漫话资产配置（二）| 有能帮我们精准投资的水晶球吗？

资产配置的要领是在不同资产之间进行分散化、多元化配置。也有投资者认为，若能做出精准的判断，好比拥有了一个“水晶球”，就总可以选择并集中持有当期表现最好的一类资产，或者在某一波动较大的资产（如股票）内进行择时进出，高抛低吸，这样既可以避免受组合中表现较差资产的拖累，又可以躲过震荡大跌，收益岂不是可以更稳、更高？但是，落到实际操作真的可以如此完美吗？

精准判断并单一投资某一类资产，靠不靠谱？

回顾历史，没有哪一类资产可以只涨不跌且能有持续强势表现，当然一般情况下也难有哪类资产会永远低迷，时常在不经意间就会迎来“高光时刻”。

我们选取股票、债券、商品、黄金、房产以及境外股票标的（港股、美股）这几类风险收益特征各有不同、相关性较低的代表性资产进行观察，可以发现，过年10年间：一是在收益率的竞逐中没有“常胜将军”；二是同一资产在年度间的收益差距也很大（尤其是高风险资产），相对强弱也起伏明显，收益、排名的“反转”剧情不断上演，且难有规律可循。（见下图）

具体以A股（沪深300指数代表）为例，2013年以来的10年间，A股在各类资产间的相对收益排名呈现出明显的“之”字形，来回波动起伏；从绝对回报水平来看，有年度大涨超50%、也有年度跌幅超过25%，还曾出现上一年涨幅超20% 、紧接着下一年跌幅超25%。即便是常被直观认作“保值”、“安全”的黄金，价格波动之大也是显而易见的。

注：不同资产类别选用代表性指标：A股-沪深300指数、债券-中债综合指数、房产-中国70个大中城市新建商品住宅价格指数、商品-南华商品指数、港股-香港恒生指数、美股-标普500指数、黄金-纽商所COMEX黄金期货价格。过往表现不预示未来。

数据来源：wind。统计区间为2013年1月1日-2022年12月31日。

在最理想的状态下，选准并持有单一资产，有可能在某一时段获得比较好的收益，但在复杂多变的市场环境中，要做到“每投必中”、“切换必准”几乎是“不可能的任务”。此外，对于普通投资者而言，在不同资产类别间频繁切换，一段时间集中持有单一资产，也很容易在相对排名和绝对回报的大幅波动中，产生心态动摇、动作变形，进而出现非理性的投资行为。

单一资产内频繁择时进出，可不可行？

资产间频繁切换，节奏难以把握，那么在单一资产内，踩准时点，实现“该进的时候进、该出的时候出”，可行吗？

我们以股票资产为例，做一个简单的观察。

在完美的理想状态下，若次次都能精准择时，理论收益将是巨大的。从沪深300指数2013至2022年，完整10年、2431个交易日来看，累计收益率为53.5%（年化收益率4.5%）。假设能参与全部上涨交易日并成功避开跌幅最大的20个、50个、100个交易日，相对“买入持有”可展现出十分惊人的“超额”收益（见下表），这也是吸引不少“自信”的投资者进行频繁择时进出的原因。

统计区间：2013年1月1日-2022年12月31日。

数据来源：wind

回到现实，海内外股票市场，大涨、大跌的交易日（或某些市场阶段），经常会挨在一起、“前后脚”出现，在频繁的择时进出中，即便可能幸运地避开某次大跌，但由于“关键大涨”常与大跌如影随形，在心态、情绪（如大跌之后的担忧和恐慌）等各种因素的影响下，错过“关键大涨”也很难避免，而一旦错过这些少数但关键的上涨，累计回报率可能会“大变脸”：同样是2013-2022年，2431个交易日，如果在频繁择时进出的“折腾”中错过了涨幅最大的前20个、50个、100个交易日，结果会出现很大幅度的投资亏损（见下表）。

统计区间：2013年1月1日-2022年12月31日。

数据来源：wind

著名经济学家凯恩斯曾表达过对择时的看法:“由于种种原因，择时的想法是不可求的，也是不现实的。那些企图择时的人经常卖出太晚、买入太晚或者同时买入和卖出太晚，因此要承担巨大的代价，而且择时会助长投资者不安定的投机心理。”

长期以来的大量理论研究和实证数据证明，对绝大多数人而言，抛开风险管理的频繁择时、孤注一掷地集中单一投资稍有不慎会付出巨大的代价。

诺贝尔经济学奖得主马科维茨也曾说过：“资产配置是投资市场唯一的免费午餐。”对于普通投资者而言，与其痴心追求“每投必中”或者实现“绝大部分时间都能投中”的小概率事件，不如放平心态、着眼长远、把握趋势，科学开展分散化、多元化的资产配置。

总而言之，投资没有能精准预知未来的“水晶球”，做好资产配置，做好风险管理，避免频繁择时，避免过度依赖单一资产，寻求风险控制和长期收益间的最优解，才是投资理财的长赢之道。

了解更多资产配置相关知识，可以持续关注“漫话资产配置”系列。

注：除标注外，数据及图表来源于易方达投资者教育基地。