本币互换导致人民币贬值？

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：胡群，题图来源：视觉中国

7月7日，人民币兑美元汇率中间价报7.2054元，较前值调升44个基点。当日在岸人民币兑美元汇率小幅升值，报收7.2306，贬值曲线似乎有所平缓。

不过拉长时间看，今年上半年人民币兑美元汇率先快速升值至6.7附近，然后掉头走贬。5月18日，人民币兑美元中间价年内首次跌破7；6月1日跌破7.1，6月26日跌破7.2，6月30日跌至新低7.2258。

同时，一则海外新闻报道引发了人民币汇率贬值原因的议论。

据阿根廷媒体报道，当地时间6月30日，阿根廷使用国际货币基金组织特别提款权和人民币结算的方式，向国际货币基金组织偿还了于当天到期的27亿美元外债。这是阿根廷首次使用人民币偿还外债。

而就在6月上旬，经国务院批准，中国人民银行与阿根廷中央银行续签了双边本币互换协议，互换规模为1300亿元人民币/4.5万亿比索，有效期三年。

有观点认为，阿根廷大量抛售人民币，导致人民币贬值。不仅阿根廷抛售人民币，俄罗斯等与中国央行进行本币互换的国家，也在抛售人民币，进而使得人民币兑美元持续贬值。

“部分国家通过本币互换，在离岸市场上抛售人民币的说法纯粹是无稽之谈。”中国外汇投资研究院副院长赵庆明在接受记者采访时表示，很多人对央行开展的货币互换有误解。

赵庆明解释，在国际上，两个国家央行间签订货币互换协议之后，并非立刻就能启动，货币互换实际上是危机预防机制的一部分，当互换货币的一方国家出现货币危机时，才可以根据协议取得对方国家的货币，维持本币汇率的稳定，防止货币危机进一步演变。中国近年签订的本币互换协议除了危机预防外，还可用于两国间贸易的本币结算，但需要满足一定的条件才能动用，从过往的实例来看，本币互换协议下动用的人民币额度非常有限。

赵庆明进一步解释，央行之间的货币互换，与商业性金融机构之间货币互换有很大不同，更类似于用本币作为抵押去获得对方的货币贷款，往往用于国际收支危机或者是说货币危机，或者用于本币向下结算的资金缺口，动用这部分资金有着较为严格的条件。根据央行货币政策执行报告，去年底其他国家动用的货币互换下的人民币仅有887.77亿元。

截至目前，中国已累计与韩国、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、新加坡、澳大利亚、欧元区、瑞士、俄罗斯、卡塔尔、加拿大等在内的40个国家和地区签署了双边本币互换协议。

中国银行研究院报告显示，央行货币互换主要是为了降低双边经贸交易成本，减少在国际支付和结算过程中对第三方货币的依赖，特别是在国际金融市场出现剧烈震荡、主要国际储备货币发生流动性危机的情况下，可降低国际主要计价和结算货币流动性危机对本国实体和金融部门的冲击，起到稳定本币汇率和跨境资本流动的目的。

“经过多年发展，人民币离岸市场已经形成一定规模，很难有单一大玩家可以控制。”领彧资本CEO李琦向记者表示，对于近期市场提及较多的某些国家可能在国际外汇市场抛售人民币，造成了这次人民币贬值的说法，从数据上看是缺乏逻辑的。

李琦解释，按权威机构披露的离岸人民币交易量来看，2022年的全球交易额大约是每天三四万亿元的规模，其中包括最主要的中国香港、英国、新加坡、美国等市场，相比之下阿根廷可自由使用的互换额度仅为700亿人民币。从阿根廷披露的数据看，6月的平均每天交易额仅为2亿人民币，对市场的影响微乎其微。俄罗斯的互换规模为1500亿人民币，实际每日能够使用的量也是有限的，而且货币互换不改变外汇敞口状态，影响是短暂的，因此货币互换对手方的行为，远不如跨境资本流动和经常账户的变动来得重要。

“即使俄罗斯从其他渠道获得很多人民币在市场上抛售，这种说法也不靠谱。”赵庆明认为，整个境外机构持有的人民币也不过三四万亿元规模，折算为美元为四五千亿美元，即使俄罗斯能持有1/3，集中在一两天内抛售，兑换成美元、欧元等货币，也只有一两千亿美元的规模，对人民币汇率的影响也是微乎其微的。

作为全球最大的离岸人民币中心，香港在今年5月的人民币存款规模为8504.5亿元。据环球银行金融电信协会（SWIFT）数字显示，全球约75%的离岸人民币支付款额经香港处理。因此可以推算，全球离岸人民币规模大约为1.13万亿人民币。

“今年2月与5月、6月份人民币兑美元汇率发生了两次显著贬值。2月贬值的主要原因是美元指数显著走强，人民币有效汇率并未下降。与此相对的是，5月、6月贬值的主要原因可能并非美元指数走强，更可能是内部因素，由此导致人民币有效汇率显著下降。” 中国社科院金融研究所副所长，国家金融与发展实验室副主任张明认为，从内部因素来看，与2023年一季度相比，二季度中国宏观经济增长显著走弱，这可能是人民币兑美元汇率贬值的重要原因。

中国银行研究院研究员范若滢认为，短期来看，人民币贬值压力依然存在。一方面，美联储7月再次加息的概率较大，将继续支撑美元短期强势表现；另一方面，中国经济需求不足问题依然较为突出，市场信心的恢复还需要一定时间。长期来看，考虑到本轮美联储加息周期已经接近尾声，美元指数未来大概率高位回落，在政策进一步发力作用下中国经济增长有较好前景，未来人民币企稳基础在增强。

本文来自微信公众号：经济观察报 （ID：eeo-com-cn），作者：胡群