后才进行追加的策略，但是同时在资金的控制上保证公司能承担并消化这种风险。

而对于不成功的投资，光线往往不会花更多的时间去等待。12月14日，光线发布公告，公司将出售蓝弧文化50.8%的股权，交易价格达到了2.4亿元，并且交易完成后光线将不再持有蓝弧文化的股权。出售蓝弧文化原因非常简单，公司于14年以2.08亿购入这部分股权，购入后蓝弧文化在2015年表现不错，营收达到4637.7万元，营业利润2245.8万元，净利润2490. 3万元。

但在2016年前9个月，该公司营收仅为1362万元，营业利润-1189万元，净利润33.3万元，业绩明显下滑。尽管蓝狐文化的主营业务是当下火热的动漫产业，但是光线并没有在蓝狐身上花更多的时间成本，而是直接用比买入价略高的价格直接出售全部股权。

国内影视公司市盈率正在理性回归

在经历了今年票房增速的下滑之后，前三季度，除了完成IPO的中国电影，幸福蓝海和上海电影估值大幅增长外，国内影视娱乐版块公司的股价都有不同程度的下滑。

从年初到第三季度财报期间，万达院线的股价跌幅约为44%，华谊兄弟的股价跌幅约为40%，华策影视跌幅约为27.6%，光线传媒跌幅约为27.2%。这些股价的下跌其实从侧面反映出了今年市场对于影视娱乐行业的投资态度在回归理性，资本的狂热开始降低。

同时，传媒娱乐业的市盈率整体波动区间非常大，超高市盈率的代表有中文在线的762，北京文化的718，游久游戏的283，中青宝的599。这些公司的超级市盈率拉高了整个娱乐传媒行业的平均估值，也直接导致了王长田所说的“光线的市盈率比行业的平均市盈率低了8倍”。

但通过观察美国的影视娱乐公司市盈率，我们可以看到，维亚康姆为10、迪士尼为18,、康卡斯特为21、索尼为54。其实，包括光线在内的国内众多娱乐传媒公司的市盈率正向国外大型娱乐传媒公司靠拢。国内影视行业的巨大泡沫似乎在慢慢地消退，回归理性，这绝非坏事，更不应令王长田感到“委屈”。